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《我國上市公司配股融資行為的實(shí)證研究》由會員上傳分享,免費(fèi)在線閱讀,更多相關(guān)內(nèi)容在學(xué)術(shù)論文-天天文庫。
1、我國上市公司配股融資行為的實(shí)證研究 (中國人民大學(xué)會計(jì)系100872) (摘要]配股在我國資本市場中具有舉足輕重的地位,研究上市公司配股融資行為具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。本文運(yùn)用實(shí)證研究的方法,對上市公司配股資格與配股融資行為的選擇,配股價(jià)格的制定,以及轉(zhuǎn)配股、放棄配股與股權(quán)結(jié)構(gòu)變動(dòng)的關(guān)系等問題進(jìn)行了分析,并提出了解決上市公司配股融資行為背后隱含的深層次問題的方法?! 關(guān)鍵詞]配股資格配股行為配股價(jià)格股權(quán)結(jié)構(gòu) 中國證監(jiān)會發(fā)布的《上市公司新股發(fā)行管理辦法》和《關(guān)于做好上市公司新股發(fā)行工作的通知》對配股政策進(jìn)行了重新規(guī)范。從某種意義上講,
2、規(guī)范配股行為對證券市場的意義不亞于規(guī)范公司的首次公開發(fā)行。這是因?yàn)榕涔墒巧鲜泄纠觅Y本市場進(jìn)行后續(xù)融資的重要方式之一,配股越多,對證券市場的影響也就越大。因此,研究上市公司的配股融資行為很有意義。為了深入研究這一間題,本文先介紹了我國上市公司配股概況,然后就配股資格與配股行為選擇、配股價(jià)格制定以及轉(zhuǎn)配股、放棄配股與股本結(jié)構(gòu)變動(dòng)的關(guān)系三個(gè)問題進(jìn)行了實(shí)證研究,并在此基礎(chǔ)上提出了我們的研究結(jié)論與建議?! ∫弧⑽覈鲜泄九涔扇谫Y情況簡述 融資方式的選擇在很大程度上受到融資成本的制約。對債務(wù)融資而言,債務(wù)資本成本與債權(quán)人所要求的收益率相關(guān);
3、對股權(quán)融資而言,股權(quán)融資成本與股東所期望的收益率相關(guān)。在資本市場發(fā)達(dá)國家,公司的管理層受到股東的硬約束,經(jīng)常面臨分紅派息的壓力,股權(quán)融資成本并不低,而且由于債務(wù)的避稅作用,債務(wù)成本往往低于股權(quán)籌資成本。它們的實(shí)證研究表明,上市公司一般先使用內(nèi)部股權(quán)融資(即留存收益),其次是債務(wù)融資,最后是外部股權(quán)融資。我國上市公司雖然也表現(xiàn)出優(yōu)先使用內(nèi)部股權(quán)融資的傾向,但由于國有股股東普遍不到位,嚴(yán)重削弱了股東對經(jīng)理層的約束,上市公司沒有分紅派息壓力,外部股權(quán)融資成本成為公司管理層可以控制的成本,所以國內(nèi)債務(wù)融資的順序明顯排在外部股權(quán)融資之后?! ”?
4、1998——2000年A股籌資規(guī)模統(tǒng)計(jì) 配股和增發(fā)新股是上市公司外部股權(quán)融資的兩種主要方式。在《上市公司新股發(fā)行管理辦法》發(fā)布之前,由于增發(fā)新股的審批比配股更為困難,因此配股自然就成了上市公司再融資的首選方式。表1的1998年-2000年深、滬股市A股籌資規(guī)模統(tǒng)計(jì),清楚地顯示了近幾年配股融資在我國資本市場籌資中的基本狀況。 二、配股資格與配股行為選擇的實(shí)證分析 (一)研究假設(shè) 本文研究的時(shí)間段是1999年《關(guān)于上市公司配股工作有關(guān)問題的通知》(以下簡稱《通知》)發(fā)布后,2001年《上市公司新股發(fā)行管理辦法》發(fā)布前的上市公司配股融
5、資選擇行為。我國資本市場中的配股融資成本要低于公司舉債,而且配股資金幾乎是無代價(jià)地使用,再加上上市公司配股再融資較易實(shí)現(xiàn),所以符合配股條件的上市公司大都會有配股傾向。針對這一問題,我們提出假設(shè)1:滿足配股條件的公司大多會提出配股方案?! ?999年證監(jiān)會出臺的《通知》中最大的變化在于對擬配股公司歷年凈資產(chǎn)收益率的要求上,即將原來的“連續(xù)三年凈資產(chǎn)收益率不低于10%”改為“三年平均凈資產(chǎn)收益率不低于10%,每年凈資產(chǎn)收益率不得低于6%”,既然配股是一種“稀缺資源“,上市公司就會創(chuàng)造條件爭取實(shí)現(xiàn)配股的愿望。上市公司的配股及格線降低為6%,上
6、市公司會力爭達(dá)到6%的配股及格線,另一方面,原來的保10%的情況會緩解。針對這種情況,我們提出假設(shè)2:上市公司的配股及格線降低為6%,出于保留配股資的考慮,1999年年報(bào)中凈資產(chǎn)收益率在6%-7%之間的公司會明顯增加,同時(shí)凈資產(chǎn)收益率在10%一11%之間的公司會明顯減少?! ?001年證監(jiān)會規(guī)定了新的配股條件,財(cái)務(wù)指標(biāo)上要求公司最近3個(gè)會計(jì)年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于6%,可以預(yù)見,新政策出臺后,上市公司每年保6%的情況會消失,但是三年合計(jì)保18%的情況未必不會出現(xiàn),也就是說上市公司有可能會在申請配股前調(diào)整當(dāng)年的凈資產(chǎn)收益率,使前
7、三年的凈資產(chǎn)收益率合計(jì)達(dá)到18%。究竟是否會向這一方向演變,我們將予以關(guān)注?! ?二)符合配股條件的公司是否會選擇配股行為的分析 對于滿足配股條件的公司是否大多會提出配股方案,我們可以從1999年滬市上市公司年報(bào)數(shù)據(jù)中找尋答案。研究的設(shè)計(jì)思路是:從凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)和其他相關(guān)條件結(jié)合考察,整理出符合條件、2000年可以提出配股方案的公司,研究其是否有實(shí)施配股的動(dòng)機(jī),并進(jìn)一步分析原因。 從凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)和時(shí)間間隔要求的角度分析,1997年以前上市,1997、1998、1999三年每年凈資產(chǎn)收益率不低于6%,三年平均值在10%之上(含1
8、0%),并且在1999年沒有實(shí)施配股的滬市上市公司,在2000年符合配股要求。我們以滿足以上條件的滬市上市公司為樣本總體進(jìn)行研究,考察其在2000年內(nèi)有無配股方案或?qū)嵤┡涔?。之所以要求?9的年沒有實(shí)施配股