基于上證50ETF期權(quán)的波動(dòng)率風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)研究

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1、密級(jí)公開分類號(hào)Ｆ８３０＿方知料ｆＸＩＡＮＴＥＣＨＮＯＬＯＧＩＣＡＬＵＮＩＶＥＲＳＩＴＹ碩士學(xué)位論文題目５０ＥＴＦ期權(quán)的波動(dòng)率風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)研究：基于上證作者：樊嶸指導(dǎo)教師：陳健教授申請(qǐng)學(xué)位學(xué)科：金融學(xué)２０１８年５月１６日學(xué)位論文知識(shí)產(chǎn)權(quán)聲明本人完全了解西安工業(yè)大學(xué)有關(guān)保護(hù)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的規(guī)定，即：研究生在校攻讀學(xué)位期間學(xué)位論文工作的知識(shí)產(chǎn)權(quán)屬于西安工業(yè)大學(xué)。本人保證畢業(yè)離校后，使用學(xué)位論文工作成果或用學(xué)位論文工作成果發(fā)表論文時(shí)署名單位仍然為西安工業(yè)大學(xué)。學(xué)校有權(quán)保留送（提）交的學(xué)位論文，并對(duì)學(xué)位論文

2、進(jìn)行二次文獻(xiàn)加工供其他讀者查閱和借閱；學(xué)?？梢栽诰W(wǎng)絡(luò)上公布學(xué)位論文的全部或部分內(nèi)容，可以采用影印、縮印或其他復(fù)制手段保存學(xué)位論文。（保密的學(xué)位論文在解密后應(yīng)遵守此規(guī)定）學(xué)位論文作者簽名：指導(dǎo)教師簽名：日期：學(xué)位論文獨(dú)創(chuàng)性聲明秉承學(xué)校嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膶W(xué)風(fēng)與優(yōu)良的科學(xué)道德，本人聲明所呈交的學(xué)位論文是我個(gè)人在導(dǎo)師指導(dǎo)下進(jìn)行的研究工作及取得的研究成果。盡我所知，除了文中特別加以標(biāo)注和致謝的地方外，學(xué)位論文中不包含其他人已經(jīng)發(fā)表或撰寫過(guò)的成果，不包含本人已申請(qǐng)學(xué)位或他人已申請(qǐng)學(xué)位或其他用途使用過(guò)的成果。與我一同工作的同志對(duì)本研究所做的任何貢獻(xiàn)均已在論文中作了明確的說(shuō)明

3、并表示了致謝。學(xué)位論文與資料若有不實(shí)之處，本人承擔(dān)一切相關(guān)責(zé)任。學(xué)位論文作者簽名：指導(dǎo)教師簽名：日期：基于上證50ETF期權(quán)的波動(dòng)率風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)研究學(xué)科：金融學(xué)研究生簽字：指導(dǎo)導(dǎo)師簽字：摘要自金融領(lǐng)域誕生以來(lái)波動(dòng)性一直是一個(gè)備受關(guān)注的話題，市場(chǎng)中特別是金融領(lǐng)域內(nèi)波動(dòng)無(wú)時(shí)不在，股票價(jià)格、期貨價(jià)格、期權(quán)價(jià)格等金融資產(chǎn)都處于或大或小的波動(dòng)之中。這就使得波動(dòng)性的研究成為必要，除了常規(guī)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)影響著金融資產(chǎn)的價(jià)格，波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)本身對(duì)于資產(chǎn)價(jià)格的影響到底如何？市場(chǎng)對(duì)于波動(dòng)率風(fēng)險(xiǎn)提供了怎樣的報(bào)酬？這都值得我們?nèi)ヒ惶骄烤?。?jīng)典的Black-Scholes模型、CAPM

4、模型都用幾何布朗運(yùn)動(dòng)（GBM）來(lái)定性、刻畫標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格，而在實(shí)際市場(chǎng)之中金融資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)是隨時(shí)間變化的，幾何布朗運(yùn)動(dòng)中波動(dòng)是不隨時(shí)間變化的。所以研究波動(dòng)率風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是對(duì)現(xiàn)代金融資產(chǎn)定價(jià)的一個(gè)重要補(bǔ)充，風(fēng)險(xiǎn)源不僅有BS/CAPM模型描述的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，波動(dòng)率風(fēng)險(xiǎn)作為二階的風(fēng)險(xiǎn)源對(duì)金融資產(chǎn)的價(jià)格也有著重要的影響。波動(dòng)率風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是否存在？其對(duì)資產(chǎn)的影響又是如何？關(guān)于這些問(wèn)題西方學(xué)者已經(jīng)展開了一定的研究，但是以往研究皆是用美國(guó)等資本主義發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的數(shù)據(jù)作為研究對(duì)象，這些經(jīng)濟(jì)體信息披露相對(duì)比較完善，產(chǎn)權(quán)明晰，市場(chǎng)機(jī)制健全規(guī)范。而我國(guó)的資本市場(chǎng)相對(duì)于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體還有

