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1、上市公司債務期限結構影響因素分析本文系國家自然基金項目《中國上市公司債務政策評價及其成因研究》（項目批準號為70472048）的階段性成果。肖作平摘要：本文采用混合回歸、橫截面回歸和固定效應回歸等技術對中國上市公司的債務期限結構影響因素進行經(jīng)驗檢查。經(jīng)驗證據(jù)支持契約成本假說。具有更少成長機會、更少自由現(xiàn)金流量、資產(chǎn)期限長和規(guī)模大的公司具有更多的長期債務。我們沒有發(fā)現(xiàn)公司使用債務期限結構向市場傳遞信號的證據(jù)。經(jīng)驗證據(jù)沒有支持債務期限結構稅收假說。關鍵詞：上市公司；債務期限結構；契約成本假說作者簡介：肖作平，管理學博士，重慶大學經(jīng)濟與工商管理學院副教授，從事公司
2、財務研究。中圖分類號：F276.6文獻標識碼：ATheDeterminantsofDebtMaturityStructure——EmpiricalEvidencefromChinaXiaoZuopingAbstract:Thepaperappliespooledregression,cross-sectionalregressionandfixedeffectsregressiontoempiricallyexaminethedeterminantsofdebtmaturitystructureofChineselistedcompanies.Theempi
3、ricalevidencesupportsthecontracting-costhypothesis.Firmsthathavefewgrowthoptions,havefewfreecashflow,havelongassetmaturity,orarelargehavemorelong-termdebt.Wefindnoevidencethatfirmsusethematuritystructureoftheirdebttosignalinformationtothemarket.Theempiricalevidencedoesn’tsupportthe
4、taxrelatedhypothesisofdebtmaturitystructure.Keywords:Listedcompany;Debtmaturitystructure;Contracting-costhypothesis.引言10近年來，Barclay和Smith（1995），Guedes和Opler（1996），Stohs和Mauer（1996）經(jīng)驗檢查了公司債務期限結構的影響因素。Barclay和Smith發(fā)現(xiàn)，與契約成本假說一致，擁有更多成長機會的公司具有更少的長期債務，規(guī)模大的公司和管制公司具有更多的長期債務。他們的證據(jù)沒有支持債務期限結構
5、稅收假說和信號傳遞假說。Guedes和Opler在檢驗公司債務新發(fā)行期限結構的影響因素時發(fā)現(xiàn)，成長機會越多的公司具有更多的短期債務，管制公司具有更多的長期債務，但他們的經(jīng)驗證據(jù)沒有支持規(guī)模大的公司傾向于使用更多長期債務的觀點。他們的結論也沒有支持稅收假說和信號傳遞假說。Stohs和Mauer使用一個包含債務所有詳細信息的期限度量（measurement）檢查了公司債務期限結構的影響因素。他們發(fā)現(xiàn)，總的說來，信號傳遞、稅收和期限匹配假說的代理變量是債務期限結構的顯著影響因素。但他們的經(jīng)驗證據(jù)較少支持契約成本假說。可見，西方經(jīng)驗研究文獻并未對公司債務期限結構的理
6、論假說提供完全一致的支持。中國正處于經(jīng)濟轉軌中，中國上市公司存在許多不同于發(fā)達國家的制度背景（如股權結構較獨特、投資者法律保護不健全、公司治理機制有缺陷和資本市場發(fā)展不平衡等），使得影響債務期限結構的因素更加復雜。那么，究竟什么因素影響中國上市公司的債務期限結構？影響國外公司債務期限結構的因素是否以同樣的方式影響中國上市公司的債務期限結構？中國上市公司債務期限結構的選擇是否有背于相關的理論？這有待于理論分析和經(jīng)驗檢驗。近年來，一些學者對中國上市公司資本結構的影響因素進行經(jīng)驗檢查（如陸正飛和辛宇，1998；洪錫熙和沈藝峰2000；肖作平和吳世農(nóng)，2002；肖作
7、平，2004），但很少有學者對中國上市公司的債務期限結構進行系統(tǒng)研究。肖作平和李孔（2004）首次經(jīng)驗檢驗了中國上市公司債務期限結構的影響因素。但該文使用橫截面數(shù)據(jù)，采用簡單回歸分析技術對債務期限結構影響因素進行分析，存在一定缺陷。本文使用橫截面數(shù)據(jù)和面板數(shù)據(jù)Hsiao（1986）指出，使用面板數(shù)據(jù)相對橫截面數(shù)據(jù)和時間序列數(shù)據(jù)具有的優(yōu)點：（1）面板數(shù)據(jù)的估計是基于更多的觀察值；（2）時間序列和橫截面兩個維度的結合減少了多重共線性問題，因此提高了估計量的有效性。，采用橫截面回歸、混合最小二乘回歸和固定效應回歸等技術對債務期限結構影響因素進行分析，以拓展中國上市
8、公司債務期限結構的經(jīng)驗研究。債務期限結構影響因素理論
