中國(guó)可轉(zhuǎn)換債券定價(jià)理論的研究

《中國(guó)可轉(zhuǎn)換債券定價(jià)理論的研究》由會(huì)員上傳分享，免費(fèi)在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在應(yīng)用文檔-天天文庫(kù)。

1、中國(guó)可轉(zhuǎn)換債券定價(jià)理論的研究中國(guó)可轉(zhuǎn)換債券定價(jià)理論的研究中國(guó)可轉(zhuǎn)換債券定價(jià)理論的研究中國(guó)可轉(zhuǎn)換債券定價(jià)理論的研究中國(guó)可轉(zhuǎn)換債券定價(jià)理論的研究摘　要：可轉(zhuǎn)換債券作為一種新興的投工具，由于其自身的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，越來越受到者的關(guān)注。了解可轉(zhuǎn)債的定價(jià)原理以及影響其價(jià)格的因素有助于參與者制定成功的投資籌資策略，從而加快可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)展。本文主要針對(duì)中國(guó)可轉(zhuǎn)換債券的理論價(jià)格和市場(chǎng)價(jià)格存在偏差問題進(jìn)行了分析研究?！　　　￡P(guān)鍵詞：可轉(zhuǎn)換債券；定價(jià)理論；理論價(jià)格；市場(chǎng)價(jià)格　　可轉(zhuǎn)換公司債券（ConvertibleBonds），是一種公司債券，

2、持有人有權(quán)在規(guī)定期限內(nèi)將其轉(zhuǎn)換成確定數(shù)量的發(fā)債公司的普通股票。以下無特殊說明，“可轉(zhuǎn)換債券”、“可轉(zhuǎn)換公司債券”是同義語(yǔ)，簡(jiǎn)稱為“債券”、“轉(zhuǎn)債”或“可轉(zhuǎn)債”。　　可轉(zhuǎn)換債券屬于公司債券的范疇，它賦予投資者一定的權(quán)力，即投資者可依其意愿選擇將債券持有至到期日，獲得本金和利息；也可以選擇在約定的時(shí)間內(nèi)將債券轉(zhuǎn)換為發(fā)行公司的股票?？赊D(zhuǎn)換債券通過發(fā)債的形式出售隱含的股票期權(quán)，從而降低了融資的。可轉(zhuǎn)換債券以其獨(dú)特的融資模式逐漸成為西方發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)不可或缺的重要組成部分，并為這些國(guó)家和地區(qū)市場(chǎng)的繁榮和企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的提升起到了積極的推

3、動(dòng)作用。中國(guó)可轉(zhuǎn)換債券市場(chǎng)起步于20世紀(jì)90年代初期?？赊D(zhuǎn)換債券的獨(dú)特魅力逐步被更多的投資者認(rèn)同，可轉(zhuǎn)換債券的行情也普遍看漲。截至2005年1月9日，在滬深兩市交易的可轉(zhuǎn)債共29只。中國(guó)資本市場(chǎng)一直存在股權(quán)融資比例過高、投資品種匱乏、困難等問題，亟須推出債券類和權(quán)證類金融產(chǎn)品并完善相關(guān)的交易市場(chǎng)?！　　　?　國(guó)內(nèi)、外可轉(zhuǎn)換債券定價(jià)理論研究的發(fā)展　　　　　國(guó)外可轉(zhuǎn)換債券定價(jià)理論研究的發(fā)展　　可轉(zhuǎn)換債券定價(jià)的理論研究最早是由Ingersoll（1977）、Brennan和Schwartz（1977）開始，他們都使用了或有要求

4、權(quán)來為可轉(zhuǎn)換債券進(jìn)行了定價(jià)。在他們的定價(jià)模型中，可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)格依賴于公司價(jià)值。Brennan和Schwartz（1980）在他們的模型中加入了隨機(jī)利率。但是他們得到的結(jié)論卻是：隨機(jī)利率期限結(jié)構(gòu)對(duì)可轉(zhuǎn)換債券價(jià)格的影響是如此之小，以至于對(duì)實(shí)證結(jié)果來說可以忽略不計(jì)。McConnell和Schwartz（1986）提出了以股價(jià)作為隨機(jī)變量的定價(jià)模型，為了考慮信用風(fēng)險(xiǎn)，他們把一個(gè)固定信用風(fēng)險(xiǎn)價(jià)差加到了利率中。Tsiveriotis和Fernandes（1998）發(fā)展了McConnell和Schwartz（1986）的模型，提出了

