財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 外文翻譯 外文文獻(xiàn) 英文文獻(xiàn) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)重要性分析

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1、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)重要性分析作者：SohnkeM.Bartram,GregoryW.Brown,andMuratAtamer起始頁碼：1-7出版日期（期刊號(hào)）：September2009,Vol.2,No.4(SerialNo.11)出版單位：TheoryandDecision,DOI10.1007/s11238-005-4590-0譯文：摘要：本文探討了美國(guó)大型非金融企業(yè)從1964年至2008年股票價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的決定小性因素。我們通過相關(guān)結(jié)構(gòu)以及簡(jiǎn)化模型，研究諸如債務(wù)總額，債務(wù)期限，現(xiàn)金持有量，及股利政策等公司財(cái)務(wù)特

2、征，我們發(fā)現(xiàn)，股票價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)主要通過經(jīng)營(yíng)和資產(chǎn)特點(diǎn)，如企業(yè)年齡，規(guī)模，有形資產(chǎn)，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流及其波動(dòng)的水平來體現(xiàn)。與此相反，隱含的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)普遍偏低，且比產(chǎn)權(quán)比率穩(wěn)定。在過去30年，我們對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)采取的措施有所減少，反而對(duì)股票波動(dòng)（如獨(dú)特性風(fēng)險(xiǎn)）采取的措施逐漸增加。因此，股票價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的記載趨勢(shì)比公司的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)趨勢(shì)更具代表性。綜合二者，結(jié)果表明，典型的美國(guó)公司謹(jǐn)慎管理的財(cái)政政策大大降低了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，現(xiàn)在看來微不足道的剩余財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)底層的非金融公司為一典型的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。關(guān)鍵詞：資本結(jié)構(gòu)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)管理；企

3、業(yè)融資1緒論2008年的金融危機(jī)對(duì)金融杠桿的作用產(chǎn)生重大影響。毫無疑問，向金融機(jī)構(gòu)的巨額舉債和內(nèi)部融資均有風(fēng)險(xiǎn)。事實(shí)上，有證據(jù)表明，全球主要銀行精心策劃的杠桿（如通過抵押貸款和擔(dān)保債務(wù)）和所謂的“影子銀行系統(tǒng)”可能是最近的經(jīng)濟(jì)和金融混亂的根本原因。財(cái)務(wù)杠桿在非金融企業(yè)的作用不太明顯。迄今為止，盡管資本市場(chǎng)已困在危機(jī)中，美國(guó)非金融部門的問題相比金融業(yè)的困境來說顯得微不足道。例如，非金融企業(yè)破產(chǎn)機(jī)遇僅限于自20世紀(jì)30年代大蕭條以來的最大經(jīng)濟(jì)衰退。事實(shí)上，非金融公司申請(qǐng)破產(chǎn)的事件大都發(fā)生在美國(guó)各行業(yè)（如汽車制

4、造業(yè)，報(bào)紙，房地產(chǎn)）所面臨的基本經(jīng)濟(jì)壓力即金融危機(jī)之前。這令人驚訝的事實(shí)引出了一個(gè)問題“非金融公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是如何重要？”。這個(gè)問題的核心是關(guān)于公司的總風(fēng)險(xiǎn)以及公司風(fēng)險(xiǎn)組成部分的各決定因素的不確定性。最近在資產(chǎn)定價(jià)和企業(yè)融資再度引發(fā)的兩個(gè)學(xué)術(shù)研究中分析了股票價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)利率。一系列的資產(chǎn)定價(jià)文獻(xiàn)探討了關(guān)于卡貝爾等的發(fā)現(xiàn)。（2001）在過去的40年，公司特定（特有）的風(fēng)險(xiǎn)有增加的趨勢(shì)。相關(guān)的工作表明，個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)可能是一個(gè)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)因素（見戈亞爾和克萊拉，2003年）。也關(guān)系到牧師和維羅妮卡的工作研究結(jié)果（2003年

