我國證券投資基金羊群行為研究

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1、我國證券投資基金羊群行為研究本文是一篇證券投資論文，論文主題是證券投資基金羊群行為研究，文章將從理論研究和實證研究兩個角度來回顧我國在證券投資基金羊群行為方面的研究成果，讓我們一起來看看具體內(nèi)容吧!一、羊群行為的定義關(guān)于羊群行為的定義有很多，Banerjee(1992)認為羊群行為是一種投資者模仿他人的行為，即使他們自己的私有信息表明不應(yīng)該采取該行為，即投資者不顧私有信息，采取與別人相同的行動;Devenosky(1998)則將羊群行為定義為市場潮流使得私人信息與之相悖的投資者選擇跟從;Bikhchandani和Sharma(2000)指出如果一個投資者根據(jù)私人信息將投資(或不投資)，但是他在

2、發(fā)現(xiàn)其它投資者沒有投資(或不投資)后，決定跟從其他投資者的行為就是羊群行為。因此，羊群行為實際上表現(xiàn)為投資者決策行為的相互關(guān)聯(lián)性。我國引入羊群行為的研究比較晚，大多數(shù)學(xué)者認為羊群行為是投資者之間的一種有意識的模仿行為。二、理論研究綜述目前，國內(nèi)對證券投資基金羊群行為的理論研究主要包括羊群行為的成因，羊群行為的市場影響以及規(guī)范基金投資行為的建議和措施三個方面。楊德群、吳琴偉(2003)剖析了我國證券投資基金羊群行為產(chǎn)生的原因，在此基礎(chǔ)上探討了基金羊群行為對股價產(chǎn)生影響、進而破壞股市穩(wěn)定的機制，最后提出一些減少基金羊群行為的政策建議。李平、曾勇(2006)系統(tǒng)地回顧了資本市場上羊群行為的概念，形成

3、原因及其對資本市場的影響等理論研究成果，詳細介紹了對金融市場上對羊群行為進行實證檢驗的幾種方法和主要結(jié)論。王小翠(2007)認為我國投資基金的羊群行為的深層次原因在于，基金運作模式與上市公司行為特征的矛盾，基金的理性投資理念與短線投機觀念的矛盾以及基金業(yè)內(nèi)部的博弈。為防范投資基金的羊群行為，應(yīng)該擴大市場容量，提高上市公司質(zhì)量;加強債券市場和貨幣市場的發(fā)展;發(fā)展金融衍生品市場;鼓勵更多高質(zhì)量的獨立的證券中介機構(gòu)從事基金評級業(yè)務(wù)。楊奕(2007)從信息、名譽和報酬三個方面分析了證券投資基金羊群行為的形成，指出基金羊群行為和反向交易策略可能影響市場的穩(wěn)定，我國應(yīng)加強個人投資者治理、倡導(dǎo)價值投資、規(guī)范

4、信息披露、減少政策干預(yù)、構(gòu)建科學(xué)合理的薪酬激勵體系。梁曉、王鳳(2008)認為證券投資基金羊群行為產(chǎn)生在基金與投資者、基金管理公司之間、基金與上市公司行為特征之間沖突的基礎(chǔ)之上，并指出我國應(yīng)該進一步優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)、加強信息披露監(jiān)管力度、完善基金的社會監(jiān)管機制。胡凌斌(2008)應(yīng)用行為金融學(xué)的理論，對我國證券投資基金的羊群行為特征進行解釋和分析，并提出相應(yīng)的對策建議以促進我國投資基金行業(yè)與股票市場的穩(wěn)定健康發(fā)展。此外，國內(nèi)學(xué)者在西方羊群行為理論模型的基礎(chǔ)之上對羊群行為的形成機制進行了一定的研究。李青云(2007)應(yīng)用博弈論從報酬、名譽和聲譽三個角度對證券投資基金羊群行為的形成機制進一步分析，納

5、什均衡表明無論基準(zhǔn)投資者如何決策，后決策的基金經(jīng)理都將與基準(zhǔn)投資者的采取相同的投資策略。莊新田、王健(2007)借鑒NaveenandRamana(2004)的模型框架，構(gòu)建了完全理性行為下信息交易者的羊群行為模型，并引入兩個反映信息交易者非理性的參數(shù)，計算出非理性信息交易者達到羊群行為均衡時兩個參數(shù)的臨界值，從而得出信息交易者的非理性程度達到某一臨界值時才會發(fā)生羊群行為的結(jié)論。此外，隨著市場中采取買進或賣出交易策略進行交易的人數(shù)增加，對于后來的信息交易者只要具備較小的過度樂觀或過度悲觀這類非理性因素便會參與到羊群行為中來。董志勇、韓旭(2008)將投資者的模糊厭惡引入到信息流模型中分析羊群行

6、為存在的條件，并通過計算機模擬得出以下結(jié)論：買入羊群行為大多發(fā)生在股票價格處于頂峰的時期，發(fā)生羊群行為的概率和股票價值分布的模糊性，以及交易者和做市商模糊厭惡程度的差異呈正相關(guān)。三、實證研究綜述在基金羊群行為的實證研究方面，國內(nèi)學(xué)者主要采用各種檢驗?zāi)Ｐ蛠矸治鑫覈C券投資基金是否存在羊群效應(yīng)，下面從羊群行為模型的角度來回顧我國證券投資基金羊群行為的實證研究現(xiàn)狀。3.1基于LSV模型的研究Lakonishok、Shleifer和Vishny(1992)為了研究美國769家免稅股票基金的基金經(jīng)理之間的羊群行為，提出了一種羊群行為的衡量指標(biāo)，該指標(biāo)表示如下：(3-1)其中，為基金經(jīng)理在季度凈買入股票的

7、比例;為的期望值，用所有股票的的平均值來代替;是調(diào)整因子，反映基金在不存在羊群行為條件下的期望值。指標(biāo)值越大，說明基金之間的羊群行為程度越嚴(yán)重。在上述的基礎(chǔ)上，模型成立的情況下，將是市場組合預(yù)期收益率的線性函數(shù)。但是如果存在羊群行為，市場上的資產(chǎn)價格大幅上漲時，由于個體之間相互模仿他人的買賣行為，這導(dǎo)致的上漲并沒有與成比例上漲，甚至下降?？紤]到市場上漲和下跌時羊群行為的程度可能不同，對上漲和下跌兩