我國(guó)股票市場(chǎng)退市制度研究

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1、我國(guó)股票市場(chǎng)退市制度研究摘要：退市制度是保障上市公司質(zhì)量的一項(xiàng)重要制度設(shè)計(jì)。我國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間較短，退市制度的建設(shè)還不夠完善。本文通過(guò)對(duì)退市長(zhǎng)油和南紡股份兩家公司案例的比較，分析同虧不同命的根源，指出我國(guó)股票市場(chǎng)退市制度存在的缺陷，提出完善我國(guó)退市制度的對(duì)策建議。關(guān)鍵詞：上市公司；主動(dòng)遐市；強(qiáng)制遐市；遐市制度1993年《公司法》的頒布使得退市制度進(jìn)入了我國(guó)的股票市場(chǎng)。2005年，《證券法》的修訂主要是針對(duì)退市決定權(quán)，上市公司的遐市命運(yùn)由證券交易所來(lái)決定。2014年5月9日國(guó)務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步

2、促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》（筒稱(chēng)新國(guó)九條）中，提出了“完善退市制度”的建議。我國(guó)退市制度雖然在不斷完善，但其執(zhí)行的過(guò)程中，卻存在各種各樣的問(wèn)題。2014年，我國(guó)股票市場(chǎng)中從退市長(zhǎng)油到南紡股份，退市風(fēng)波不斷。其中，*ST長(zhǎng)油由于連續(xù)4年虧損被強(qiáng)制退市，成為了我國(guó)第一家退市的央企；然而，南紡股份連續(xù)5年虛增利潤(rùn)卻只是受到處罰，這也不免成為市場(chǎng)的焦點(diǎn)。這兩個(gè)案例不僅把我國(guó)股票市場(chǎng)中上市公司退市問(wèn)題的復(fù)雜性表現(xiàn)得淋漓盡致，而且也在警示我國(guó)股票市場(chǎng)必須要對(duì)退市制度進(jìn)行嚴(yán)格規(guī)范。本文選擇退市長(zhǎng)油和南紡股

3、份的兩家公司進(jìn)行對(duì)比分析，結(jié)合我國(guó)股票市場(chǎng)退市制度的現(xiàn)狀，指出我國(guó)退市制度存在的缺陷，借鑒國(guó)外成熟市場(chǎng)的退市制度設(shè)計(jì)提出相應(yīng)對(duì)策。一、退市長(zhǎng)油與南紡股份案例對(duì)比分析伴隨著退市新規(guī)與上市規(guī)則的嚴(yán)格執(zhí)行，退市長(zhǎng)油成為我國(guó)股票市場(chǎng)上央企遐市第一股。2014年4月11日，上海證券交易所對(duì)*ST長(zhǎng)油做出退市宣判。*ST長(zhǎng)油退市的主要原因是：1、各項(xiàng)指標(biāo)惡化。2013年年末*ST長(zhǎng)油的資產(chǎn)負(fù)債率為114.54%,而且連續(xù)5年該公司的負(fù)債在逐年上升。2、運(yùn)力擴(kuò)張是虧損主因。油輪凈運(yùn)力大規(guī)模擴(kuò)張，使得市場(chǎng)的供需出

4、現(xiàn)嚴(yán)重失衡，最終導(dǎo)致虧損。3、高層決策失誤。公司高層缺乏對(duì)航運(yùn)業(yè)生命周期的考慮，沒(méi)有在抵抗風(fēng)險(xiǎn)方面做好積極而充足的準(zhǔn)備。南紡股份從2006年開(kāi)始連續(xù)5年虧損且連續(xù)5年造假，但是由于其選擇了虛構(gòu)利潤(rùn)的手段，最終避免了被證券交易所強(qiáng)制遐市。2014年5月15日，南紡股份收到了證監(jiān)會(huì)的《行政處罰決定書(shū)》，公司及相關(guān)責(zé)任人受到了罰款和警告的處罰。根據(jù)上海證券交易所頒布的《上市規(guī)則》中的規(guī)定，對(duì)于那些出于追溯重述調(diào)整的原因?qū)е伦罱鼉赡曦?cái)務(wù)報(bào)表出現(xiàn)赤字的公司，必須先向其發(fā)出退市風(fēng)險(xiǎn)警示的通知，若該公司在下一年

