衍生品系列研究(一)：基于波動(dòng)率的IH期貨及50ETF期權(quán)策略擇時(shí)研究

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1、目錄1波動(dòng)性的度量31.1歷史波動(dòng)率（HV）31.2隱含波動(dòng)率（IV）31.3已實(shí)現(xiàn)波動(dòng)率（RV）42趨勢(shì)及期權(quán)類策略42.1趨勢(shì)追蹤策略42.2期權(quán)策略53波動(dòng)率在策略組合中的應(yīng)用63.1單策略回測(cè)分析63.2波動(dòng)率與策略組合關(guān)系83.3策略組合構(gòu)建93.4策略分析93.5策略改進(jìn)124總結(jié)12圖表目錄圖表1跨式組合空頭5圖表2跨式組合多頭5圖表3寬跨式組合空頭6圖表4寬跨式組合多頭6圖表5趨勢(shì)及賣期權(quán)策略的凈值曲線7圖表6國內(nèi)前五大賣場(chǎng)市場(chǎng)份額7圖表7根據(jù)隱含波動(dòng)率分組收益分布8圖表8根據(jù)隱

2、含波動(dòng)率變化率分組收益分布8圖表9根據(jù)歷史波動(dòng)率分組收益分布8圖表10根據(jù)歷史波動(dòng)率變化率分組收益分布8圖表11根據(jù)已實(shí)現(xiàn)波動(dòng)率分組收益分布8圖表12根據(jù)已實(shí)現(xiàn)波動(dòng)率變化率分組收益分布8圖表13第一組凈值表現(xiàn)10圖表14第一組表現(xiàn)統(tǒng)計(jì)10圖表15基于RV的第二組凈值表現(xiàn)11圖表16基于IV的第二組凈值表現(xiàn)11圖表17第二組表現(xiàn)統(tǒng)計(jì)11圖表18改進(jìn)策略凈值表現(xiàn)12圖表19改進(jìn)策略表現(xiàn)統(tǒng)計(jì)121波動(dòng)性的度量作為資產(chǎn)定價(jià)、組合選擇和衍生產(chǎn)品設(shè)計(jì)的核心，金融資產(chǎn)收益波動(dòng)率的估計(jì)和預(yù)報(bào)至關(guān)重要。波動(dòng)率刻畫

3、了資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)程度，是對(duì)資產(chǎn)收益率不確定性的衡量，用于反映資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)水平。波動(dòng)率越高，資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)越劇烈，資產(chǎn)收益率的不確定性就越強(qiáng)；波動(dòng)率越低，資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)越平緩，資產(chǎn)收益率的確定性就越強(qiáng)。常用的波動(dòng)率可以簡單的分為歷史波動(dòng)率、隱含波動(dòng)率及已實(shí)現(xiàn)波動(dòng)率。1.1歷史波動(dòng)率（HV）歷史波動(dòng)率是基于過去的統(tǒng)計(jì)分析得出的，假定未來是過去的延伸，利用歷史方法估計(jì)波動(dòng)率類似于估計(jì)標(biāo)的資產(chǎn)收益系列的標(biāo)準(zhǔn)差。計(jì)算歷史波動(dòng)率的方法有很多種，比如收益率標(biāo)準(zhǔn)差，指數(shù)滑動(dòng)平均模型(EWMA模型)，自回歸條件異方

4、差模型(ARCH模型)，廣義自回歸條件異方差模型(GARCH模型)。以收益率標(biāo)準(zhǔn)差為例其計(jì)算方法為：1、從市場(chǎng)上獲得標(biāo)的在固定時(shí)間間隔(如每天、每周或每月等)上的價(jià)格。2、對(duì)于每個(gè)時(shí)間段，求出該時(shí)間段末的標(biāo)的價(jià)格與該時(shí)段初的標(biāo)的價(jià)格之比的自然對(duì)數(shù)。3、求出這些對(duì)數(shù)值的標(biāo)準(zhǔn)差，再乘以一年中包含的時(shí)段數(shù)量的平方根(如，選取時(shí)間間隔為每天，則若扣除閉市，每年中有250個(gè)交易日，應(yīng)乘以根號(hào)250)，得到的即為歷史波動(dòng)率。1.2隱含波動(dòng)率（IV）隱含波動(dòng)率(ImpliedVolatility)是將市場(chǎng)上的

