2010年度pvc行業(yè)投資策略報(bào)告

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1、2010年度PVC行業(yè)投資策略報(bào)告主要觀點(diǎn)●貨幣投放量的加速增長(zhǎng)必然帶動(dòng)中長(zhǎng)期物價(jià)的上漲，而自08年下半年以來(lái)實(shí)施的前所未有的寬松貨幣政策使得通脹有上升趨勢(shì)，整體通脹的形成將帶動(dòng)大宗商品價(jià)格的上漲?！?010年度油價(jià)在70-120美金之間波動(dòng)是大概率事件，一是全球主要經(jīng)濟(jì)體穩(wěn)步復(fù)蘇，原油需求將逐步轉(zhuǎn)暖；二是供給世界原油的主力油田目前面臨產(chǎn)量衰減，而海洋石油開(kāi)采成本較高，供應(yīng)增量不足以支撐需求增長(zhǎng)。●在房地產(chǎn)行業(yè)的拉動(dòng)下，純堿及PVC行業(yè)有所復(fù)蘇，但由于時(shí)滯因素及產(chǎn)能過(guò)剩的問(wèn)題，目前的恢復(fù)仍是初步的，預(yù)計(jì)明年行業(yè)復(fù)蘇步伐將明顯加快?！袢蚪?jīng)濟(jì)的逐漸好轉(zhuǎn)

2、，出口需求正在恢復(fù)，新出口訂單指數(shù)持續(xù)處于擴(kuò)張狀態(tài)。但出口的復(fù)蘇并非一蹴而就，受匯率及貿(mào)易摩擦的影響，出口的復(fù)蘇仍有反復(fù)。行情回顧一季度現(xiàn)貨價(jià)格的強(qiáng)力反彈是非正常的。一季度企業(yè)產(chǎn)品銷(xiāo)量大增，產(chǎn)品價(jià)格強(qiáng)勢(shì)反彈，其背后有深層邏輯支撐，一方面是由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)化工產(chǎn)品的需求雖然可能下降，但并沒(méi)有如大家預(yù)期的那么低迷；另一方面更重要的是春節(jié)后下游集中采購(gòu)，進(jìn)行補(bǔ)貨，使得08年四季度的消費(fèi)量轉(zhuǎn)移到09年一季度；第三方面，由于買(mǎi)漲不買(mǎi)跌的采購(gòu)慣式，下游將二季度的需求提前進(jìn)行采購(gòu)。這使得一季度化工產(chǎn)品的銷(xiāo)量是超預(yù)期，超正常的，也使得一季度產(chǎn)品價(jià)格的沖高，也是會(huì)超預(yù)期

3、的。并且石油價(jià)格的上漲擴(kuò)大和拔高了化工品價(jià)格上漲的行情。二次去庫(kù)存化導(dǎo)致二季度中后期價(jià)格出現(xiàn)大幅回落由于二季度社會(huì)經(jīng)濟(jì)依然沒(méi)有表現(xiàn)出真正需求，在生產(chǎn)企業(yè)開(kāi)工率迅速恢復(fù)的情況下，在進(jìn)口產(chǎn)品進(jìn)一步?jīng)_擊國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的情況下，PVC等產(chǎn)能過(guò)剩產(chǎn)品的供大于求矛盾又得到激化，在二次去庫(kù)存化的過(guò)程中，產(chǎn)品價(jià)格依然比較低迷。并沒(méi)有延續(xù)一季度末的反彈行情。三季度前半段由流動(dòng)性充裕、樂(lè)觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)以及上游成本支撐的短暫上沖行情在三季度后半段結(jié)束。四季度PVC價(jià)格小幅整理之后受電價(jià)上調(diào)及北方雨雪天氣的利好因素影響，市場(chǎng)大幅操作拉高，但由于終端需求未能實(shí)質(zhì)性啟動(dòng)，高位成交乏力，后

4、繼上漲動(dòng)力仍需下游需求推動(dòng)。我們認(rèn)為PVC行業(yè)兩階段復(fù)蘇正在向第二階段需求推動(dòng)型復(fù)蘇轉(zhuǎn)化，2010年度將在房地產(chǎn)行業(yè)的滯后效應(yīng)及出口復(fù)蘇的帶動(dòng)下完成第二階段的復(fù)蘇。一．前所未有的寬松貨幣政策導(dǎo)致全面通脹的形成根據(jù)大蕭條時(shí)代的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，數(shù)量型放松貨幣政策在美國(guó)、歐洲、日本、英國(guó)等全球主要經(jīng)濟(jì)體的盛行，會(huì)導(dǎo)致貨幣的競(jìng)爭(zhēng)性貶值和貨幣對(duì)實(shí)物資產(chǎn)的貶值。大宗商品價(jià)格已經(jīng)見(jiàn)底并將迎來(lái)回升趨勢(shì)。中國(guó)自身的通脹水平已有負(fù)轉(zhuǎn)正，并有逐步上升的趨勢(shì)，中國(guó)正從通脹預(yù)期過(guò)度的實(shí)際通脹。圖1：全球范圍的寬松貨幣政策前所未有圖2：中國(guó)CPI通脹與貨幣流通速度的變化二．2010

