中國股票市場的發(fā)展及波動周期分析

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1、中國股票市場的發(fā)展及波動周期分析2009年第1期上海金融學院學報No.1，2009總第91期JournalofShanghaiFinanceUniversityFebNo.91中國股票市場的發(fā)展及波動周期分析劉萍萍（四川大學經(jīng)濟學院，四川成都610064）!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!摘要：中國股票市場自1991年正式運行以來，經(jīng)歷了一個飛速發(fā)展的過程，不僅上市公司和投資者數(shù)量劇增，而且股票成交金額及籌資規(guī)模也在劇增。但是作為一個新興的股票市場，波動性與不穩(wěn)定性是其基本特征。本文通

2、過分析中國股票市場的發(fā)展現(xiàn)狀和股市波動的特點，根據(jù)中國股市18年的發(fā)展歷程及波動特點，將其劃分為8個波動周期，并研究了每個周期的基本特征及概況，簡要分析了影響股市波動的因素，并指出對股市波動周期劃分的意義。關鍵詞：中國股票市場；發(fā)展；波動周期中圖分類號：F830.91文獻標識碼：A文章編號：1673-680X（2009）01-0027-05!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!一、中國股票市場的發(fā)展現(xiàn)狀分析1991年，中國滬深兩市上市公司總數(shù)僅14家，總市值109億元，按市價總值核算的證券

3、化率僅0.51%。經(jīng)過十幾年的發(fā)展，截止到2008年11月，中國滬深兩市上市公司總數(shù)增加到1624家，發(fā)行總股本達到24335億股，總市值達到122484.2億元，流通市值達到42945.9億元，按市價總值核算的證券化率達到60.7%，按流通市值核算的證券化率上升至21.3%?？梢?，這18年來，中國股市的規(guī)模發(fā)展速度是非常快的。然而，在中國股市飛速發(fā)展的過程中，仍存在一些問題，本文主要從市場籌資功能、市場結構及投資者構成來進行分析。（一）市場籌資功能分析（1）市場籌資功能不斷完善，籌資額增長迅速。股票市場的核心功能之一就是為產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供外

4、源資本供給。因此，股票市場的發(fā)展為滿足企業(yè)直接融資需求發(fā)揮了重要作用。1991年我國股市籌資額只有5億元，且只有A股在發(fā)揮籌資作用。2007年我國股市籌資額已經(jīng)達到8680.17億元，是1991年股市籌資額的1736倍，且有A股、B股、H股、N股同時在發(fā)揮籌資作用，境外籌資額占當年總籌資額的11%。可見，我國股票市場的籌資功能在不斷完善，從而改變了企業(yè)單一融資的模式。（2）市場籌資額相對銀行貸款對實體經(jīng)濟的影響較弱。一般而言，企業(yè)的融資方式主要有兩種：一是通過股市直接融資；二是通過銀行貸款間接融資。2007年我國股票市場籌資額為8680.

5、17億元，銀行中長期貸款為131539.08億元，股票籌資額占固定資產(chǎn)投資額的比率為7.4%，銀行中長期貸款占固定資產(chǎn)投資額的比率為112%?？梢?，我國企業(yè)目前仍然以銀行貸款間接融資為主，股票市場直接融資在全社會固定資產(chǎn)投資中的作用非常微弱。（二）市場結構分析（1）股本結構不合理。2007年，我國流通股為4933.64億股，非流通股為12066.81億股，非流通股是流通股的2倍左右，股本結構非常不合理。這種股本結構已經(jīng)嚴重阻礙了市場上資金的自由流動與分收稿日期：2009-01-16作者簡介：劉萍萍（1979-），女，陜西西安市人，四川大學

6、經(jīng)濟學院博士研究生。-27中國股票市場的發(fā)展及波動周期分析配，不利于股票市場發(fā)揮融資功能的作用。（2）上市公司股權結構比較復雜。我國上市公司的股權結構比較復雜，有國家股、法人股、職工股、轉配股、A股及外資股，并形成了以股權的不同主體及股票的不同流動性分割市場的狀況，其中國家股所占的比例過大，2007年國家股占總股本的37.85%，而國家股不能上市流通，因此這種股權結構嚴重的阻礙了資金的流通及配置，不利于股票市場的發(fā)展。隨著股權分置改革的完成，國家股、法人股、職工股以及轉配股的比例會逐漸減小。（三）投資者構成分析在我國股票市場投資者的構成中

7、，以個人投資者占據(jù)主導地位。以2007年的投資者構成為例，2007年上海股市投資者總數(shù)為5817.01萬戶，其中A股個人投資者為5645.87萬戶，占投資者總數(shù)的97%，A股機構投資者為27.31萬戶，占投資者總數(shù)的0.5%；其中B股個人投資者為142.35萬戶，占投資者總數(shù)的2.4%，B股機構投資者為1.48萬戶，占投資者總數(shù)的0.1%。二、中國股票市場的波動特點分析中國股市雖然歷經(jīng)了18年的發(fā)展，但與國外成熟的股票市場相比，還處于新興市場階段，波動性和不穩(wěn)定性仍然是中國股市現(xiàn)階段的基本特征。中國股市的波動性主要呈現(xiàn)出以下四個特點：（一

8、）股市價格的整體變動幅度較大我國股市價格的整體變動幅度較大。從1996年至2007年，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)的最低點和最高點分別是6488.27點和11484.66點，相差只有1.77倍，金融時報