5、度中財(cái)務(wù)報(bào)表繼續(xù)赤字，再最終決定讓該公司暫停上市。2012年5月，上海證券交易所根據(jù)《上市規(guī)則》的相關(guān)規(guī)定向南紡股份發(fā)出了退市風(fēng)險(xiǎn)警示的通知。但公司2012年、2013年公司兩年卻連續(xù)盈利，成功而巧妙地避開(kāi)了《上市規(guī)則》中規(guī)定的暫停上市和終止上市相關(guān)紅線(xiàn)，從而不能強(qiáng)制南紡股份在上交所遐市。證監(jiān)會(huì)等監(jiān)管部門(mén)對(duì)連續(xù)造假和虧損的南紡股份僅給予了金額50萬(wàn)元的罰款作為相應(yīng)的懲罰。與此形成鮮明對(duì)比的是，2010年會(huì)計(jì)差錯(cuò)追溯調(diào)整，由盈轉(zhuǎn)虧的退市長(zhǎng)油卻沒(méi)有被允許繼續(xù)留在股票市場(chǎng)。虧損多年的南紡股份能夠繼續(xù)留在

6、證券市場(chǎng)的原因何在？證監(jiān)會(huì)給出的解釋是，對(duì)于上市公司出于追溯重述的原因而出現(xiàn)赤字的情形，需要按照《上市規(guī)則》的相關(guān)準(zhǔn)則進(jìn)行處理：一是向那些出于追溯重述原因而致使最近兩年財(cái)務(wù)報(bào)表出現(xiàn)赤字的上市公司發(fā)出退市風(fēng)險(xiǎn)警示；二是受到警示的公司在接下來(lái)一年仍然虧損的暫停其上市資格；三是暫停其上市資格的公司因不符合恢復(fù)上市條件將被終止上市，恢復(fù)上市的條件主要涉及到在接下來(lái)一年中公司的凈利潤(rùn)、凈資產(chǎn)等方面?？傮w上，以上三個(gè)方面所涉及到的規(guī)定是緊密相連、環(huán)環(huán)相扣的。按照上證所《股票上市規(guī)則》的規(guī)定：即使因經(jīng)營(yíng)不善而從

7、2⑻6年開(kāi)始連虧六年的南紡股份在2012年4月28日披露了前期會(huì)計(jì)差錯(cuò)更正，針對(duì)南紡股份的懲處措施也僅僅以最近兩年的年報(bào)為依據(jù)，即對(duì)南紡股份從2010年開(kāi)始的連續(xù)兩年的虧損作出退市風(fēng)險(xiǎn)警示的懲處。然而，公司仍然可以留在股市中是由于從2012年開(kāi)始該公司由于經(jīng)營(yíng)情況好轉(zhuǎn)，扭虧為盈，并連續(xù)兩年盈利。信永中和會(huì)計(jì)師事務(wù)所2012年為退市長(zhǎng)油（即當(dāng)時(shí)的“長(zhǎng)航油運(yùn)”）作出前期會(huì)計(jì)差錯(cuò)調(diào)整，“長(zhǎng)航油運(yùn)”雖然在2009年仍然盈利，但在調(diào)整后的2010年之后的兩年連續(xù)出現(xiàn)虧損，繼而被相關(guān)監(jiān)管部門(mén)進(jìn)行了退市風(fēng)險(xiǎn)的警

8、示，按照相關(guān)規(guī)定降級(jí)成為了“*ST長(zhǎng)油”。在此之后，“*ST長(zhǎng)油”由于經(jīng)營(yíng)不善，從2012年開(kāi)始又出現(xiàn)了連續(xù)兩年的虧損，最終在2014年4月11日，*ST長(zhǎng)油正式被上交所強(qiáng)制進(jìn)入退市程序。從該公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，終止*ST長(zhǎng)油繼續(xù)上市的資格是符合相關(guān)規(guī)定的，數(shù)據(jù)包括了該公司連續(xù)4年虧損的虧損額總計(jì)高達(dá)80億元，其中2013年全年虧損達(dá)到59.22億元，并且年末歸屬于上市公司股東的凈資產(chǎn)也為負(fù)值，即-20.97億元。具有諷刺意味的是，證券市場(chǎng)上仍然活躍著大量的比*ST長(zhǎng)油經(jīng)營(yíng)狀況更差的