5、年度油價(jià)在70-120美金之間波動(dòng)是大概率事件在經(jīng)歷百年一遇的金融危機(jī)之后，全球經(jīng)濟(jì)開(kāi)始逐步復(fù)蘇。原油是化工品的源頭，而原油的基本面是隨著經(jīng)濟(jì)的回暖越來(lái)越好。我們對(duì)照美國(guó)的油品需求數(shù)據(jù)，我們可以看到，消費(fèi)增加的趨勢(shì)已經(jīng)基本確立。雖然現(xiàn)在美歐失業(yè)率仍居高不下，但考慮到失業(yè)率是一輪周期中較為滯后的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，我們可以確立復(fù)蘇的進(jìn)程，畢竟美國(guó)的制造業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)以及零售額等相關(guān)數(shù)據(jù)已出現(xiàn)持續(xù)回升。圖3：主要經(jīng)濟(jì)體GDP同比增長(zhǎng)根據(jù)世界銀行的預(yù)測(cè)，10年度，全球主要經(jīng)濟(jì)體將步入正增長(zhǎng)階段，發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體增速將達(dá)到5.3，遠(yuǎn)超于09年的預(yù)測(cè)值2.0。新興市場(chǎng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)

6、的強(qiáng)勁增長(zhǎng)將帶來(lái)原油需求的穩(wěn)步增長(zhǎng)。圖4：美國(guó)商業(yè)原油庫(kù)存走勢(shì)圖5：全球原油供求情況另一方面開(kāi)看，所謂的原油峰值理論將重新引起市場(chǎng)的關(guān)注，傳統(tǒng)的供給世界原油的主力油田已經(jīng)開(kāi)采多年，不少油田產(chǎn)量已所剩不多，而目前來(lái)說(shuō)，海洋石油的開(kāi)采難度比較大，開(kāi)采成本仍相對(duì)較高，因此，后期供應(yīng)增量不足以彌補(bǔ)需求的增長(zhǎng)。圖6：世界原油產(chǎn)量未來(lái)將達(dá)到高峰因此，一方面考慮全球經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇，美元匯率等因素，另一方面全球原油供應(yīng)增量未能彌補(bǔ)需求增量的制約，原油價(jià)格重心將穩(wěn)步上移。我們預(yù)計(jì)2010年原油價(jià)格在70-120美元之間波動(dòng)是大概率事件。圖7：油價(jià)維持高位并有繼續(xù)上漲的趨

7、勢(shì)原油價(jià)格高位震蕩，將繼續(xù)使乙烯法成本維持高位，從而對(duì)電石法價(jià)格起到帶動(dòng)作用。乙烯法聚氯乙烯面臨進(jìn)口原料價(jià)格大幅上漲考驗(yàn)。金融危機(jī)以來(lái)，受成本優(yōu)勢(shì)吸引，國(guó)內(nèi)有條件采用VCM作為原料的生產(chǎn)企業(yè)也開(kāi)始轉(zhuǎn)而尋求成本相對(duì)較低的進(jìn)口原料。從2008年12月開(kāi)始，國(guó)內(nèi)VCM原料進(jìn)口大幅快速增長(zhǎng)，2009年上半年進(jìn)口量達(dá)87.2萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)106.6%。外盤(pán)VCM報(bào)價(jià)亦隨之水漲船高。而更為重要的是，自今年二季度開(kāi)始，國(guó)際市場(chǎng)燒堿價(jià)格大幅下挫，迫使國(guó)際氯堿生產(chǎn)企業(yè)將盈利點(diǎn)轉(zhuǎn)向PVC以及PVC原料，以彌補(bǔ)燒堿的虧損。圖8：新加坡石腦油（FOB）價(jià)格走勢(shì)圖9：乙烯價(jià)格

8、走勢(shì)圖10：國(guó)際VCM價(jià)格走勢(shì)圖11：國(guó)際EDC價(jià)格走勢(shì)圖12：電石法PVC及乙烯法PVC價(jià)格走勢(shì)國(guó)際原油價(jià)