2010年度pvc行業(yè)投資策略報告

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1、2010年度PVC行業(yè)投資策略報告2<>010年度PVC行業(yè)投資策略報告主要觀點●貨幣投放量的加速增長必然帶動中長期物價的上漲，而自08年下半年以來實施的前所未有的寬松貨幣政策使得通脹有上升趨勢，整體通脹的形成將帶動大宗商品價格的上漲。●2<>010年度油價在70-120美金之間波動是大概率事件，一是全球主要經(jīng)濟體穩(wěn)步復(fù)蘇，原油需求將逐步轉(zhuǎn)暖；二是供給世界原油的主力油田目前面臨產(chǎn)量衰減，而海洋石油開采成本較高，供應(yīng)增量不足以支撐需求增長?！裨诜康禺a(chǎn)行業(yè)的拉動下，純堿及PVC行業(yè)有所復(fù)蘇，但由于時滯因素及產(chǎn)能過剩的問題，目前的恢復(fù)仍是初步

2、的，預(yù)計明年行業(yè)復(fù)蘇步伐將明顯加快。●全球經(jīng)濟的逐漸好轉(zhuǎn)，出口需求正在恢復(fù)，新出口訂單指數(shù)持續(xù)處于擴張狀態(tài)。但出口的復(fù)蘇并非一蹴而就，受匯率及貿(mào)易摩擦的影響，出口的復(fù)蘇仍有反復(fù)。行情回顧一季度現(xiàn)貨價格的強力反彈是非正常的。一季度企業(yè)產(chǎn)品銷量大增，產(chǎn)品價格強勢反彈，其背后有深層邏輯支撐，一方面是由于我國經(jīng)濟對化工產(chǎn)品的需求雖然可能下降，但并沒有如大家預(yù)期的那么低迷；另一方面更重要的是春節(jié)后下游集中采購，進行補貨，使得08年四季度的消費量轉(zhuǎn)移到09年一季度；第三方面，由于買漲不買跌的采購慣式，下游將二季度的需求提前進行采購。這使得一季度化工

3、產(chǎn)品的銷量是超預(yù)期，超正常的，也使得一季度產(chǎn)品價格的沖高，也是會超預(yù)期的。并且石油價格的上漲擴大和拔高了化工品價格上漲的行情。二次去庫存化導(dǎo)致二季度中后期價格出現(xiàn)大幅回落由于二季度社會經(jīng)濟依然沒有表現(xiàn)出真正需求，在生產(chǎn)企業(yè)開工率迅速恢復(fù)的情況下，在進口產(chǎn)品進一步?jīng)_擊國內(nèi)市場的情況下，PVC等產(chǎn)能過剩產(chǎn)品的供大于求矛盾又得到激化，在二次去庫存化的過程中，產(chǎn)品價格依然比較低迷。并沒有延續(xù)一季度末的反彈行情。三季度前半段由流動性充裕、樂觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)以及上游成本支撐的短暫上沖行情在三季度后半段結(jié)束。四季度PVC價格小幅整理之后受電價上調(diào)及北方雨雪

4、天氣的利好因素影響，市場大幅操作拉高，但由于終端需求未能實質(zhì)性啟動，高位成交乏力，后繼上漲動力仍需下游需求推動。我們認為PVC行業(yè)兩階段復(fù)蘇正在向第二階段需求推動型復(fù)蘇轉(zhuǎn)化，2<>010年度將在房地產(chǎn)行業(yè)的滯后效應(yīng)及出口復(fù)蘇的帶動下完成第二階段的復(fù)蘇。一．前所未有的寬松貨幣政策導(dǎo)致全面通脹的形成根據(jù)大蕭條時代的經(jīng)驗和教訓(xùn)，數(shù)量型放松貨幣政策在美國、歐洲、日本、英國等全球主要經(jīng)濟體的盛行，會導(dǎo)致貨幣的競爭性貶值和貨幣對實物資產(chǎn)的貶值。大宗商品價格已經(jīng)見底并將迎來回升趨勢。中國自身的通脹水平已有負轉(zhuǎn)正，并有逐步上升的趨勢，中國正從通脹預(yù)期過

5、度的實際通脹。圖1：全球范圍的寬松貨幣政策前所未有圖2：中國CPI通脹與貨幣流通速度的變化二．2<>010年度油價在70-120美金之間波動是大概率事件在經(jīng)歷百年一遇的金融危機之后，全球經(jīng)濟開始逐步復(fù)蘇。原油是化工品的源頭，而原油的基本面是隨著經(jīng)濟的回暖越來越好。我們對照美國的油品需求數(shù)據(jù)，我們可以看到，消費增加的趨勢已經(jīng)基本確立。雖然現(xiàn)在美歐失業(yè)率仍居高不下，但考慮到失業(yè)率是一輪周期中較為滯后的經(jīng)濟指標(biāo)，我們可以確立復(fù)蘇的進程，畢竟美國的制造業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)以及零售額等相關(guān)數(shù)據(jù)已出現(xiàn)持續(xù)回升。圖3：主要經(jīng)濟體GDP同比增長根據(jù)世界銀行的預(yù)

6、測，10年度，全球主要經(jīng)濟體將步入正增長階段，發(fā)展中經(jīng)濟體增速將達到5.3，遠超于09年的預(yù)測值2.0。新興市場國家經(jīng)濟的強勁增長將帶來原油需求的穩(wěn)步增長。圖4：美國商業(yè)原油庫存走勢圖5：全球原油供求情況另一方面開看，所謂的原油峰值理論將重新引起市場的關(guān)注，傳統(tǒng)的供給世界原油的主力油田已經(jīng)開采多年，不少油田產(chǎn)量已所剩不多，而目前來說，海洋石油的開采難度比較大，開采成本仍相對較高，因此，后期供應(yīng)增量不足以彌補需求的增長。圖6：世界原油產(chǎn)量未來將達到高峰因此，一方面考慮全球經(jīng)濟緩慢復(fù)蘇，美元匯率等因素，另一方面全球原油供應(yīng)增量未能彌補需求增

7、量的制約，原油價格重心將穩(wěn)步上移。我們預(yù)計2<>010年原油價格在70-120美元之間波動是大概率事件。圖7：油價維持高位并有繼續(xù)上漲的趨勢原油價格高位震蕩，將繼續(xù)使乙烯法成本維持高位，從而對電石法價格起到帶動作用。乙烯法聚氯乙烯面臨進口原料價格大幅上漲考驗。金融危機以來，受成本優(yōu)勢吸引，國內(nèi)有條件采用VCM作為原料的生產(chǎn)企業(yè)也開始轉(zhuǎn)而尋求成本相對較低的進口原料。從2008年12月開始，國內(nèi)VCM原料進口大幅快速增長，2009年上半年進口量達87.2萬噸，同比增長106.6%。外盤VCM報價亦隨之水漲船高。而更為重要的是，自今年二季度開

8、始，國際市場燒堿價格大幅下挫，迫使國際氯堿生產(chǎn)企業(yè)將盈利點轉(zhuǎn)向PVC以及PVC原料，以彌補燒堿的虧損。圖8：新加坡石腦油（FOB）價格走勢圖9：乙烯價格走勢圖10：國際VCM價格走勢圖11：國際EDC價格走