中國股市收益率特征的實(shí)證研究

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1、中國股市收益率特征的實(shí)證研究目錄目錄1一、數(shù)據(jù)說明2二、個(gè)股與投資組合的的收益率分布特征41、樣本個(gè)股的收益率分布特征42、投資組合的收益率分布特征6三、貝塔系數(shù)的估計(jì)及其分析91、貝塔系數(shù)的計(jì)算方法92、的估計(jì)結(jié)果103、對估計(jì)值的分析11四、股票收益率與其規(guī)模之間的線性回歸13五、資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）在中國股市的效果15六、上證股票收益率中的月份因素17七、本文局限與不足19參考文獻(xiàn)2020一、數(shù)據(jù)說明中國的股票市場從建市之初至今，幾經(jīng)起伏，雖然建立時(shí)間并不長，其間卻經(jīng)歷了快速發(fā)展和階段性變化。本文選取的樣本數(shù)據(jù)是上海股票市場2006年6月2網(wǎng)至

2、2008年6月31日每周收盤價(jià)數(shù)據(jù)，共計(jì)106個(gè)交易收盤價(jià)，數(shù)據(jù)來自大智慧軟件系統(tǒng)。我們選取數(shù)據(jù)樣本的主要原因有：一是滬市上市公司數(shù)量較多、交易量較大，而且指數(shù)序列較長便予分析，一直是中國股票市場最有影響力的指數(shù)之一，具有很好的代表性；二是這段區(qū)間的數(shù)據(jù)恰好包含了股票指數(shù)的一個(gè)波動(dòng)周期(既包含擴(kuò)張裳，也包括收縮期)，股指于2006年11月20日突破2000點(diǎn)整數(shù)關(guān)墨，隨后加速上揚(yáng)，此后又連續(xù)突破3000點(diǎn)、4000點(diǎn)大關(guān)。這段區(qū)間數(shù)據(jù)的優(yōu)點(diǎn)是避開了金融危機(jī)這項(xiàng)異常值的干擾，能夠提高模型的擬合精度。（1）周收益率：其中周收益率的計(jì)算公式為：表示股票i的周收

3、益率，代表股票i在t日的收盤價(jià)，代表股票i在t-1日的收盤價(jià)。（2）無風(fēng)險(xiǎn)利率無風(fēng)險(xiǎn)利率=實(shí)際利率+通貨膨脹率，綜合考慮我國股票市場，我們小組采用人民銀行公布的06~08年一年期定期存款利率的加權(quán)平均作為無風(fēng)險(xiǎn)利率，為3.22%.下表為歷年人民銀行調(diào)整利率表：20（數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行網(wǎng)）（3）市場利率我們將大智慧軟件中上證大盤的每周的收益率按上面公式計(jì)算出來，作為該期間市場的收益率。20二、個(gè)股與投資組合的的收益率分布特征1、樣本個(gè)股的收益率分布特征數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)特征：在此，我們只列出了上證A股中的同仁堂股份的描述統(tǒng)計(jì)：個(gè)股周收益率的時(shí)間分布折線圖如下所

4、示：20由excel生成的直方圖如下所示：我們用非參數(shù)檢驗(yàn)的方法來進(jìn)行正態(tài)性檢驗(yàn)：建立假設(shè)：：該個(gè)股的周收益率服從正態(tài)分布：該個(gè)股的周收益率不服從正態(tài)分布20計(jì)算檢驗(yàn)量=19.2>拒絕；認(rèn)為，該個(gè)股的收益率不服從正態(tài)分布。在我們的30只股票中，有21只不符合正態(tài)分布，而通過我們查閱資料知道，中國股市收益率大多符合尖峰后尾的分布特征，而非完全的正態(tài)分布。2、投資組合的收益率分布特征我們選取同仁堂和四川長虹兩支股票，以6：4的比例構(gòu)建出一組投資組合來檢驗(yàn)投資組合的收益率分布特征。以統(tǒng)計(jì)學(xué)方法進(jìn)行檢驗(yàn)如下：投資組合周收益率的時(shí)間分布折線圖如下所示：20由exc

5、el生成的直方圖如下所示：我們用非參數(shù)檢驗(yàn)的方法來進(jìn)行正態(tài)性檢驗(yàn)：20建立假設(shè)：：該投資組合的周收益率服從正態(tài)分布：該投資組合的周收益率不服從正態(tài)分布計(jì)算檢驗(yàn)量=19.2>拒絕；認(rèn)為，該投資組合的收益率不服從正態(tài)分布。與個(gè)股分析一樣，我們用如上方法做了15只投資組合的正態(tài)性檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)只有1只符合，這里不再列出其檢驗(yàn)過程。20三、貝塔系數(shù)的估計(jì)及其分析1、貝塔系數(shù)的計(jì)算方法貝塔系數(shù)，市場上有三種方法來估算貝塔系數(shù)：方法一：根據(jù)系數(shù)的定義估計(jì)：方法二：根據(jù)單指數(shù)模型估計(jì)：與CAPM相比，“單指數(shù)模型”(也稱市場模型)基于現(xiàn)實(shí)市場中證券資產(chǎn)的價(jià)格或收益變動(dòng)普遍

6、存在同漲同跌的現(xiàn)象，認(rèn)為這種聯(lián)動(dòng)關(guān)系是由于共同因素的影響，這一共同因素的最佳度量是市場收益。它描述了證券期望收益與市場期望收益之間的關(guān)系，不論證券市場是否處于均衡狀態(tài)，因此沒有苛刻的前提條件。而且該模型根據(jù)證券實(shí)際收益和市場實(shí)際收益這兩個(gè)變量的數(shù)據(jù)就可以估計(jì)B，無需無風(fēng)險(xiǎn)利率。與標(biāo)準(zhǔn)CAPM模型相比較，市場模型的理論假設(shè)、應(yīng)用條件以及模型中的參數(shù)個(gè)數(shù)都較少，更具有可操作性，因此在涉及系數(shù)的實(shí)證研究中，大多數(shù)研究采納了市場模型來估計(jì)B系數(shù)，市場模型在我國目前的實(shí)證研究中也得到廣泛的應(yīng)用。其模型表述如下：實(shí)證研究中，在應(yīng)用單指數(shù)市場模型時(shí)，市場組合替代物的確

7、定，國外的研究在系數(shù)的實(shí)際估計(jì)中，基本上都是采用市場指數(shù)的收益率作為市場組合收益率的替代，如S&P500，NYSE綜合指數(shù)等；國內(nèi)的研究一般用上證A股指數(shù)，深證A股指數(shù)等。一般來說，在市場指數(shù)的編制方法既定的情況下，作為市場組合替代物的指數(shù)所包含的證券種數(shù)越多，系數(shù)估計(jì)的偏誤程度越小?；谝陨系恼撌觯疚牟捎脝沃笖?shù)模型估計(jì)值，市場收益率為采用上證綜合指數(shù)計(jì)算的市場收益率。20方法三：根據(jù)CAPM模型來估計(jì)：CAPM本身是建立在一系列關(guān)于投資者行為假設(shè)和完全市場假設(shè)基礎(chǔ)之上的均衡模型，用CAPM估計(jì)應(yīng)滿足苛刻的前提假設(shè)，包括市場完備、信息無成本、資產(chǎn)可分割

8、、投資者厭惡風(fēng)險(xiǎn)、投資者對收益具有共同期望、投資者可按無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率自由借貸等