上市公司負債融資結(jié)構(gòu)對企業(yè)績效影響研究

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1、上市公司負債融資結(jié)構(gòu)對企業(yè)績效影響研究摘要：本文以滬市100家上市公司為樣本研究負債融資結(jié)構(gòu)對公司績效影響。結(jié)果表明：不同的負債期限結(jié)構(gòu)對公司業(yè)績的影響均起到負面效應(yīng)；不同的債務(wù)類型表現(xiàn)出與公司績效產(chǎn)生較顯著的負面影響。關(guān)鍵詞：負債融資企業(yè)績效負債結(jié)構(gòu)負債類型目前國內(nèi)學者關(guān)于融資方式對公司影響的研究日益增多，其中對公司績效影響以及產(chǎn)生的治理效應(yīng)的理論研究和實證研究比較多，融資方式選擇中主要偏向于股權(quán)融資方面的研究，而相對的負債融資方面的實證研究還比較少。因此，本文主要從負債融資對公司運營產(chǎn)生的治理效應(yīng)的大小，從而影響公司業(yè)績這一

2、角度來研究負債融資結(jié)構(gòu)對公司績效的影響。一、研究設(shè)計（一）研究假設(shè)根據(jù)委托代理理論，短期負債能夠約束投資過度行為，促使管理者在償付本息的壓力中作出更有效的投資決策，相較于長期負債，短期負債的治理效應(yīng)更強；另一方面根據(jù)信號傳遞假說，經(jīng)營業(yè)績好而債務(wù)定價被低估的高品質(zhì)的公司傾向短期負債，經(jīng)營業(yè)績差而債務(wù)定價被高估的低品質(zhì)公司傾向發(fā)行長期負債?；谝陨嫌^點，本文提出假設(shè)：假設(shè)1：短期負債與公司經(jīng)營業(yè)績正相關(guān)，長期負債與公司經(jīng)營業(yè)績負相關(guān)上市公司負債融資結(jié)構(gòu)對企業(yè)績效影響研究摘要：本文以滬市100家上市公司為樣本研究負債融資結(jié)構(gòu)對公司績

3、效影響。結(jié)果表明：不同的負債期限結(jié)構(gòu)對公司業(yè)績的影響均起到負面效應(yīng)；不同的債務(wù)類型表現(xiàn)出與公司績效產(chǎn)生較顯著的負面影響。關(guān)鍵詞：負債融資企業(yè)績效負債結(jié)構(gòu)負債類型目前國內(nèi)學者關(guān)于融資方式對公司影響的研究日益增多，其中對公司績效影響以及產(chǎn)生的治理效應(yīng)的理論研究和實證研究比較多，融資方式選擇中主要偏向于股權(quán)融資方面的研究，而相對的負債融資方面的實證研究還比較少。因此，本文主要從負債融資對公司運營產(chǎn)生的治理效應(yīng)的大小，從而影響公司業(yè)績這一角度來研究負債融資結(jié)構(gòu)對公司績效的影響。一、研究設(shè)計（一）研究假設(shè)根據(jù)委托代理理論，短期負債能夠約束

4、投資過度行為，促使管理者在償付本息的壓力中作出更有效的投資決策，相較于長期負債，短期負債的治理效應(yīng)更強；另一方面根據(jù)信號傳遞假說，經(jīng)營業(yè)績好而債務(wù)定價被低估的高品質(zhì)的公司傾向短期負債，經(jīng)營業(yè)績差而債務(wù)定價被高估的低品質(zhì)公司傾向發(fā)行長期負債?；谝陨嫌^點，本文提出假設(shè)：假設(shè)1：短期負債與公司經(jīng)營業(yè)績正相關(guān)，長期負債與公司經(jīng)營業(yè)績負相關(guān)根據(jù)委托代理理論，我國商業(yè)信用對債務(wù)人的軟約束以及我國破產(chǎn)機制的缺陷，使股東易于侵害商業(yè)信用債權(quán)人的利益，相機治理作用較為薄弱；銀行貸款一般金額大期限長，債權(quán)人是專業(yè)的借貸機構(gòu)，對企業(yè)的項目投資監(jiān)督能

5、力較強，有能力對企業(yè)進行干涉和對債券資產(chǎn)進行保護，相機治理作用相對較強?；谝陨嫌^點，本文提出假設(shè)：假設(shè)2：商業(yè)信用與公司經(jīng)營業(yè)績負相關(guān)，銀行貸款與公司經(jīng)營業(yè)績正相關(guān)（二）樣本選擇和數(shù)據(jù)來源本文在選取樣本公司時遵循以下原則：（1）剔除金融類上市公司；（2）為了避免公司上市初期股價表現(xiàn)不穩(wěn)定的因素，故選擇2001年12月31日以前在上海證券交易所上市的公司；（3）僅發(fā)行A股股票的上市公司；（4）剔除ST、PT類上市公司；（5）剔除房地產(chǎn)類上市公司，現(xiàn)階段我國房地產(chǎn)上市公司泡沫經(jīng)濟較嚴重，受政策影響變動較大，資本結(jié)構(gòu)不能反映正常的公

6、司運營；（6）剔除數(shù)據(jù)殘缺、不正常、處于極限狀態(tài)的上市公司。按以上原則本文篩選了上海證券交易所2001年12月31日以前上市的100家企業(yè)作為研究樣本，研究時間跨度為2008年至2011年。本文運用Excel、SPSS17.0數(shù)據(jù)分析軟件對樣本數(shù)據(jù)進行處理。（三）變量定義本文選取變量如表（1）所示。（1）因變量：衡量一個公司的經(jīng)營業(yè)績常用的指標有：總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率、主營業(yè)務(wù)利潤率、EVA評價法、托賓Q等。EVA評價法更能反映公司為股東創(chuàng)造的價值，但是這種方法操作過程中需要加入很多調(diào)整事項，可操作性不強；我國非流通股所仍

7、占的較大的比例不能對其準確估值，因此托賓Q并不是衡量我國上市公司經(jīng)營業(yè)績的指標選擇。而凈資產(chǎn)收益率是反映資本收益能力的國際通用指標，但容易被人為操縱，失去了一定的可信度。因此，本文選取總資產(chǎn)收益率作為衡量公司業(yè)績的指標，因為采用單個指標衡量公司業(yè)績顯得不夠全面，而主營業(yè)務(wù)成績突出的公司才能快速健康成長，因此還選取了主營業(yè)務(wù)利潤率作為另一個績效指標。（2）自變量：從負債期限結(jié)構(gòu)和負債類型結(jié)構(gòu)對負債融資結(jié)構(gòu)進行了細分，進而考察負債融資對公司經(jīng)營業(yè)績的影響。（1）債務(wù)期限結(jié)構(gòu)對經(jīng)營業(yè)績的影響指標：短期負債比率（SFZ）、長期負債比率（

8、LFZ）；負債的類型結(jié)構(gòu)對經(jīng)營業(yè)績的影響指標：商業(yè)信用融資比率（SYXY）、銀行貸款融資比率（LLOAN）。目前我國發(fā)行企業(yè)債券的上市公司數(shù)只占了全部上市公司數(shù)很小的比例，發(fā)行參與者還不夠普遍，不具有統(tǒng)計意義。因此本文僅從商業(yè)信用和銀行貸款融資兩方面分析負債的類