關注優(yōu)先份額長期配置價值與短期交易機會

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1、2011年10月11日好買基金研究中心分級基金月報關注優(yōu)先份額長期配置價值與短期交易機會------分級基金9月月報9月市場概況9月，滬深兩市雙雙收跌。截止收盤上證綜指收于2359.22點，跌208.12點。跌幅為8.11%；深成指收于10292.33點，跌1105.15點，跌幅為9.70%。大盤股強于小盤股。中證100下跌8.38%，中證500下跌12.95%。23個申萬一級行業(yè)無一行業(yè)上漲，其中，采掘、金融服務、交通運輸表現(xiàn)居前，分別為-5.49%、-7.34%、-9.69%，有色金屬、農(nóng)林牧漁、房地產(chǎn)表現(xiàn)居后，分別為-13.78%、-14.18%、-14.39%。9月，中信標普

2、全債指數(shù)上漲0.15個百分點。9月各行業(yè)漲跌幅數(shù)據(jù)來源：好買基金研究中心分級基金各個份額9月份的凈值與價格表現(xiàn)1.基礎份額的凈值表現(xiàn)——股票型與債券型全部下跌本月分級股基的基礎份額全部下跌，其中雙禧中證100下跌最少，跌8.06%，跌幅最大的是興全合潤，跌了11.38%?？傮w看來，由于9月股票市場表現(xiàn)不佳，股票型基金下跌難以避免，大盤股基金的跌幅相對較小。9月分級股基基礎份額漲跌數(shù)據(jù)來源：好買基金研究中心9月所有的分級債基基礎份額都出現(xiàn)了不同程度的下跌，跌幅較小的是富國天盈，跌0.10%，跌幅最大的是萬家添利，跌了3.75%，本月債券市場繼續(xù)受到資金面緊張的影響，深度調(diào)整，雖然利率產(chǎn)

3、品在9月已經(jīng)企穩(wěn)回升，但信用產(chǎn)品和可轉(zhuǎn)債市場仍然跌幅較大，加上部分債基還有股票倉位，多重打擊使債券基金遭受了較大損失。9月分級債基基礎份額漲跌數(shù)據(jù)來源：好買基金研究中心9月新上市基金未納入統(tǒng)計范圍基礎份額折價率情況——估值優(yōu)勢罕見溢價，部分配對轉(zhuǎn)換基金套利機會顯現(xiàn)沒有配對轉(zhuǎn)換機制的分級基金在9月的大部分交易日內(nèi)都呈現(xiàn)出折價的走勢。從單個基金看，長盛同慶和國泰估值優(yōu)勢的折價率較低，而且估值優(yōu)勢在9月的最后幾個交易日出現(xiàn)了溢價，在以往是比較罕見的。溢價出現(xiàn)的原因主要是該基金的凈值在9月跌幅較大，而分類份額的價格跌幅小于凈值跌幅，因此從原來的折價變?yōu)橐鐑r，也在一定程度上表明投資者看好后市。

4、相對而言，其他三只分級債基的整體折價率都較高，其中泰達宏利聚利折價率一直維持在15%左右，在9月末甚至一度接近20%。造成泰達宏利聚利折價率如此之高的原因，一是投資者不看好債券市場，二是該基金的到期時間過長，還有4.6年，因此該基金的兩類份額在二級市場上遭到拋售。雖然這些基金折價率比較大，但由于缺乏配對轉(zhuǎn)換機制，無法進行套利交易使折價率變小。無配對轉(zhuǎn)換分級基金9月整體折溢價走勢數(shù)據(jù)來源：好買基金研究中心9月新上市基金未納入統(tǒng)計范圍可配對轉(zhuǎn)換的分級基金在9月的折溢價比較小，基本上都在-2%到2%之間，由于配對轉(zhuǎn)換是需要一定的申購贖回費的，因此大部分情況下都沒有明顯的套利機會。從平均走勢

5、來看，在9月中上旬期間，折溢價率都比較小，9月下旬折溢價率開始變大。主要原因是在9月下旬時股票市場的波動率上升，造成分級基金各類份額也有較大波動，折溢價率隨之擴大。興全合潤與信誠中證500均有超過3%的溢價，帶來了比較好的正向套利機會?？膳鋵D(zhuǎn)換分級基金9月整體折溢價走勢數(shù)據(jù)來源：好買基金研究中心1.進取份額的價格與凈值表現(xiàn)——凈值全部下跌，二級市場表現(xiàn)分化9月分級股基進取份額的凈值全部下跌，其中瑞和遠見與瑞和小康均不在杠桿區(qū)間，跌幅和母基金相同，是進取份額中跌的最少的，跌幅8.93%。反觀申萬進取，該份額的母基金跌幅為9.13%，通過3倍左右的杠桿放大后，凈值損失排名第一，跌幅為2

6、5.08%。一般來說，分級基金的杠桿會隨著母基金凈值的減少而變大，而且是一個加速變大的過程，因此在下跌時進取份額的損失會非常大，投資者在投資時一定要注意到這一點。從二級市場的表現(xiàn)看，也都是下跌的，但全部基金的價格跌幅都小于凈值的跌幅。最明顯的是申萬進取，在凈值大跌25.08%的情況下，二級市場的價格僅僅微跌了1.39%，反而是所有股基進取份額中跌的最少的。這里一方面有投資者看好后市反彈的原因，但更多的是二級市場上對杠桿基金的盲目追捧和炒作。作為金融產(chǎn)品，價格始終要回歸到價值，目前部分杠桿基金的價格已經(jīng)脫離了基本面，即使大盤上漲10%，很多杠桿基金的凈值也到不了目前的價格，因此風險極大

7、。建議投資者適當規(guī)避高溢價率部分杠桿基金，如果看好后市，可選擇一些價格在凈值合理區(qū)間的產(chǎn)品。9月分級股基進取份額凈值與價格漲跌幅數(shù)據(jù)來源：好買基金研究中心如果定義當月進取份額漲幅/基礎份額漲幅為當月實際杠桿，把價格漲幅/凈值漲幅定義為杠桿彈性，則可以把股票型進取份額的屬性在下表中列出。本月實際杠桿最大的是申萬進取，當月的實際杠桿為2.75。瑞和小康以及瑞和遠見由于還沒到杠桿區(qū)間，因此實際杠桿為1，凈值漲跌幅和母基金相同。大部分進取份額的杠桿彈性都小于1，尤