我國上市公司配股融資行為的實(shí)證研究

《我國上市公司配股融資行為的實(shí)證研究》由會員上傳分享，免費(fèi)在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在學(xué)術(shù)論文-天天文庫。

1、我國上市公司配股融資行為的實(shí)證研究　　(中國人民大學(xué)會計(jì)系100872)　　(摘要]配股在我國資本市場中具有舉足輕重的地位，研究上市公司配股融資行為具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。本文運(yùn)用實(shí)證研究的方法，對上市公司配股資格與配股融資行為的選擇，配股價(jià)格的制定，以及轉(zhuǎn)配股、放棄配股與股權(quán)結(jié)構(gòu)變動(dòng)的關(guān)系等問題進(jìn)行了分析，并提出了解決上市公司配股融資行為背后隱含的深層次問題的方法?！　關(guān)鍵詞]配股資格配股行為配股價(jià)格股權(quán)結(jié)構(gòu)　　中國證監(jiān)會發(fā)布的《上市公司新股發(fā)行管理辦法》和《關(guān)于做好上市公司新股發(fā)行工作的通知》對配股政策進(jìn)行了重新規(guī)范。從某種意義上講，

2、規(guī)范配股行為對證券市場的意義不亞于規(guī)范公司的首次公開發(fā)行。這是因?yàn)榕涔墒巧鲜泄纠觅Y本市場進(jìn)行后續(xù)融資的重要方式之一，配股越多，對證券市場的影響也就越大。因此，研究上市公司的配股融資行為很有意義。為了深入研究這一間題，本文先介紹了我國上市公司配股概況，然后就配股資格與配股行為選擇、配股價(jià)格制定以及轉(zhuǎn)配股、放棄配股與股本結(jié)構(gòu)變動(dòng)的關(guān)系三個(gè)問題進(jìn)行了實(shí)證研究，并在此基礎(chǔ)上提出了我們的研究結(jié)論與建議?！　∫弧⑽覈鲜泄九涔扇谫Y情況簡述　　融資方式的選擇在很大程度上受到融資成本的制約。對債務(wù)融資而言，債務(wù)資本成本與債權(quán)人所要求的收益率相關(guān);

3、對股權(quán)融資而言，股權(quán)融資成本與股東所期望的收益率相關(guān)。在資本市場發(fā)達(dá)國家，公司的管理層受到股東的硬約束，經(jīng)常面臨分紅派息的壓力，股權(quán)融資成本并不低，而且由于債務(wù)的避稅作用，債務(wù)成本往往低于股權(quán)籌資成本。它們的實(shí)證研究表明，上市公司一般先使用內(nèi)部股權(quán)融資(即留存收益)，其次是債務(wù)融資，最后是外部股權(quán)融資。我國上市公司雖然也表現(xiàn)出優(yōu)先使用內(nèi)部股權(quán)融資的傾向，但由于國有股股東普遍不到位，嚴(yán)重削弱了股東對經(jīng)理層的約束，上市公司沒有分紅派息壓力，外部股權(quán)融資成本成為公司管理層可以控制的成本，所以國內(nèi)債務(wù)融資的順序明顯排在外部股權(quán)融資之后?！　”?

4、1998——2000年A股籌資規(guī)模統(tǒng)計(jì)　　配股和增發(fā)新股是上市公司外部股權(quán)融資的兩種主要方式。在《上市公司新股發(fā)行管理辦法》發(fā)布之前，由于增發(fā)新股的審批比配股更為困難，因此配股自然就成了上市公司再融資的首選方式。表1的1998年-2000年深、滬股市A股籌資規(guī)模統(tǒng)計(jì)，清楚地顯示了近幾年配股融資在我國資本市場籌資中的基本狀況。　　二、配股資格與配股行為選擇的實(shí)證分析　　(一)研究假設(shè)　　本文研究的時(shí)間段是1999年《關(guān)于上市公司配股工作有關(guān)問題的通知》(以下簡稱《通知》)發(fā)布后，2001年《上市公司新股發(fā)行管理辦法》發(fā)布前的上市公司配股融

5、資選擇行為。我國資本市場中的配股融資成本要低于公司舉債，而且配股資金幾乎是無代價(jià)地使用，再加上上市公司配股再融資較易實(shí)現(xiàn)，所以符合配股條件的上市公司大都會有配股傾向。針對這一問題，我們提出假設(shè)1:滿足配股條件的公司大多會提出配股方案?！　?999年證監(jiān)會出臺的《通知》中最大的變化在于對擬配股公司歷年凈資產(chǎn)收益率的要求上，即將原來的“連續(xù)三年凈資產(chǎn)收益率不低于10%”改為“三年平均凈資產(chǎn)收益率不低于10%，每年凈資產(chǎn)收益率不得低于6%”，既然配股是一種“稀缺資源“，上市公司就會創(chuàng)造條件爭取實(shí)現(xiàn)配股的愿望。上市公司的配股及格線降低為6%，上

6、市公司會力爭達(dá)到6%的配股及格線，另一方面，原來的保10%的情況會緩解。針對這種情況，我們提出假設(shè)2:上市公司的配股及格線降低為6%，出于保留配股資的考慮，1999年年報(bào)中凈資產(chǎn)收益率在6%-7%之間的公司會明顯增加，同時(shí)凈資產(chǎn)收益率在10%一11%之間的公司會明顯減少?！　?001年證監(jiān)會規(guī)定了新的配股條件，財(cái)務(wù)指標(biāo)上要求公司最近3個(gè)會計(jì)年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于6%，可以預(yù)見，新政策出臺后，上市公司每年保6%的情況會消失，但是三年合計(jì)保18%的情況未必不會出現(xiàn)，也就是說上市公司有可能會在申請配股前調(diào)整當(dāng)年的凈資產(chǎn)收益率，使前

7、三年的凈資產(chǎn)收益率合計(jì)達(dá)到18%。究竟是否會向這一方向演變，我們將予以關(guān)注?！　?二)符合配股條件的公司是否會選擇配股行為的分析　　對于滿足配股條件的公司是否大多會提出配股方案，我們可以從1999年滬市上市公司年報(bào)數(shù)據(jù)中找尋答案。研究的設(shè)計(jì)思路是:從凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)和其他相關(guān)條件結(jié)合考察，整理出符合條件、2000年可以提出配股方案的公司，研究其是否有實(shí)施配股的動(dòng)機(jī)，并進(jìn)一步分析原因。　　從凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)和時(shí)間間隔要求的角度分析，1997年以前上市，1997、1998、1999三年每年凈資產(chǎn)收益率不低于6%，三年平均值在10%之上(含1

8、0%)，并且在1999年沒有實(shí)施配股的滬市上市公司，在2000年符合配股要求。我們以滿足以上條件的滬市上市公司為樣本總體進(jìn)行研究，考察其在2000年內(nèi)有無配股方案或?qū)嵤┡涔?。之所以要求?9的年沒有實(shí)施配股