上公司調(diào)研報告航運

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1、中信建投證券研究發(fā)展部CHINASECURITIESRESEARCH寧波海運（600798）上市公司調(diào)研報告航運運價上漲可能超預期子標題維持操作建議錢宏偉021-68801538qianhongwei@csc.com.cn當前股價：14.88元目標價格6個月：14.95-18.69元調(diào)研日期：2008年01月11日分析日期：2008年01月14日主要數(shù)據(jù)股票價格絕對/相對市場表現(xiàn)（%）1個月3個月12個月39.3/34.013.0/18.8226.2/133.812月最高/最低價（元）14.67/0總股本（萬股）58,076流通A股（萬股）24,777總市

2、值（億元）84.27流通市值（億元）35.95近3月日均成交量（萬）487主要股東寧波海運集團有限公司41.91%股價表現(xiàn)相關(guān)研究報告07.11.23寧波海運調(diào)研報告：三因素促08年大增長正文內(nèi)容子標題正文內(nèi)容預測和比率2,006A2,007E2,008E2,009E主營收入（百萬）902109315781694主營收入增長率10.29%21.14%44.46%7.34%凈利潤（百萬）157162434472凈利潤增長率65.55%3%167.50%8.76%ROE14.72%13%25.37%21.63%EPS（元）0.310.280.750.81P/E

3、34.0353.2419.9018.30P/B5.076.775.053.96HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN寧波海運上市公司調(diào)研報告目錄比重最高的沿海電煤運輸企業(yè)108年電煤運價上漲已成定局1公司運價較低，上漲預期更強2區(qū)域經(jīng)濟創(chuàng)造良好發(fā)展機遇3盈利預測3估值和投資評級4風險分析4報表預測5附:6HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN寧波海運上市公司調(diào)研報告比重最高的沿海電煤運輸企業(yè)公司目前業(yè)務涉及水運、公路和鋼材加工三大部分。公路業(yè)務資產(chǎn)接近公司總資產(chǎn)的60%，而水運業(yè)務則占凈資產(chǎn)接近60%左右，從收入和凈利潤看，則水

4、運業(yè)務無疑是公司目前的主要業(yè)務。上市公司中，還有中海發(fā)展和中海海盛從事沿海電煤運輸，此兩公司同屬中海集團。中海發(fā)展內(nèi)貿(mào)煤運占2006年主營業(yè)務收入33.44%，中海海盛則根據(jù)公司最新披露的信息看，電煤運輸占2007年主營收入比例在24.42%。公司2006年水運收入占73%左右。水運業(yè)務中，按區(qū)域分，國內(nèi)運輸約占93%，國際約占7%；按貨種分，則電煤約占72%，其他約占28%。因此公司沿海干散貨業(yè)務比重最高，對沿海電煤運價的波動也最為敏感。如果運價上漲，則獲益最明顯。表1：表格標題???????????????????????????總資產(chǎn)凈資產(chǎn)主營業(yè)務收

5、入凈利潤水運37.60%58.18%73%96%公路56.87%37.55%00鋼鐵及其他5.53%4.27%27%4%資料來源：中信建投研究所根據(jù)上市公司年報整理08年電煤運價上漲已成定局國際干散貨市場在運力偏緊的情況下，自2005年下半年以來大幅上揚，2007年10月底前后達到11000點高點后出現(xiàn)調(diào)整，目前在8000點左右，較高點下跌了約27%。圖1：2005年以來BDI指數(shù)走勢資料來源：WIND8HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN寧波海運上市公司調(diào)研報告國內(nèi)沿海干散貨運價與國際干散貨市場運價高度相關(guān)，在國際干散貨市場大幅上揚的背景

6、下，國內(nèi)沿海干散貨運價也呈現(xiàn)出穩(wěn)步增長態(tài)勢。但沿海干散貨指數(shù)波動較小，主要原因在于需求增長穩(wěn)定，而運力波動較小。2007年末沿海干散貨指數(shù)CCBFI較年初上漲了40.95%，同期BDI則上漲了107.94%。隨著BDI出現(xiàn)明顯的調(diào)整，CCBFI則繼續(xù)呈現(xiàn)強勢狀態(tài)。2008年，國內(nèi)電煤海運價格上漲已經(jīng)基本達成共識。圖2：2005年以來國內(nèi)沿海干散貨指數(shù)走勢資料來源：中貿(mào)物流公司運價較低，上漲預期更強目前公司煤炭運量中，有近一半來自浙江省電力燃料公司，2007年執(zhí)行的是三年前簽訂的運價，運價較低，2007年底合同結(jié)束，從2008年開始重新簽訂新的運輸合同，此部

7、分運量有望獲得較大運價提升。另一半則來自神華、華能等等一些其他客戶，合同一年一簽，運價相對較高，2008年運價提升預期相對較小一些。表2：公司運價情況2004200520062007上半年貨運量：萬噸100710761345669周轉(zhuǎn)量：億噸公里182.66204.31240.81134.34運輸收入：萬元60037552606581139168運價：元/噸59.6151.3748.9358.53運價：分/噸公里3.292.702.732.92運價：分/噸海里6.095.015.065.40中海發(fā)展運價：分/噸海里4.345.726.476.39資料來源：

8、中信建投證券研究所整理從噸海里運價看，公司2005、2006年運價