我國證券投資基金羊群行為的實(shí)證研究

《我國證券投資基金羊群行為的實(shí)證研究》由會員上傳分享，免費(fèi)在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在行業(yè)資料-天天文庫。

1、我國證券投資基金羊群行為的實(shí)證研究作者感謝林曉征（中國證監(jiān)會）、黃曉萍（晨星基金評級公司）、金曉斌（海通證券股份有限公司）等在本文寫作過程中給予的建議和幫助。祁斌1袁克2胡倩3周春生4（1.中國證監(jiān)會，北京100032；2.招商銀行上海分行，上海200120；3.海通證券股份有限公司，上海200001；4.北京大學(xué)光華管理學(xué)院，北京100871）摘要：國外的研究顯示，發(fā)達(dá)國家市場機(jī)構(gòu)投資者的羊群行為并不十分明顯。作為新興市場主體的中國機(jī)構(gòu)投資者在這方面的行為特征如何呢？本文使用經(jīng)典的LSV方法以及Werme

2、rs的擴(kuò)展方法，對我國金融市場上以證券投資基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者交易行為進(jìn)行了實(shí)證研究。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，我國證券投資基金之間具有較明顯的羊群行為，并具有以下特點(diǎn)：同時使用正負(fù)反饋操作策略；在流通盤較大和較小的股票上的羊群行為顯著；成長型基金的羊群行為顯著等。針對這些發(fā)現(xiàn)，筆者探究了羊群行為產(chǎn)生的原因，并提出了一些避免過度羊群行為的措施。關(guān)鍵詞：證券投資基金；交易行為；羊群行為；市場監(jiān)管作者簡介：祁斌，中國證監(jiān)會研究中心主任。袁克，博士，招商銀行上海分行高級研究員。胡倩，博士，海通證券股份有限公司高級研究員。周春生

3、，北京大學(xué)光華管理學(xué)院教授。中圖分類號：F830.39文獻(xiàn)標(biāo)識碼：AAbstract:Theexistingstudiessuggestthatherdingamonginstitutionalinvestorsinthedevelopedmarketsisnotverysignificant.DoChineseinstitutionalinvestorsherd?Toanswerthisinterestingquestion,wefollowtheapproachofLaknoishok,Shleifer

4、,andVishny(1992)andWermers(1999)toestimatethedegreeofherdingamongChina’smutualfunds.OurresultssuggestthatherdingamongChina’smutualfundsdoexist.Moreover,wefindthatChina’smutualfundsusebothpositiveandnegativefeedbacktradingstrategies,andthatherdinginthesmall

5、estandlargeststocksismoreintense,andthatgrowthfundsaremorelikelytoherd.研究背景及問題的提出金融市場經(jīng)常表現(xiàn)出基本經(jīng)濟(jì)變量無法解釋的過渡波動和脆弱性、股票收益分布的厚尾特性、廣泛采用反向投資策略和正反饋交易策略等特點(diǎn)。有人將上述現(xiàn)象歸結(jié)為投資者的羊群行為。這里所說的“羊群行為”，是指在股票市場上，由于信息不充分或投資人的非理性所導(dǎo)致的部分投資者跟隨其他投資者盲目購入或拋售股票的行為，其結(jié)果是投資決策的趨同化。對于股票市場羊群行為的實(shí)證研究

6、基本是沿著兩條線索進(jìn)行的。一條線索是以整個股票市場為研究對象，通過對股票收益分散度等指標(biāo)的回歸分析來判斷整個市場是否存在羊群行為。例如，使用CH法、CCK法、DL法對市場羊群行為進(jìn)行回歸檢驗(yàn)。另一條線索是以個體投資者為研究對象，通過研究在股票市場投資者的一個子集（比如說某一部分的機(jī)構(gòu)投資者）中間處于單邊市場中的投資者比例來判斷是否存在羊群行為。例如，Lakonishok，Shleifer和Virshy（1992）對美國789家養(yǎng)老金的行為進(jìn)行檢驗(yàn)并未發(fā)現(xiàn)明顯的羊群行為[11]；Grinblatt，Titma

7、n和Wermers（1995）發(fā)現(xiàn)共同基金的羊群行為并不顯著[9]；而Wermers（199916）的研究則表明共同基金的羊群行為很微弱[12]。如果說以美國為代表的發(fā)達(dá)國家市場的羊群行為并不明顯，那么在新興的中國市場上投資者是否存在羊群行為呢？對于這一問題，國內(nèi)外的研究并不多見。這一問題的重要性時顯而易見的，因?yàn)榛卮鹚軒椭覀兏M(jìn)一步了解中國機(jī)構(gòu)投資者的投資策略，同時也幫助我們更好理解中國股市的價格波動特征。在戰(zhàn)后發(fā)達(dá)市場的演進(jìn)過程中，機(jī)構(gòu)投資者，特別是證券投資基金的出現(xiàn)和崛起成為一個非常顯著的特征。目

8、前，在大多數(shù)發(fā)達(dá)市場中，機(jī)構(gòu)投資者的力量已經(jīng)超過市場的半數(shù)以上，因此，研究機(jī)構(gòu)投資者在市場中的交易行為特征，包括羊群行為等，對于研究市場的穩(wěn)定性有著重要的意義。從理論上來說，一方面，基金因?yàn)槠鋵I(yè)投資的運(yùn)作方式和相對理性的投資理念在客觀上能夠起到穩(wěn)定市場的作用；另一方面，由于在信息獲取的渠道、研究方法、投資理念等方面的高度一致也有可能使得證券投資基金，尤其是其中的某一個子集，例如，大盤成長型基金等，在投資行為上表