我國上市公司配股融資行為的實證研究new

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1、我國上市公司配股融資行為的實證研究作者閻達五耿建新劉文鵬(摘要配股在我國資本市場中具有舉足輕重的地位研究上市公司配股融資行為具有重要的現(xiàn)實意義本文運用實證研究的方法對上市公司配股資格與配股融資行為的選擇配股價格的制定以及轉配股、放棄配股與股權結構變動的關系等問題進行了分析并提出了解決上市公司配股融資行為背后隱含的深層次問題的方法關鍵詞配股資格配股行為配股價格股權結構19中國證監(jiān)會發(fā)布的《上市公司新股發(fā)行管理辦法》和《關于做好上市公司新股發(fā)行工作的通知》對配股政策進行了重新規(guī)范從某種意義上講規(guī)范配股行為對證券市場的意義不亞于規(guī)范

2、公司的首次公開發(fā)行這是因為配股是上市公司利用資本市場進行后續(xù)融資的重要方式之一配股越多對證券市場的影響也就越大因此研究上市公司的配股融資行為很有意義為了深入研究這一間題本文先介紹了我國上市公司配股概況然后就配股資格與配股行為選擇、配股價格制定以及轉配股、放棄配股與股本結構變動的關系三個問題進行了實證研究并在此基礎上提出了我們的研究結論與建議一、我國上市公司配股融資情況簡述融資方式的選擇在很大程度上受到融資成本的制約對債務融資而言債務資本成本與債權人所要求的收益率相關;對股權融資而言股權融資成本與股東所期望的收益率相關在資本市場

3、發(fā)達國家公司的管理層受到股東的硬約束經(jīng)常面臨分紅派息的壓力股權融資成本并不低而且由于債務的避稅作用債務成本往往低于股權籌資成本它們的實證研究表明上市公司一般先使用內(nèi)部股權融資(即留存收益)其次是債務融資最后是外部股權融資我國上市公司雖然也表現(xiàn)出優(yōu)先使用內(nèi)部股權融資的傾向但由于國有股股東普遍不到位嚴重削弱了股東對經(jīng)理層的約束上市公司沒有分紅派息壓力外部股權融資成本成為公司管理層可以控制的成本所以國內(nèi)債務融資的順序明顯排在外部股權融資之后表1199819——2000年A股籌資規(guī)模統(tǒng)計配股和增發(fā)新股是上市公司外部股權融資的兩種主要方

4、式在《上市公司新股發(fā)行管理辦法》發(fā)布之前由于增發(fā)新股的審批比配股更為困難因此配股自然就成了上市公司再融資的首選方式表1的1998年-2000年深、滬股市A股籌資規(guī)模統(tǒng)計清楚地顯示了近幾年配股融資在我國資本市場籌資中的基本狀況二、配股資格與配股行為選擇的實證分析(一)研究假設本文研究的時間段是1999年《關于上市公司配股工作有關問題的通知》(以下簡稱《通知》)發(fā)布后2001年《上市公司新股發(fā)行管理辦法》發(fā)布前的上市公司配股融資選擇行為我國資本市場中的配股融資成本要低于公司舉債而且配股資金幾乎是無代價地使用再加上上市公司配股再融資

5、較易實現(xiàn)所以符合配股條件的上市公司大都會有配股傾向針對這一問題我們提出假設1:滿足配股條件的公司大多會提出配股方案191999年證監(jiān)會出臺的《通知》中最大的變化在于對擬配股公司歷年凈資產(chǎn)收益率的要求上即將原來的“連續(xù)三年凈資產(chǎn)收益率不低于10%”改為“三年平均凈資產(chǎn)收益率不低于10%每年凈資產(chǎn)收益率不得低于6%”既然配股是一種“稀缺資源“上市公司就會創(chuàng)造條件爭取實現(xiàn)配股的愿望上市公司的配股及格線降低為6%上市公司會力爭達到6%的配股及格線另一方面原來的保10%的情況會緩解針對這種情況我們提出假設2:上市公司的配股及格線降低為6

6、%出于保留配股資的考慮1999年年報中凈資產(chǎn)收益率在6%-7%之間的公司會明顯增加同時凈資產(chǎn)收益率在10%一11%之間的公司會明顯減少2001年證監(jiān)會規(guī)定了新的配股條件財務指標上要求公司最近3個會計年度加權平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于6%可以預見新政策出臺后上市公司每年保6%的情況會消失但是三年合計保18%的情況未必不會出現(xiàn)也就是說上市公司有可能會在申請配股前調(diào)整當年的凈資產(chǎn)收益率使前三年的凈資產(chǎn)收益率合計達到18%究竟是否會向這一方向演變我們將予以關注(二)符合配股條件的公司是否會選擇配股行為的分析對于滿足配股條件的公司是否大

7、多會提出配股方案我們可以從1999年滬市上市公司年報數(shù)據(jù)中找尋答案研究的設計思路是:從凈資產(chǎn)收益率指標和其他相關條件結合考察整理出符合條件、2000年可以提出配股方案的公司研究其是否有實施配股的動機并進一步分析原因從凈資產(chǎn)收益率指標和時間間隔要求的角度分析1997年以前上市1997、1998、1999三年每年凈資產(chǎn)收益率不低于6%三年平均值在1190%之上(含10%)并且在1999年沒有實施配股的滬市上市公司在2000年符合配股要求我們以滿足以上條件的滬市上市公司為樣本總體進行研究考察其在2000年內(nèi)有無配股方案或實施配股之所

8、以要求在19的年沒有實施配股是因為1999年的配股政策規(guī)定上市公司提出配股須滿足“本次配股距前次發(fā)行間隔一個完整的會計年度(1月1日一12月31日)以上”因此1999年新上市和1999年已經(jīng)實施配股的公司2000年不可能提出配股要求表2是所有符合以上條件的143家滬市上市公司