境外股票發(fā)行制度變遷條件的前提啟示

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1、境外股票發(fā)行制度變遷條件的前提啟示境外股票發(fā)行制度變遷條件的前提啟示境外股票發(fā)行制度變遷條件的前提啟示境外股票發(fā)行制度變遷條件的前提啟示境外股票發(fā)行制度變遷條件的前提啟示境外股票發(fā)行制度變遷條件的前提啟示　　證券發(fā)行制度的改革是我國證券市場制度建設的重中之重。對證券發(fā)行制度進行探討也是近年來證券市場研究較為熱門的話題。但關于證券發(fā)行制度改革的文章多數(shù)僅限于對現(xiàn)有的證券發(fā)行制度的缺陷進行探討或是對其進行經(jīng)濟學的分析。中國社科院金融研究所王國剛教授提出，我國證券發(fā)行審核制度的目標是注冊制，并認為目前的保薦人制度是實行從核準制到注冊制的過渡，筆者深深贊同這種觀點。但對于如何完善現(xiàn)有的保薦人制度，

2、從而使我國的證券發(fā)行由審核制向注冊制發(fā)展這一問題的論述文章可以說是付之闕如。本文以臺灣證券市場由核準制向注冊制轉變的歷程為借鑒，梳理了我國股票發(fā)行審核制度市場化過程中的有利條件和不利條件，認為我國可以首先在創(chuàng)業(yè)板市場引入注冊制，然后再由并存制度向全面注冊制過渡。　　一、臺灣由核準制向注冊制轉變的經(jīng)驗　　清晰地鑒別制度變遷模式需要首先指明我們所研究的那些重要制度維度，以及它們如何變遷才能實現(xiàn)演化性的或間接均衡性的變遷。如果僅僅關心一種制度的少數(shù)幾個維度，或者旨在相對短暫的時間階段內研究這些制度維度變遷的研究者，可能只會發(fā)現(xiàn)劇烈的制度轉型，因此需要研究同一種制度的更多維度的變遷和更長階段里的變

3、遷，從而確定制度變遷的基本模式。因此我們通過考察臺灣從1961年至今的證券發(fā)行制度的演變，梳理出其制度變遷的基本歷程與方式。從1961年至今，臺灣證券市場多次修改《證券交易法》，其發(fā)行制度經(jīng)歷了三次演變：單一核準制、核準制與注冊制并存、單一注冊制。這個漫長而復雜的演進過程既反映了臺灣證券市場的發(fā)展變化，也為內地證券市場發(fā)行審核制度的改革提供了良好的借鑒意義?！　　?一)單一核準制?！　?960年9月，臺灣地區(qū)成立了證券管理委員會，1961年2月出臺了《證券商管理辦法》，同年10月臺灣證券交易所成立，次年2月開業(yè)。臺灣證券交易所初期僅有16家上市公司，資本額僅55億元，年成交值不足億元。臺證

4、交所開業(yè)后的6年內，臺灣股市完全被公司大股東及大投機炒家控制，經(jīng)常人為制造暴漲暴跌。1963-1968年，臺灣地區(qū)政府為支持證券集中交易，實行“強制上市制度”，將當時在柜臺交易的證券強制上市?！　?968年4月，臺灣地區(qū)當局頒布了《證券交易法》，這是臺灣證券業(yè)的基本大法，它囊括了證券法律的基本內容，在臺灣證券法制建設史上具有劃時代的意義，對臺灣證券業(yè)的發(fā)展起到了重要的法律保障和法律支持作用。《證券交易法》正式將原來的“強制上市制度”改為“自由上市制度”，即公開發(fā)行的股票可以僅在場外交易，而不在交易所上市；但由于發(fā)行審核仍采用核準制，限制了通過審核公司數(shù)量，因此場外交易并沒有得到發(fā)展，交易所

5、上市數(shù)量也沒有明顯增加。這個階段的臺灣證券市場受制于市場初創(chuàng)、奉行單一核準制，市場發(fā)展緩慢?！　?二)核準制與注冊制并行?！　∵M入80年代后，臺灣證券市場較成立之初發(fā)生了顯著變化，30多年的發(fā)展也暴露證券業(yè)和證券法制的諸多深層次問題。與此同時，世界發(fā)達國家和地區(qū)的證券業(yè)、證券法制也有了新發(fā)展，這使得臺灣的證券法制亟待革新完善。1983年，臺灣當局對《證券交易法》進行了重大修改，修改條文共計55條，約占該法原有條文的1/3。其中最重要的改進之一就是引進了發(fā)行審核注冊制，簡化了有價證券募集與發(fā)行的審核程序?！　〗?jīng)過1983年修訂之后，臺灣證券發(fā)行審核制由單一核準制變?yōu)榱撕藴手婆c注冊制并行。該法

6、第17條規(guī)定：“公司依本法公開募集及發(fā)行有價證券時，應該先向主管機關申請核準或申報生效?！痹摲ǖ?2條規(guī)定：“有價證券之募集與發(fā)行，除政府債券或經(jīng)財政部門核定之其他有價證券外，非經(jīng)主管機關核準或向主管機關申報生效后，不得為之：其處理準則由主管機關定之。”由此可見，臺灣證券發(fā)行制度既可以采取注冊制，也可以采取核準制，具體執(zhí)行制度由主管機關決定。臺灣之所以同時并行核準制和注冊制，在于臺灣地區(qū)當局從簡化發(fā)行手續(xù)、提高工作效率、培養(yǎng)投資者審慎投資的角度推出注冊制，同時也考慮到臺灣的證券業(yè)、證券市場尚未十分成熟，仍需核準制來規(guī)范上市企業(yè)質量，于是同時執(zhí)行兩種制度，取二者之長，并逐步過渡到全面注冊制。

7、　　(三)單一注冊制?！　?006年1月11日，再次修訂了《證券交易法》，其中有關股票發(fā)行審核的第22條規(guī)定，“有價證券之募集及發(fā)行，除政府債券或經(jīng)主管機關核定之其他有價證券外，非向主管機關申報生效后，不得為之。”此條文較1983版發(fā)生重大改變，這意味著臺灣地區(qū)的股票發(fā)行審核制度已經(jīng)由1983年以來的并行制度全面過渡到了注冊制，完成了臺灣地區(qū)股票市場制度建設史上的一次重要飛躍?！　　≈詫⒑藴首圆⑿兄贫热孢^渡到注冊