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1、中外投資銀行合作研究摘 要：發(fā)展證券市場直接融資、創(chuàng)新以股份公司為主體的現(xiàn)代企業(yè)制度迫切需要現(xiàn)代投資銀行的介入，可投資銀行在我國尚剛剛起步，如何盡快建立和完善我國的投資銀行體系已成為當(dāng)今我國理論界、政府管理當(dāng)局和實(shí)際工作部門面臨的嚴(yán)峻課題。對此，盡管理論界提出了不少觀點(diǎn)和主張，但加強(qiáng)中外投資銀行的合作不失為一條捷徑。本文嘗試性地分析了中外投資銀行合作的現(xiàn)狀及存在的主要問題，探討了發(fā)展中外投資銀行合作的原則與策略選擇?！ ￡P(guān)鍵詞：投資銀行；合作；國際化；并購重組 ：F8309 ?。篈 ?。?000176X（200
2、0）03004604 一、中外投資銀行合作的現(xiàn)狀與問題 由于受我國金融國際化程度和國內(nèi)投資銀行發(fā)展水平的制約，中外投資銀行的合作目前尚不可能大規(guī)模發(fā)展，但作為我國改革開放的必然結(jié)果，近年來其仍得到了一定的發(fā)展，并取得了可喜的成績。其中由中國建設(shè)銀行、摩根斯坦利公司、中國經(jīng)濟(jì)技術(shù)投資擔(dān)保公司、新加坡政府投資公司和香港名力集團(tuán)投資組建的我國第一家完整意義上的投資銀行———中金公司便是中外合資投資銀行的成功先例。此外，雙方在組織承銷團(tuán)方面的合作發(fā)展也比較快，如：我國B股、H股、紅籌股、N股、ADRs和各種國際債券的
3、發(fā)行和承銷主要都是采取中外投資銀行的方式來完成的。在合作基金方面，盡管尚無證券投資基金合作的先例，但產(chǎn)業(yè)投資基金合作卻得到了較快的發(fā)展。如始發(fā)于1989年由中國新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司、香港匯豐集團(tuán)及渣打集團(tuán)聯(lián)合創(chuàng)立的中國基金首期集資就達(dá)3900萬港元。不過與此同時(shí)中外投資銀行在合作中也暴露出許多問題，面臨著一系列的困難。 ?。ㄒ唬┤狈献鞯膰鴥?nèi)宏觀環(huán)境 1我國總體經(jīng)濟(jì)股份制水平不高，企業(yè)經(jīng)營狀況和發(fā)展?jié)摿η芳?，再加上市場疲軟、行政干預(yù)等，使得國際資本、技術(shù)、人力等資源向國內(nèi)滲透的深度和廣度不夠，國內(nèi)企業(yè)走向國際市場
4、進(jìn)行投融資的能力更弱，致使中外投資銀行之間缺乏大規(guī)模、廣泛合作的經(jīng)濟(jì)環(huán)境?！ ?我國金融業(yè)尚不發(fā)達(dá)，國際化程度較低，對外資金融機(jī)構(gòu)的進(jìn)入及其業(yè)務(wù)范圍還有嚴(yán)格的限制，人民幣資本項(xiàng)目兌換尚未放開，金融業(yè)壟斷程度仍比較強(qiáng)等，在很大程度上既排斥了外國投資者的投資意愿，又阻礙了中外投資銀行的進(jìn)一步合作?！ ?我國在法律環(huán)境、稅收待遇、財(cái)務(wù)會計(jì)制度、資產(chǎn)評估和證券評級體系等方面都與國際慣例存在較大的差距，致使中外投資銀行間的合作缺乏法律基礎(chǔ)?！ 。ǘ﹪鴥?nèi)投資銀行實(shí)力不強(qiáng)，業(yè)務(wù)范圍狹窄，難以與外國著名的投資銀行進(jìn)行合作
5、 我國投資銀行與國際知名投資銀行相比可謂“幼兒”與“成年”之差，無論在資本實(shí)力、人員素質(zhì)、業(yè)務(wù)范圍，還是在經(jīng)營管理水平、決策能力、業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)、國際信譽(yù)及運(yùn)用現(xiàn)代金融手段能力方面都不可同日而語。如目前我國券商的資產(chǎn)總額為1600億人民幣元，平均每家35億人民幣元，最大的申銀萬國證券公司注冊資金也不過132億人民幣元，而美林證券1996年底資產(chǎn)總額為65000億美元，相當(dāng)于我國券商資產(chǎn)總額的約300倍。在資本金方面外國券商也遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過中國券商（見表1）。此外，在業(yè)務(wù)范圍方面也存在很大的差異，目前我國的投資銀行業(yè)務(wù)傳統(tǒng)，很少從
6、事公司理財(cái)、企業(yè)顧問、資產(chǎn)管理和企業(yè)融資并購等現(xiàn)代投資銀行業(yè)務(wù)。表1 中外券商資本額比較單位：億元券商野村證券美林公司大和證券所羅門兄弟公司申銀萬國華廈、國泰、南方等資本14067393732911328320713610資料：《中外券商比較及我國券商跨世紀(jì)的思考》，中國證券報(bào)，1998-12-3 （三）缺乏合作的國內(nèi)微觀基礎(chǔ) 中外投資銀行的合作應(yīng)該是建立在國內(nèi)證券市場高度發(fā)達(dá)、規(guī)范并走向國際化的基礎(chǔ)上，但事實(shí)上，我國目前的證券市場不僅國際化和整體發(fā)展水平較低，且很不規(guī)范，主要表現(xiàn)在： 1國企股份
7、制改造不規(guī)范，行政性“拉郎配”現(xiàn)象嚴(yán)重?！ ?上市企業(yè)國有股、法人股、社會公眾股人為分割，國有股、法人股無法上市流通，證券市場的運(yùn)作環(huán)境殘缺不全。 3發(fā)行、交易市場不規(guī)范。交易所與企業(yè)聯(lián)手作假；內(nèi)幕交易；聯(lián)手、自營炒作；向投資者透支；挪用股民保證金；以及公款私炒現(xiàn)象非常普遍。 所有這一切不僅加劇了我國證券市場的動(dòng)蕩，也增加了投資銀行業(yè)務(wù)操作的難度，進(jìn)而影響了中外投資銀行的進(jìn)一步合作?！ 《?、發(fā)展中外投資銀行合作的構(gòu)想 中外投資銀行的合作，作為我國經(jīng)濟(jì)、金融體制改革和國際化的產(chǎn)物，其在發(fā)展中必須堅(jiān)
8、持如下兩個(gè)基本原則： 1立足于國內(nèi)，放眼于世界，優(yōu)勢互補(bǔ)，互利共進(jìn)。即在合作中，國內(nèi)投資銀行應(yīng)力爭掌握主動(dòng)權(quán)，并在這個(gè)基礎(chǔ)上積極尋求國外資金實(shí)力雄厚、業(yè)務(wù)競爭能力強(qiáng)、經(jīng)驗(yàn)豐富，且具有較高國際信譽(yù)的投資銀行作為合作伙伴（尤其是在建立中外合資投資銀行方面），以期通過合作來實(shí)現(xiàn)取長補(bǔ)短，盡快提高自己的檔次；同時(shí)在國內(nèi)
