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1、行業(yè)深度分析格局的變遷2010年旅游行業(yè)投資策略報告報告關(guān)鍵點：維持評級旅游旅游同步大市-A上次評級同步大市-A報告日期2009-12-16首選股票目標價評級000888峨眉山A15.00增持-A敬請參閱報告結(jié)尾處免責(zé)聲明從景氣度來看，國內(nèi)游的地域格局已經(jīng)在經(jīng)歷一次巨大的變遷；我們判斷2010年國內(nèi)游仍將在正常軌道上，旅游人數(shù)的同比增長率有望在10%左右；作為京滬的高星級酒店，雖然其主要客源將隨著客源國的經(jīng)濟回暖有較大的回升，但是消化或者即將承受較大的供給壓力將是未來兩年內(nèi)不變的難題。綜合行業(yè)分析及估值對比，我們相對看好中青旅、峨眉山A與錦江股份。報告摘要：?從景氣度來看，國內(nèi)游的地域格局
2、已經(jīng)在經(jīng)歷一次巨大的變遷，這對于主要需求為國內(nèi)游的景區(qū)而言，其增長態(tài)勢也呈現(xiàn)著同樣的地域特征，同時因傳統(tǒng)景區(qū)接待量的基數(shù)較大，亮點正在轉(zhuǎn)向新興景區(qū)。目前來看，國內(nèi)游景氣度最高的地區(qū)已經(jīng)不再是京滬等地，而是經(jīng)濟相對落后的一些省份，這些地方的旅游業(yè)正處于高速起步期；其次是一些內(nèi)陸城市和經(jīng)濟增長依舊持續(xù)較快增長的沿海城市；繼而是另外一部分內(nèi)陸城市；最后是京滬等地。那么作為主要需求為國內(nèi)游的景區(qū)，其游客接待量的增長態(tài)勢也將呈現(xiàn)一定的地域特征，同時因為我國旅游市場是供不應(yīng)求的狀態(tài)，雖然傳統(tǒng)知名景區(qū)的接待量仍保持著一定的增長，但因起步較早，在增長上也已讓位于新興景區(qū)。?2009年國內(nèi)游人數(shù)增長達到10%
3、以上將是可以確定的，但增長的原因是多元化的。從今年前三季度的國內(nèi)游狀況來看，全年旅游人數(shù)的同比增長將在10%以上，這幾乎是個確定的結(jié)果；定量來看增長的原因，近50%沒有受影響的客源依舊保持了正常的增長，約20%受到突發(fā)事件影響的客源得到了較大的恢復(fù)，約30%遭遇經(jīng)濟影響的客源在上半年一定程度上被促銷所拉動，而在下半年實現(xiàn)了一定的真正意義上的恢復(fù)。?如果沒有突發(fā)事件和經(jīng)濟下行的影響，我們判斷2010年國內(nèi)游仍將行進在正常的軌道上，旅游人數(shù)的同比增長率有望在10%左右。定量來看，約70%在2009年沒受到影響的客源將在2010年保持正常的增長，而30%在2009年受到經(jīng)濟影響的客源將在2010年
4、有一定的恢復(fù)，但是因為促銷的作用，其恢復(fù)后的增長率彈性不大，將接近于正常狀況。?作為京滬的高星級酒店，雖然其主要客源——外國入境游客將隨著客源國的經(jīng)濟回暖有較大的回升，但是消化或者即將承受較大的供給壓力將是未來兩年內(nèi)不變的難題。我們判斷外國入境游客2010年的同比增長將在20%左右，但是絕對值接近于2008年的水平，而相較供給，我們認為北京地區(qū)將面臨著消化奧運會后的龐大供給的處境，而上海地區(qū)將迎來供給逐漸釋放的時期，兩地的經(jīng)營情況仍然不甚樂觀。?給予行業(yè)“同步大市_A”的投資評級：雖然我國的國內(nèi)游增長情況很好，但是在A股市場上市的公司能因其受益的并不多，其中，景區(qū)多為傳統(tǒng)知名類型的，而酒店又
5、為京滬高星級酒店；并且根據(jù)重點公司的估值水平來看，多數(shù)公司已經(jīng)遠遠超過了相對大盤的歷史平均倍數(shù)，即市盈率為34倍，故而給予行業(yè)“同步大市_A”的投資評級。?公司推介：綜合行業(yè)分析及估值對比，我們推薦三類公司。（1）可以分享新興景區(qū)和新興區(qū)域成長的公司——中青旅；（2）、管理改善和提價效應(yīng)明顯的公司——峨眉山A；（3）兼具世博會和迪斯尼兩大主題概念的公司——錦江股份。600138中青旅17.70增持-A600754錦江股份25.00增持-B12個月行業(yè)表現(xiàn)120%85%50%15%-20%12-0803-0906-0909-09旅游滬深300研究員蘇慧助理行業(yè)分析師010-66581628s
6、uhui@essence.com.cn前期研究成果旅游：荊棘到坦途間的跳躍2009-06-17旅游：修復(fù)有所后延，旅游需求不足已部分顯現(xiàn)2009-02-17旅游：走出陰影地帶，步上荊棘征程2008-12-24敬請參閱報告結(jié)尾處免責(zé)聲明行業(yè)深度分析1.主要觀點需要反思的一點是，我們此前對于國內(nèi)游研究的方法過于整體化，其實國內(nèi)游在我國從來都是有著很強的區(qū)域特征，并不能一概而論，比如說在2008年末和2009年初我國受到經(jīng)濟下滑影響的地區(qū)只是局部的，受經(jīng)濟影響不大的游客占到了一半以上，所以在2008年末我們提出“經(jīng)濟下滑的前提下旅游的情況將不容樂觀”的結(jié)論是有失偏頗的，我們在此鄭重地糾正這一問題，
7、并在完善了此前框架的基礎(chǔ)上，提出了這篇報告的觀點“格局的變遷”，當(dāng)然在行業(yè)內(nèi)部我們也是首家從區(qū)域發(fā)展的角度來研究旅游業(yè)發(fā)展的。延續(xù)以往的研究脈絡(luò)，下面我們主要分兩部分來探討旅游細分行業(yè)的情況。1.1.景區(qū)——新興區(qū)域、新興景區(qū)從景氣度來看，國內(nèi)游的地域格局已經(jīng)在經(jīng)歷一次巨大的變遷，這對于主要需求為國內(nèi)游的景區(qū)而言，其增長態(tài)勢也呈現(xiàn)著同樣的地域特征，同時因傳統(tǒng)景區(qū)接待量的基數(shù)較大，亮點正在轉(zhuǎn)向新興景區(qū)。目前來看
