股權(quán)結(jié)構(gòu)對公司債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的影響

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1、股權(quán)結(jié)構(gòu)對公司債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的影響摘要：企業(yè)財務(wù)指標(biāo)因其容易被操縱而受到銀行的質(zhì)疑，公司治理信息是企業(yè)最基礎(chǔ)、最穩(wěn)定的信息，因而成為銀行信貸決策的重要信息來源。股權(quán)結(jié)構(gòu)作為公司治理結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)，勢必將影響企業(yè)的銀行借款融資。本文以上交所貴州省A股上市公司2011-2014年的財務(wù)數(shù)據(jù)為樣本，對股權(quán)結(jié)構(gòu)對企業(yè)債務(wù)期限之間的關(guān)系進行了實證研究，結(jié)論發(fā)現(xiàn)股權(quán)集中高，企業(yè)爭取到的借款期限越長；股權(quán)制衡度高，企業(yè)能夠獲得的借款期限不是越長而是越短；不同股權(quán)性質(zhì)中國有企業(yè)的借款期限越長。關(guān)鍵詞：股權(quán)結(jié)構(gòu)；股權(quán)集中度；股權(quán)制衡度；股權(quán)性質(zhì)；借款期限一、研宄背景和意義一

2、直以來，國內(nèi)外的學(xué)者們關(guān)于公司治理的研宄主要聚焦于企業(yè)的債務(wù)融資結(jié)構(gòu)對公司治理水平的影響研宄。但是，近一段時間以來，學(xué)者們的研宄思路發(fā)生了一些轉(zhuǎn)變，大家逐漸開始探索提升公司治理狀況對于企業(yè)獲得債務(wù)融資能否起到積極作用。目前股權(quán)結(jié)構(gòu)與銀行借款融資的研宄主要集中在公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與債務(wù)規(guī)模、成本、期限結(jié)構(gòu)的關(guān)系研宄，并且大多立足于銀行借款的債務(wù)治理作用研宄企業(yè)對銀行借款融資的成本、規(guī)模等方面的意愿選擇，基于銀行賣方市場地位來研宄企業(yè)銀行借款融資期限能力的文獻較少。我國目前銀行業(yè)處于賣方市場地位，企業(yè)的銀行借款融資面臨著嚴(yán)重的融資約束，未來立足我國銀行賣方市場

3、地位分析企業(yè)公司治理機制對銀行借款融資能力的影響研宄將成為發(fā)展趨勢。本文將深入系統(tǒng)地研宄企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)對銀行借款融資的影響，可以拓展企業(yè)資本結(jié)構(gòu)理論，并根據(jù)實證研宄結(jié)果，為完善我國企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)、健全公司治理機制獻計獻策，有利于緩解企業(yè)融資約束，降低企業(yè)資金成本，提高資金使用效率，從而提升企業(yè)價值。二、研宄設(shè)計1.樣本選擇和數(shù)據(jù)來源本文選取了2011年一2014年四年的上交所A股非金融公司財務(wù)數(shù)據(jù)作為樣本初始數(shù)據(jù)。同時，為了盡可能地確保所選數(shù)據(jù)的有效性，按照如下順序進行篩選：(1)剔除了金融類、保險類上市公司，包括銀行、證券期貨、金融信托和保險等公司，因

4、為這類公司具有特殊性，與一般上市公司之間的可比性較差；(1)剔除了ST、*ST等非正常交易狀態(tài)公司；(2)剔除同時發(fā)行B/H/N股的公司；(3)剔除了現(xiàn)金股利支付率小于0和大于1的公司，因為這類公司屬于非正常派現(xiàn)；(4)剔除銷售收入等于0的公司；(5)剔除了相關(guān)數(shù)據(jù)不完整或缺省的上市公司。經(jīng)過以上層層篩選之后，最終得到本文的樣本公司總數(shù)為9家，分別為天成控股、赤天化、紅星發(fā)展、貴州茅臺、貴航股份以及貴繩股份等。前十大股東持股比主要來自于證券之星，其他財務(wù)數(shù)據(jù)主要來源于RESSET數(shù)據(jù)庫和各公司年報，數(shù)據(jù)處理主要運用EXCEL和SPSS、EVIEWS軟

5、件完成。1.變量設(shè)計各變量的具體定義和說明詳見表1:2.假設(shè)提出當(dāng)公司股權(quán)集中在少數(shù)股東手中時，這些少數(shù)大股東既有動機也有能力通過關(guān)聯(lián)方交易、超額派現(xiàn)等手段轉(zhuǎn)移公司財富，侵害中小股東利益，嚴(yán)重時甚至?xí)绊懫髽I(yè)的正常經(jīng)營。因此股權(quán)集中度高的企業(yè)能夠獲得的銀行借款少、期限短、成本也較高。我們提出如下假設(shè)：假設(shè)1:股權(quán)集中度高，企業(yè)能夠獲得的銀行借款期限短。企業(yè)的股權(quán)制衡度越高，一方面，其他股東越有能力約束大股東占款行為，保護中小股東的利益，保證企業(yè)的正常經(jīng)營；另一方面，提高其他股東參與企業(yè)經(jīng)營管理的積極性，加強股東對管理層的監(jiān)督，減少代理成本。因此，股權(quán)

6、制衡度高的企業(yè)能夠獲得的銀行借款多、期限長、成本低。我們提出如下假設(shè)：假設(shè)2:股權(quán)制衡度高，企業(yè)能夠獲得的銀行借款期限長。我國正處于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期，政府在信貸資本的配置方面進行干預(yù)的現(xiàn)象并未完全消除。由于政府才是國有企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的最終承擔(dān)者，相比起企業(yè)信用，政府信用似乎更可靠。國有股比例越高的公司，更可能獲得政府資助和補貼，公司獲得充足未來現(xiàn)金流償還債務(wù)的可能性較高。因此，國有股比例高的企業(yè)獲得的銀行借款多、期限長、成本低。我們提出如下假設(shè):假設(shè)3:不同的股權(quán)性質(zhì)中，國有股比例高的企業(yè)獲得的銀行借款期限長。1.模型建立本文模型是在Fan等（2004）研究

7、企業(yè)性質(zhì)與債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的關(guān)系中使用模型的基礎(chǔ)上結(jié)合前人相關(guān)研宄刪除和增加一些變量建立如下模型：以Time為被解釋變量，F(xiàn)sr、Bla、Ssr為解釋變量，Am為控制變量，研宄企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)對債務(wù)融資規(guī)模的影響。建立以下模型：Time=30+01Fsr+02Bla+33Ssr+34Am+ei三、實證檢驗結(jié)果1.描述性統(tǒng)計表2描述統(tǒng)計量從表2中可以發(fā)現(xiàn)，銀行借款期限平均值為14.27%,即樣本公司在2011年至2012年的長期債務(wù)占總債務(wù)比的均值為14.27%,這說明在貴州省A股上市公司的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)中，長期債務(wù)的比重偏低，這主要是由于短期債務(wù)的比重較高導(dǎo)致

8、；標(biāo)準(zhǔn)差為20.9032%，表明貴州省A股上市企業(yè)間的長期債務(wù)水平是有明顯差異的，即企業(yè)在債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的選擇