5、一定的發(fā)展空間，市場(chǎng)機(jī)制不完善，制度還不夠健全。因此，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)與歐美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體不能一概而論，尤其是我國(guó)的期權(quán)市場(chǎng)2015年2月才開始交易，處于我國(guó)期權(quán)市場(chǎng)發(fā)展的初級(jí)階段，因此研究我國(guó)市場(chǎng)的波動(dòng)率風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是十分必要的。本文通過(guò)期權(quán)與標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格反推出上證50ETF看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的BSBETA值，并構(gòu)建了零BETA跨式期權(quán)組合以測(cè)度我國(guó)市場(chǎng)的波動(dòng)率風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。對(duì)于已經(jīng)有了實(shí)際交易數(shù)據(jù)的我國(guó)期權(quán)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，波動(dòng)率風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的研究可以更好的認(rèn)識(shí)交易過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)源，在投資者進(jìn)行決策的過(guò)程中提供一定的參考依據(jù)。同時(shí)波動(dòng)率風(fēng)險(xiǎn)與別的風(fēng)險(xiǎn)源一樣，人們會(huì)對(duì)其要求相應(yīng)

6、的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，這種風(fēng)險(xiǎn)源的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為多少同樣值得研究。本文共分為六個(gè)章節(jié)，其中第一章為緒論部分，概括性的介紹了研究相關(guān)的背景、目的、意義、方法以及貢獻(xiàn)與創(chuàng)新；第二章為相關(guān)的文獻(xiàn)綜述和各類研究分析，對(duì)波動(dòng)率風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的相關(guān)研究文獻(xiàn)進(jìn)行了梳理和總結(jié)；第三章以前人的研究為基礎(chǔ)，對(duì)經(jīng)典模型進(jìn)行回顧總結(jié)，并對(duì)期權(quán)的收益率性質(zhì)進(jìn)行了推導(dǎo)總結(jié)，提出了相應(yīng)的假設(shè)并選擇了適當(dāng)?shù)难芯糠椒?；第四章和第五章為本文研究的重點(diǎn)內(nèi)容，其中第四章為波動(dòng)率風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的驗(yàn)證研究。本文通過(guò)研究期權(quán)的收益率以及其標(biāo)的資產(chǎn)的收益率，分析了相應(yīng)資產(chǎn)的收益率性質(zhì)，在計(jì)算市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)值構(gòu)建期權(quán)組合驗(yàn)證了我

7、國(guó)市場(chǎng)是否存在波動(dòng)率風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，并且運(yùn)用廣義矩估計(jì)（GMM）和廣義經(jīng)驗(yàn)似然估計(jì)（GEL）的方法增加了研究結(jié)果的可靠性；第五部分介紹了波動(dòng)率風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的應(yīng)用及影響。經(jīng)過(guò)實(shí)證，發(fā)現(xiàn)在我國(guó)市場(chǎng)中隱含波動(dòng)率與歷史波動(dòng)率之間的差異可以被波動(dòng)率風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)很好的解釋；關(guān)于投資者對(duì)于波動(dòng)率風(fēng)險(xiǎn)的要求回報(bào)，本文通過(guò)回歸建立了含新的定價(jià)因子的資本資產(chǎn)定價(jià)模型；第六部分為研究結(jié)論與研究展望。本文經(jīng)過(guò)兩部分的實(shí)證研究，得出以下結(jié)論：（1）中國(guó)市場(chǎng)存在波動(dòng)率風(fēng)險(xiǎn)并且波動(dòng)率風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為負(fù)經(jīng)過(guò)構(gòu)建的零BETA期權(quán)跨式組合規(guī)避掉了投資組合的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，從期權(quán)組合的收益率表現(xiàn)來(lái)看，研究結(jié)果顯

8、示其并不等于理論推導(dǎo)下的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，即證明中國(guó)市場(chǎng)存在波動(dòng)率風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，波動(dòng)率風(fēng)險(xiǎn)被定價(jià)。（2）波動(dòng)率風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)對(duì)波動(dòng)率差異