5、新的觀點(diǎn)：把可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)值分成兩個(gè)部分，即股權(quán)價(jià)值和純債券價(jià)值，而且這兩個(gè)部分受到不同的違約風(fēng)險(xiǎn)。股權(quán)部分由于發(fā)行者一直能夠交易自己的股票，因此，他的違約風(fēng)險(xiǎn)為零；債券部分由于票息支付、本金償還取決于發(fā)行者能夠利用的現(xiàn)金數(shù)量，從而導(dǎo)致了信用風(fēng)險(xiǎn)。Buchan（1998）擴(kuò)展了Brennan和Schwartz（1980）模型，使用了MonteCarlo模擬方法求解了定價(jià)方程。King（1986）的研究結(jié)果顯示，103支美國(guó)可轉(zhuǎn)換債券都存在市場(chǎng)價(jià)格被低估的現(xiàn)象，而且得出市場(chǎng)價(jià)格比理論價(jià)格低%.Carayannopoulos

6、（1996）通過對(duì)30支美國(guó)可轉(zhuǎn)換債券每個(gè)月的價(jià)格進(jìn)行實(shí)證研究，得到的理論價(jià)格比市場(chǎng)價(jià)格平均高出%.ManuelAmmann和AxelKind，ChristianWilde對(duì)法國(guó)可轉(zhuǎn)換債券市場(chǎng)進(jìn)行實(shí)證研究后發(fā)現(xiàn)，法國(guó)的可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)也存在市場(chǎng)價(jià)格被低估的現(xiàn)象，其結(jié)果為所研究的可轉(zhuǎn)債的理論價(jià)格比觀察到的市場(chǎng)價(jià)格平均高出三個(gè)百分點(diǎn)。而且他們的研究還發(fā)現(xiàn)，法國(guó)可轉(zhuǎn)債的期限和市場(chǎng)價(jià)格低估之間是正向變化的，即期限越短，市場(chǎng)價(jià)格被低估的程度越小。　　　　　我國(guó)關(guān)于可轉(zhuǎn)換債券定價(jià)理論研究　　在國(guó)內(nèi)，由于可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)展尚在初級(jí)階段，國(guó)內(nèi)對(duì)

7、它的研究也是嚴(yán)重不足。劉立喜對(duì)可轉(zhuǎn)換債券的研究是國(guó)內(nèi)較早且較為全面的研究，對(duì)可轉(zhuǎn)換債券的定價(jià)理論進(jìn)行了闡述。還有一部分研究是從定量分析的角度出發(fā)，針對(duì)經(jīng)典Black-Scholes期權(quán)定價(jià)公式中各種假設(shè)條件的放寬，在數(shù)值計(jì)算技術(shù)上的探索。孫良等（1998）和楊大楷等（2000）的文章在這方面比較有代表性。他們的貢獻(xiàn)主要是介紹了目前國(guó)際上流行的幾種數(shù)值計(jì)算方法，并且用中國(guó)的可轉(zhuǎn)換債券進(jìn)行了實(shí)證研究。楊如彥等對(duì)可轉(zhuǎn)換債券的融資特點(diǎn)以及定價(jià)方法做了比較系統(tǒng)的闡述。此外還有張新等對(duì)中國(guó)可轉(zhuǎn)換債券定價(jià)問題進(jìn)行了研究，他的定價(jià)使用了

8、二叉樹模型，并對(duì)上海機(jī)場(chǎng)轉(zhuǎn)債進(jìn)行了實(shí)證研究?？苋彰鞯热藢?duì)可轉(zhuǎn)換債券定價(jià)也是使用了二叉樹模型。鄭振龍和林海則利用金融工程學(xué)的基本原理和方法，根據(jù)中國(guó)可轉(zhuǎn)換債券的具體特征，構(gòu)造了中國(guó)可轉(zhuǎn)換債定價(jià)的具體模型，并通過具體的參數(shù)估計(jì)，對(duì)中國(guó)的可轉(zhuǎn)換債券的合理價(jià)格進(jìn)行了研究，得到了“目前我國(guó)可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)格和其理論價(jià)值相比，存在