影響上市公司債務期限結(jié)構(gòu)的因素分析

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1、影響上市公司債務期限結(jié)構(gòu)的因素分析公司債務論文企業(yè)融資論文影響上市公司債務期限結(jié)構(gòu)的因素分析　　摘要：債務期限結(jié)構(gòu)理論是企業(yè)融資結(jié)構(gòu)理論的一個重要組成部分，它主要以企業(yè)長、短期負債的優(yōu)化組合為研究重點。不僅行業(yè)特征、地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展差異會導致上市公司采取不同的負債融資結(jié)構(gòu)，而且上市公司的債務期限結(jié)構(gòu)還將隨著公司的成長機會、資產(chǎn)期限、非債務稅盾、公司規(guī)模、實際稅率和公司質(zhì)量等因素的變化而變化。文章試從我國現(xiàn)狀出發(fā)，分析證券市場中上市公司的債務期限結(jié)構(gòu)情況以及上市公司債務期限結(jié)構(gòu)的影響因素和決定性因素?！　￡P(guān)鍵詞：上市公司；債務期限結(jié)構(gòu)；

2、影響因素　　　　債務期限結(jié)構(gòu)是指企業(yè)的總負債中長期債務和短期債務的構(gòu)成結(jié)構(gòu)與所占比重，從企業(yè)的角度來講，傳統(tǒng)的期限結(jié)構(gòu)理論認為期限結(jié)構(gòu)的核心問題是指企業(yè)長、短期債務期限的搭配問題。因此，債務期限結(jié)構(gòu)是現(xiàn)代企業(yè)（尤其是上市公司）融資結(jié)構(gòu)理論的一個重要組成部分?！　⌒袠I(yè)特征、地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展差異會導致上市公司采取不同的負債融資結(jié)構(gòu)，此外，國內(nèi)外的理論和實證研究還發(fā)現(xiàn)，上市公司的債務期限結(jié)構(gòu)將隨著公司的成長機會、資產(chǎn)期限、非債務稅盾、公司規(guī)模、實際稅率和公司質(zhì)量等因素的變化而變化?！　∫?、行業(yè)特征　　我國非管制行業(yè)的上市公司偏好使用短期負債

3、融資，而受管制行業(yè)的上市公司在利用負債融資時，則傾向于采用長期債務融資，這是因為受管制行業(yè)中的企業(yè)管理者對未來的投資決策具有相對較少的自由選擇決定權(quán)，管理者自由選擇權(quán)的減少緩解了長期負債產(chǎn)生的不良動機，降低了長期債務融資產(chǎn)生的代理成本。由此可見，行業(yè)特征對企業(yè)債務期限結(jié)構(gòu)也有影響。　　二、地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展差異　　國外的研究表明，受經(jīng)濟發(fā)展水平和國家制度的影響，經(jīng)濟發(fā)展水平不同的國家，其債務期限結(jié)構(gòu)選擇也不相同。中國幅員遼闊，各地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展水平不一，人均GDP和人均消費水平的地區(qū)差異較大，中等收入地區(qū)與高收入地區(qū)的債務期限水平相差很大，

4、高收入地區(qū)出現(xiàn)明顯的短期負債偏好。究其原因，包括以下兩個方面：一是和其他地區(qū)相比，高收入地區(qū)的上市公司所從事的業(yè)務領(lǐng)域多屬于低負債行業(yè)，高收入地區(qū)總體偏好使用短期負債；二是經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)多集中在沿海地帶，自1992年以來，由于政府的政策傾斜，沿海地區(qū)享有較多的稅收優(yōu)惠及諸如招商引資等各方面的優(yōu)惠政策，這些政策和法規(guī)的實施不僅有助于沿海地區(qū)提高經(jīng)濟發(fā)展水平，同時也促進了當?shù)亟鹑跇I(yè)和信用文化的發(fā)展，為上市公司融通資金創(chuàng)造了有利的條件。因此，和其他地區(qū)相比，高收入地區(qū)的上市公司投資回報周期短，收益見效快，自身償債能力強，比較容易得到短期融

5、資資金?！　∩鲜泄酒檬褂枚唐谪搨谫Y，一是表明了我國發(fā)達地區(qū)金融業(yè)及信用發(fā)展水平較快，上市公司擁有較寬廣的債務融資途徑；二是說明我國上市公司沒有利用長期債務融資利息能夠避稅的特點，采取合理的長期負債融資，通過減稅增加收益。還有，短期負債過多，往往存在弊端，使企業(yè)容易陷入流動性風險，由于資金周轉(zhuǎn)不靈而導致財務危機?！　∪⒊砷L機會　　理論研究通常認為，上市公司的成長機會與債務期限結(jié)構(gòu)負相關(guān)。當上市公司面臨投資機會，需要額外權(quán)益融資時，有高成長機會的公司可能不會選擇過多的長期債務融資，因為長期債務融資將股東財富轉(zhuǎn)移給了債權(quán)人，因此

6、，高成長機會的公司，其負債期限結(jié)構(gòu)與成長機會負相關(guān)?！　∷摹①Y產(chǎn)期限　　期限結(jié)構(gòu)理論認為，上市公司決定為現(xiàn)存項目資產(chǎn)進行再融資時，需要考慮債務與資產(chǎn)期限結(jié)構(gòu)相匹配的問題，資產(chǎn)期限越長，越應該選擇長期債務融資。債務期限和資產(chǎn)期限匹配，不僅可以提高資金資源的合理配置，并且可以減少企業(yè)違約風險?！　∥濉⒐疽?guī)?！　⊥ǔＧ闆r下，大型公司多選用長期債務，而中小型公司則偏好使用短期債務。究其原因，一是大型公司往往能夠利用長期債務融資中的規(guī)模經(jīng)濟，甚至具備同債權(quán)人討價還價的能力；二是大型公司能夠向外界提供更多的信息，信息不對稱程度低，代理問題少

7、，因此大型公司較容易進入長期債務市場；三是大型公司具有更穩(wěn)定的現(xiàn)金流，破產(chǎn)風險低。上述這些優(yōu)勢是中小型公司無法比擬的。因此，研究結(jié)論為，債務期限應與公司規(guī)模正相關(guān)?！　×?、非債務避稅　　上市公司融資時可以采用權(quán)益融資和債務融資，但是權(quán)益融資產(chǎn)生的股利不能夠免稅，而債務融資發(fā)生的利息可作為期間費用或相關(guān)資產(chǎn)的成本，通常于稅前扣除，使債務具有抵稅效應，并且公司融資安排中任何形式的負債額都具有抵稅效應。如固定資產(chǎn)折舊、稅務虧損遞延等都具有納稅抵減效應，因為固定資產(chǎn)折舊、稅務虧損遞延等雖不減少企業(yè)的現(xiàn)金流，但公司可以不必為此而繳納所得稅，

8、可作為債務的替代來減少公司稅負，此外固定資產(chǎn)折舊還不會產(chǎn)生到期不能償付債務的風險。因此，固定資產(chǎn)折舊等都被稱為非債務避稅。非債務避稅較多的公司預期會有較少的長期債務，因為稅盾具有不確定性，加大長期債務融資，可能會導致稅盾過剩。研究表明，在不考慮稅盾