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1、我國股票發(fā)行制度變遷及若干思考【摘要】：中國股票的發(fā)行制度從最開始的申批制到核準(zhǔn)制，再到確定注冊制為改革方向，體現(xiàn)了屮國市場經(jīng)濟(jì)進(jìn)程屮證券市場發(fā)展的變化?！娟P(guān)鍵詞】：股票；發(fā)行制度；演變股票作為一種公司向社會公開募集資金的重要渠道，各國對股票發(fā)行的監(jiān)管十分重視，紛紛建立和完善股票發(fā)行審核制度。2014年1月13日《上海證券報(bào)》援引一民間智庫的研究報(bào)告稱，截至2013年底，滬深股市A股總市值26.35萬億元，同比上升8.7%,中國股市簾值已經(jīng)超過日本，成為全球第二大股市。股票發(fā)行審核制度，是國家證券監(jiān)督管理部門對發(fā)行人利用股票向社會公開募集資
2、金的有關(guān)申報(bào)資料進(jìn)行審查的制度。其目的在于防止不良股票進(jìn)入市場，保護(hù)投資者利益，并保持證券市場運(yùn)行的公平、公正、有序。根據(jù)各國對股票發(fā)行干預(yù)管理程度的不同，股票發(fā)行制度主要可分為三種：審批制、核準(zhǔn)制和注冊制。從1990年至2000年為止，我國的股票發(fā)行制度實(shí)行的是帶有濃厚行政色彩的審批制。根據(jù)《中華人民共和國證券法》的規(guī)定并經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，自2001年3月17円起，中國證監(jiān)會建立并實(shí)施了股票發(fā)行上市核準(zhǔn)制。2013年11月15日發(fā)布的《中共中火關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》提出，健全多層次資本市場體系，確定推行股票發(fā)行注冊制改革。201
3、4年的政府工作報(bào)告也將其列為今年重點(diǎn)工作。中國證監(jiān)會主席肖鋼給出的最新信號是，“要根據(jù)中國的國情，搞中國式的注冊制改革”。一、股票發(fā)行審批制中國自證券市場建立之初，至1999年《證券法》實(shí)施，股票發(fā)行管理體制實(shí)行審批制。在審批制下，每年由國務(wù)院證券委制定和分配股票發(fā)行年度計(jì)劃，計(jì)劃額度分配到各省市區(qū)、國務(wù)院各部門后，各地區(qū)、各部門在對企業(yè)進(jìn)行層層篩選和審批后作出推薦；證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)對政府推薦的企業(yè)進(jìn)行審查,并對企業(yè)發(fā)行股票的規(guī)模、價(jià)格、發(fā)行方式、時(shí)間作出安排。股票發(fā)行實(shí)行審批制，是在當(dāng)時(shí)的制度環(huán)境和市場條件下的必然選擇。首先，20世紀(jì)90年代
4、初,我國建立市場經(jīng)濟(jì)體制的目標(biāo)剛剛確立，整個經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌剛剛開始，經(jīng)濟(jì)主體仍然在原體制下運(yùn)轉(zhuǎn)。當(dāng)時(shí)，民營企業(yè)規(guī)模小，發(fā)育尚不成熟,絕大部分還沒有能夠達(dá)到上市的規(guī)模。能夠上市的，以國有企業(yè)為主當(dāng)時(shí)國有企業(yè)雖進(jìn)行了一些改革，但其管理仍然帶有濃厚的計(jì)劃和管制的色彩，其改制上市主要由政府主導(dǎo)。其次,股票市場發(fā)育尚不完善,市場機(jī)制還沒有形成，市場主體不成熟。市場本身規(guī)模小，每年能夠接納的股票發(fā)行量需要行政控制；中介缺乏推薦和選擇企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)和能力，投資者也缺乏選擇和判別企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)和能力。審批制帶有很強(qiáng)的政府主導(dǎo)的色彩，同時(shí)，政府岀面組織學(xué)習(xí)借
5、鑒境外成熟市場的審核程序和經(jīng)驗(yàn)，較快地建立起一套基本的發(fā)行簾核的規(guī)、規(guī)范及相應(yīng)的組織體系。到2000年，A股市場有1060家公司上市，籌集資金超過6⑻0億元人民幣。有關(guān)發(fā)行上市的一些基礎(chǔ)建設(shè)，如審核的法規(guī)和規(guī)范、中介機(jī)構(gòu)及其執(zhí)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)、企業(yè)重組改制及審核的組織程序等，基本成形。同時(shí)，這種政府主導(dǎo)的特征，有利于在市場出現(xiàn)偏差吋，能夠及時(shí)糾錯。在審批制下，由于受審批的限制及行政干預(yù)的影響。部分改制上市導(dǎo)致上市公司獨(dú)立性存在較大缺陷，表現(xiàn)為上市公司與控股股東存在同業(yè)競爭、大量的關(guān)聯(lián)交易；與控股股東進(jìn)行利益輸送；大股東和實(shí)際控制人不愿將優(yōu)資資產(chǎn)注入上
6、市公司，并通過關(guān)聯(lián)交易、違規(guī)擔(dān)保、占用上市公司資金等方式,侵占上市公司利益,影響上市公司的質(zhì)量，造成不良的市場影響。同時(shí)，部分改制上市方式導(dǎo)致A股市場上市公司規(guī)模小，盈利能力不強(qiáng)，競爭力和后續(xù)發(fā)展的能力不足。拼盤式改制導(dǎo)致一些公司主業(yè)不突出，公司治理存在缺陷，運(yùn)作不規(guī)范;上市公司和F屬各業(yè)務(wù)管理脫節(jié)，信息披露不及時(shí)、不充分，企業(yè)的發(fā)展缺乏動力。二、股票發(fā)行核準(zhǔn)制自2001年3月開始，我國新股上市實(shí)行的是核準(zhǔn)制，這是由《證券法》、《公司法》這兩部資本市場上的綱領(lǐng)性法律所規(guī)定的。核準(zhǔn)制的突出特點(diǎn)是發(fā)行上市有門檻，由發(fā)行審核委員會依法審核股票的發(fā)
7、行申請。以主板與中小板為例，發(fā)行人應(yīng)當(dāng)滿足最近個會3年度凈利潤均為正數(shù)且累計(jì)超過人民幣3000元，凈利潤以扣除非經(jīng)常性損益前后較低者為計(jì)算依據(jù)；最近3個會計(jì)年度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量浄額累計(jì)超過人民幣5000萬元；或者最近3個會計(jì)年度營業(yè)收入累計(jì)超過人民幣3億元。除了上述財(cái)務(wù)的剛性指標(biāo)外，公司還要求有持續(xù)盈利能力，主體資格，具有人員、財(cái)務(wù)、構(gòu)、業(yè)務(wù)的獨(dú)立性等。從我國目前的資本市場現(xiàn)狀來看，實(shí)行核準(zhǔn)制既是對國際經(jīng)驗(yàn)的借鑒,也是規(guī)范發(fā)展我國資本市場的需要。（一）股票發(fā)行核準(zhǔn)制在應(yīng)用中的優(yōu)勢在2001年之前，上市公司常常為爭上市審批和指標(biāo)而身陷競
8、爭公關(guān)的尷尬局面，從而埋下了腐敗的隱患，同時(shí)證券屮介機(jī)構(gòu)的作用也得不到充分的發(fā)揮。核準(zhǔn)制是介于注冊制和審批制之間的中fuj形式，核準(zhǔn)制的推行取消了審批制下分配審批和分配指標(biāo)的限制