5、），顯示投資者對(duì)公司盈利能力是其特殊風(fēng)險(xiǎn)還是公司價(jià)值不確定的重要決定因素。其他研究（如迪切夫，1998年，坎貝爾，希爾舍，和西拉吉，2008）已經(jīng)研究了股票，債券價(jià)格波動(dòng)的作用。然而，股票價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)實(shí)證研究的大部分工作需要提供資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)或試圖解釋特有風(fēng)險(xiǎn)的趨勢(shì)。與此相反，本文從不同的角度調(diào)查股票價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。首先，我們通過在公司經(jīng)營(yíng)中有關(guān)的產(chǎn)品所固有的風(fēng)險(xiǎn)（即，經(jīng)濟(jì)或商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)）來考慮為企業(yè)融資業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，和企業(yè)運(yùn)營(yíng)有關(guān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（即，金融風(fēng)險(xiǎn)）。第二，我們?cè)噲D評(píng)估經(jīng)濟(jì)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的相對(duì)重要性以及對(duì)金融政策的影響。莫迪

6、利亞尼和米勒提早研究（1958）認(rèn)為，財(cái)政政策可以在很大程度上與公司價(jià)值無關(guān)，因?yàn)橥顿Y者可以通過咨詢?cè)S多金融公司最終以較低的成本入資（即，通過自制的杠桿）同時(shí)運(yùn)作良好的資本市場(chǎng)應(yīng)該可以區(qū)分金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)。盡管如此，金融政策，如增加債務(wù)資本結(jié)構(gòu)，可以放大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。相反，對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理最近的研究表明，企業(yè)通過發(fā)行金融衍生品也可以減少企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和增加企業(yè)價(jià)值。然而，本研究的動(dòng)機(jī)往往是與金融危機(jī)有關(guān)的巨額成本或其他相關(guān)費(fèi)用和與財(cái)務(wù)杠桿有關(guān)的市場(chǎng)缺陷。實(shí)證研究表明金融危機(jī)如何侵蝕一家典型上市公司的巨額帳戶。我們?cè)?/p>

7、圖通過直接處理公司風(fēng)險(xiǎn)因素分析整體經(jīng)濟(jì)和金融風(fēng)險(xiǎn)的作用。在我們的分析過程中，我們利用了美國(guó)非金融公司的大樣本。我們確定的股票價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的最重要決定因素（波動(dòng)性）視為通過財(cái)務(wù)杠桿將資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為股權(quán)的財(cái)政政策。因此，在整個(gè)論文中，我們考慮了連接資產(chǎn)波動(dòng)和股權(quán)波動(dòng)的財(cái)務(wù)杠桿。由此可知，財(cái)務(wù)杠桿可以衡量資產(chǎn)和股權(quán)的波動(dòng)性。由于財(cái)政政策是由經(jīng)營(yíng)者（或經(jīng)營(yíng)者）決定，因此我們應(yīng)該注意與企業(yè)資產(chǎn)和運(yùn)營(yíng)有關(guān)的金融政策的影響。具體來說，我們研究了以前的研究表明的各種特點(diǎn)，并盡可能明確區(qū)分與公司運(yùn)營(yíng)有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)（即決定經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)因素

8、）和與企業(yè)融資有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)（即財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的決定因素）。然后，我們使經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)成為利蘭和托夫特（1996）模型或者是降低財(cái)務(wù)杠桿的模型中財(cái)政政策的決定性因素。采用結(jié)構(gòu)模型的優(yōu)點(diǎn)是，我們能夠考慮，無論是有關(guān)財(cái)務(wù)及經(jīng)營(yíng)問題的一些可能性因素（如分紅），還是一般破產(chǎn)決定，且為財(cái)政政策內(nèi)生性的可能性。我們代理的公司風(fēng)險(xiǎn)是從股票每天回報(bào)率的標(biāo)準(zhǔn)差而得的普通股的收益波動(dòng)性計(jì)算而來。我們代理的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)是用來維護(hù)的公司的業(yè)務(wù)和資產(chǎn)，確定產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的