上公司簡(jiǎn)評(píng)報(bào)告航運(yùn)

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1、中信建投證券研究發(fā)展部CHINASECURITIESRESEARCH寧波海運(yùn)（600798）上市公司簡(jiǎn)評(píng)報(bào)告航運(yùn)調(diào)低盈利，維持增持購船進(jìn)度延后調(diào)低今年貨運(yùn)增量維持增持錢宏偉021-68801538qianhongwei@csc.com.cn分析日期：2008年05月29日當(dāng)前股價(jià)：11.35元目標(biāo)價(jià)格6個(gè)月：16.59-17.09元主要數(shù)據(jù)股票價(jià)格絕對(duì)/相對(duì)市場(chǎng)表現(xiàn)（%）1個(gè)月3個(gè)月12個(gè)月0.6/-7.4-20.8/0.923.1/35.112月最高/最低價(jià)（元）16.60/0總股本（萬股）58,076流通A股（萬股）2

2、7,839總市值（億元）69.81流通市值（億元）33.46近3月日均成交量（萬）427主要股東寧波海運(yùn)集團(tuán)有限公司4.41%股價(jià)表現(xiàn)相關(guān)研究報(bào)告08.03.11寧波海運(yùn)簡(jiǎn)評(píng)：微調(diào)盈利維持評(píng)級(jí)08.01.15寧波海運(yùn)調(diào)研動(dòng)態(tài)：08年運(yùn)價(jià)上漲可能超預(yù)期公司預(yù)計(jì)2008年實(shí)現(xiàn)貨運(yùn)量1556萬噸。周轉(zhuǎn)量295億噸公里，同比增長13.46%。前期預(yù)期在一季度末前后按去年購船船況購入一艘船舶，目前看，年內(nèi)購船可能較小，即使購入也可能在年末。運(yùn)價(jià)增幅低于預(yù)期歷史運(yùn)價(jià)最低的第一大客戶運(yùn)價(jià)增幅49%，低于對(duì)其運(yùn)價(jià)提升幅度和第二大客戶相同的

3、預(yù)期。更為主要的是，前兩大客戶運(yùn)量均有較大增長，在總運(yùn)量增長不大的情況下，擠占了一部分去年運(yùn)價(jià)較高的運(yùn)量，共同導(dǎo)致08年運(yùn)價(jià)增幅低于預(yù)期。預(yù)計(jì)噸運(yùn)價(jià)增幅30%左右，低于前次50%左右判斷，回到早前報(bào)告預(yù)期。轉(zhuǎn)讓希鐵隆部分股權(quán)對(duì)公司影響不大公司原先持有希鐵隆50%股權(quán)，此次轉(zhuǎn)讓8.36%股權(quán)。該公司收入較大，利潤較少。股權(quán)轉(zhuǎn)讓對(duì)公司利潤影響較小。調(diào)低盈利預(yù)測(cè)假設(shè)明后年初各購入5萬噸運(yùn)力，新增運(yùn)力用于第一大客戶運(yùn)輸，運(yùn)價(jià)油價(jià)不變。不考慮公路業(yè)務(wù)，每股收益分別為0.74、0.75和0.77元，考慮公路業(yè)務(wù)，每股收益分別為0.71

4、、0.81和0.84元。第一大客戶運(yùn)價(jià)未來有提升基礎(chǔ)第一大客戶2008年提價(jià)后，噸運(yùn)價(jià)約為64.58元，遠(yuǎn)低于第二大客戶和市場(chǎng)的運(yùn)價(jià)，未來存在繼續(xù)提升可能。估值和投資評(píng)級(jí)考慮第一大客戶較低的運(yùn)價(jià)，給予2009年航運(yùn)業(yè)務(wù)20倍PE，加上公路業(yè)務(wù)1.50-2.00元凈值貢獻(xiàn)，合理估值為16.59-17.09元，維持增持評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)分析公司最大風(fēng)險(xiǎn)在于燃油價(jià)格上漲，目前只有部分客戶實(shí)施了燃油附加費(fèi)政策，油價(jià)上漲仍較為敏感。預(yù)測(cè)和比率2007A2008F2009F2010F主營收入（百萬）1186136813371402主營收入增長

5、率0.00%15.28%-2.25%4.83%凈利潤（百萬）174410468485凈利潤增長率10.52%136.10%14.29%3.61%ROE15.03%18.85%17.73%15.52%EPS（元）0.340.710.810.84P/E33.3816.0914.0813.59P/B5.033.032.502.11HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN寧波海運(yùn)上市公司簡(jiǎn)評(píng)報(bào)告附:3HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN寧波海運(yùn)上市公司簡(jiǎn)評(píng)報(bào)告評(píng)級(jí)說明以上證指數(shù)或者深證綜指的漲跌幅為基準(zhǔn)

6、。買入：未來12個(gè)月內(nèi)相對(duì)超出市場(chǎng)表現(xiàn)15％以上；增持：未來12個(gè)月內(nèi)相對(duì)超出市場(chǎng)表現(xiàn)5—15％；中性：未來12個(gè)月內(nèi)相對(duì)市場(chǎng)表現(xiàn)在-5—5％之間；減持：未來12個(gè)月內(nèi)相對(duì)弱于市場(chǎng)表現(xiàn)5—15％；賣出：未來12個(gè)月內(nèi)相對(duì)弱于市場(chǎng)表現(xiàn)15％以上。3HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN寧波海運(yùn)上市公司簡(jiǎn)評(píng)報(bào)告本報(bào)告的信息均來源于我公司認(rèn)為可信的公開資料，但我公司及研究人員對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性和完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會(huì)發(fā)生任何變更，且本報(bào)告中的資料、意見、預(yù)測(cè)均反映報(bào)告初次公開發(fā)布時(shí)的判斷

7、，可能會(huì)隨時(shí)調(diào)整。我們已力求報(bào)告內(nèi)容的客觀、公正，但文中的觀點(diǎn)、結(jié)論和建議僅供參考，不構(gòu)成投資者在投資、法律、會(huì)計(jì)或稅務(wù)方面的最終操作建議，我公司不就報(bào)告中的內(nèi)容對(duì)最終操作建議做出任何擔(dān)保，投資者據(jù)此做出的任何決策與本公司和作者無關(guān)。在法律允許的情況下，我公司及其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會(huì)持有報(bào)告中提到的公司所發(fā)行的證券并進(jìn)行交易，也可能為這些公司提供或者爭(zhēng)取提供投資銀行、財(cái)務(wù)顧問或類似的金融服務(wù)。本報(bào)告版權(quán)僅為我公司所有，未經(jīng)書面許可，任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得以任何形式翻版、復(fù)制和發(fā)布。如引用、刊發(fā)，須注明出處為中信建投證券研究發(fā)展部，且

8、不得對(duì)本報(bào)告進(jìn)行有悖原意的引用、刪節(jié)和修改。重要聲明本文作者具有中國證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格或相當(dāng)?shù)膶I(yè)勝任能力，以勤勉盡責(zé)的職業(yè)態(tài)度，獨(dú)立、客觀地出具本報(bào)告。本報(bào)告清晰準(zhǔn)確地反映了作者的研究觀點(diǎn)。本文作者不曾因，不因，也將不會(huì)因本報(bào)告中的具體推薦意見或觀點(diǎn)而直接或間接收到任何形式的補(bǔ)償。中