5、期權(quán)或證交易價(jià)格代入理論價(jià)格模型Black-Scholes模型，反推出來的波動(dòng)率數(shù)值。以上證50ETF波動(dòng)率指數(shù)編制方法為例，其是基于方差互換原理，采用上證50ETF期權(quán)相關(guān)數(shù)據(jù)計(jì)算而得，具體步驟為：1、確定期權(quán)合約價(jià)格，對(duì)于期權(quán)合約價(jià)格的確定采用以下規(guī)則：當(dāng)日有成交，且存在買賣報(bào)價(jià)：若最新成交價(jià)處于買賣報(bào)價(jià)之間，取最新成交價(jià)；若最新成交價(jià)處于買賣報(bào)價(jià)之外，取最優(yōu)報(bào)價(jià)均值；當(dāng)日有成交，僅有買方報(bào)價(jià)：取買價(jià)與最新成交價(jià)中較大者；當(dāng)日有成交，僅有賣方報(bào)價(jià)：取賣價(jià)與最新成交價(jià)中較小者；當(dāng)日有成交，不存

6、在買賣報(bào)價(jià)：取最新成交價(jià)；當(dāng)日無成交，但存在買賣報(bào)價(jià)：取最優(yōu)報(bào)價(jià)均值；當(dāng)日無成交，僅有買方報(bào)價(jià)：取買價(jià)與昨結(jié)算價(jià)中較大者；當(dāng)日無成交，僅有賣方報(bào)價(jià)：取賣價(jià)與昨結(jié)算價(jià)中較小者；當(dāng)日無成交，且無買賣報(bào)價(jià)：取昨結(jié)算價(jià)；對(duì)于進(jìn)入熔斷狀態(tài)的合約，如已有虛擬成交價(jià)格，則使用虛擬成交價(jià)格，否則使用熔斷前確定的價(jià)格。2、根據(jù)上證50ETF期權(quán)報(bào)價(jià)（平價(jià)+價(jià)外）計(jì)算其當(dāng)月和次月隱含的實(shí)現(xiàn)方差?22?????1?2?1=?∑?2???(??)????0?1?3、線性插值得到30天到期的隱含方差并開根號(hào)

7、后乘以100即得到VIX指數(shù)報(bào)價(jià)?！???2???302??30???1??365iVX=100×{?1?1[??2???1]+?2?2[??2???1]}×??301.1已實(shí)現(xiàn)波動(dòng)率（RV）已實(shí)現(xiàn)波動(dòng)率RV可以定義為交易日內(nèi)高頻收益率的平方和加總，即為：??,????=∑?2?=1其中??,?為交易日t內(nèi)第i個(gè)時(shí)間段上的收益率，n為交易日內(nèi)劃分區(qū)間數(shù)目。2趨勢(shì)及期權(quán)類策略一個(gè)策略的理想狀態(tài)是能夠適應(yīng)各種市場(chǎng)絕大部分情況，但這往往意味著對(duì)過往歷史數(shù)據(jù)的過度擬合?！皵?shù)據(jù)挖掘”在歷史數(shù)據(jù)中的良

8、好表現(xiàn)，并不意味著實(shí)盤交易的成功。而一個(gè)策略優(yōu)化的參數(shù)越多，它過度擬合的可能性就越大。因此，本文嘗試通過發(fā)掘簡單策略的適應(yīng)條件，并將之組合。2.1趨勢(shì)追蹤策略孟子曰：“雖有智慧，不如乘勢(shì)；雖有镃基，不如待時(shí)。”該類策略的核心思想就是，資產(chǎn)價(jià)格本身對(duì)今后的走勢(shì)有預(yù)測(cè)作用，當(dāng)資產(chǎn)本身形成了一種向上/向下的趨勢(shì)后，很有可能在未來維持這種趨勢(shì)。Moskowitz在Timeseriesmomentum中對(duì)四大類資產(chǎn)池（大宗商品、股票、國債及外匯）進(jìn)行自回歸測(cè)試，發(fā)現(xiàn)趨勢(shì)延續(xù)現(xiàn)象非常顯著。趨勢(shì)跟蹤的假設(shè)條件