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1、上市公司債務(wù)期限結(jié)構(gòu)影響因素分析本文系國家自然基金項(xiàng)目《中國上市公司債務(wù)政策評(píng)價(jià)及其成因研究》（項(xiàng)目批準(zhǔn)號(hào)為70472048）的階段性成果。肖作平摘要：本文采用混合回歸、橫截面回歸和固定效應(yīng)回歸等技術(shù)對(duì)中國上市公司的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)影響因素進(jìn)行經(jīng)驗(yàn)檢查。經(jīng)驗(yàn)證據(jù)支持契約成本假說。具有更少成長機(jī)會(huì)、更少自由現(xiàn)金流量、資產(chǎn)期限長和規(guī)模大的公司具有更多的長期債務(wù)。我們沒有發(fā)現(xiàn)公司使用債務(wù)期限結(jié)構(gòu)向市場(chǎng)傳遞信號(hào)的證據(jù)。經(jīng)驗(yàn)證據(jù)沒有支持債務(wù)期限結(jié)構(gòu)稅收假說。關(guān)鍵詞：上市公司；債務(wù)期限結(jié)構(gòu)；契約成本假說作者簡介：肖作平，管理學(xué)博士，重慶
2、大學(xué)經(jīng)濟(jì)與工商管理學(xué)院副教授，從事公司財(cái)務(wù)研究。中圖分類號(hào)：F276.6文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：ATheDeterminantsofDebtMaturityStructure——EmpiricalEvidencefromChinaXiaoZuopingAbstract:Thepaperappliespooledregression,cross-sectionalregressionandfixedeffectsregressiontoempiricallyexaminethedeterminantsofdebtmaturitystr
3、uctureofChineselistedcompanies.Theempiricalevidencesupportsthecontracting-costhypothesis.Firmsthathavefewgrowthoptions,havefewfreecashflow,havelongassetmaturity,orarelargehavemorelong-termdebt.Wefindnoevidencethatfirmsusethematuritystructureoftheirdebttosignalinf
4、ormationtothemarket.Theempiricalevidencedoesn’tsupportthetaxrelatedhypothesisofdebtmaturitystructure.Keywords:Listedcompany;Debtmaturitystructure;Contracting-costhypothesis.引言10近年來，Barclay和Smith（1995），Guedes和Opler（1996），Stohs和Mauer（1996）經(jīng)驗(yàn)檢查了公司債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的影響因素。Barclay
5、和Smith發(fā)現(xiàn)，與契約成本假說一致，擁有更多成長機(jī)會(huì)的公司具有更少的長期債務(wù)，規(guī)模大的公司和管制公司具有更多的長期債務(wù)。他們的證據(jù)沒有支持債務(wù)期限結(jié)構(gòu)稅收假說和信號(hào)傳遞假說。Guedes和Opler在檢驗(yàn)公司債務(wù)新發(fā)行期限結(jié)構(gòu)的影響因素時(shí)發(fā)現(xiàn)，成長機(jī)會(huì)越多的公司具有更多的短期債務(wù)，管制公司具有更多的長期債務(wù)，但他們的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)沒有支持規(guī)模大的公司傾向于使用更多長期債務(wù)的觀點(diǎn)。他們的結(jié)論也沒有支持稅收假說和信號(hào)傳遞假說。Stohs和Mauer使用一個(gè)包含債務(wù)所有詳細(xì)信息的期限度量（measurement）檢查了公司債務(wù)期限
6、結(jié)構(gòu)的影響因素。他們發(fā)現(xiàn)，總的說來，信號(hào)傳遞、稅收和期限匹配假說的代理變量是債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的顯著影響因素。但他們的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)較少支持契約成本假說?？梢?，西方經(jīng)驗(yàn)研究文獻(xiàn)并未對(duì)公司債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的理論假說提供完全一致的支持。中國正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌中，中國上市公司存在許多不同于發(fā)達(dá)國家的制度背景（如股權(quán)結(jié)構(gòu)較獨(dú)特、投資者法律保護(hù)不健全、公司治理機(jī)制有缺陷和資本市場(chǎng)發(fā)展不平衡等），使得影響債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的因素更加復(fù)雜。那么，究竟什么因素影響中國上市公司的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)？影響國外公司債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的因素是否以同樣的方式影響中國上市公司的債務(wù)期限
7、結(jié)構(gòu)？中國上市公司債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的選擇是否有背于相關(guān)的理論？這有待于理論分析和經(jīng)驗(yàn)檢驗(yàn)。近年來，一些學(xué)者對(duì)中國上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響因素進(jìn)行經(jīng)驗(yàn)檢查（如陸正飛和辛宇，1998；洪錫熙和沈藝峰2000；肖作平和吳世農(nóng)，2002；肖作平，2004），但很少有學(xué)者對(duì)中國上市公司的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行系統(tǒng)研究。肖作平和李孔（2004）首次經(jīng)驗(yàn)檢驗(yàn)了中國上市公司債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的影響因素。但該文使用橫截面數(shù)據(jù)，采用簡單回歸分析技術(shù)對(duì)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)影響因素進(jìn)行分析，存在一定缺陷。本文使用橫截面數(shù)據(jù)和面板數(shù)據(jù)Hsiao（1986）指出，使用面板數(shù)
8、據(jù)相對(duì)橫截面數(shù)據(jù)和時(shí)間序列數(shù)據(jù)具有的優(yōu)點(diǎn)：（1）面板數(shù)據(jù)的估計(jì)是基于更多的觀察值；（2）時(shí)間序列和橫截面兩個(gè)維度的結(jié)合減少了多重共線性問題，因此提高了估計(jì)量的有效性。，采用橫截面回歸、混合最小二乘回歸和固定效應(yīng)回歸等技術(shù)對(duì)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)影響因素進(jìn)行分析，以拓展中國上市公司債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的經(jīng)驗(yàn)研究。債務(wù)期限結(jié)構(gòu)影響因素理論
