上市公司調(diào)研報告 航運

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1、中信建投證券研究發(fā)展部CHINASECURITIESRESEARCH寧波海運（600798）上市公司調(diào)研報告航運三因素促08年大增長沿海干散貨業(yè)務比重最大的航運企業(yè)首次評級增持錢宏偉021-68801538qianhongwei@csc.com.cn分析日期：2007年11月21日當前股價：10.06元目標價格6個月：12.38-15.48元主要數(shù)據(jù)股票價格絕對/相對市場表現(xiàn)（%）1個月3個月12個月-9.8/-2.32.6/-15.6194.4/4.212月最高/最低價（元）13.50/0總股

2、本（萬股）51,188流通A股（萬股）24,777總市值（億元）54.00流通市值（億元）26.14近3月日均成交量（萬）840主要股東寧波海運集團有限公司45.61%股價表現(xiàn)相關(guān)研究報告公司為我國第七大航運企業(yè)，主要從事北方港口到浙江沿海的電煤運輸業(yè)務，2006年水路運輸業(yè)務占公司毛利94%，為目前國內(nèi)航運企業(yè)中沿海干散貨業(yè)務比重最大的企業(yè)。電煤運輸仍有較大發(fā)展空間從全國內(nèi)貿(mào)煤運的發(fā)展趨勢和浙江省電煤運輸需求看，公司仍然存在著穩(wěn)定的發(fā)展空間。公司2010年100萬噸的運力發(fā)展目標具有市場需求支

3、持，未來三年運力復合增長達到16%。2008年運價有較強上漲預期國內(nèi)沿海干散貨運價隨國際干散貨呈現(xiàn)出穩(wěn)步增長態(tài)勢，2008年，國內(nèi)電煤海運價格上漲已經(jīng)基本達成共識。公司運價偏低，2008年運價平均提升20%，噸運價提升10-15元存在較大可能性。公路投資有望成為公司新的增長點繞城高速西段項目有望于2007年底完工，2008年開始試運行。根據(jù)測算，2009年開始盈利，且盈利有望呈現(xiàn)快速增長態(tài)勢。與全長43.5公里，總投資約80億元的東段項目相比，此項目具有良好發(fā)展前景，有望成為公司新的利潤增長點。

4、估值和投資評級考慮增發(fā)攤薄后，公司2007-2009年動態(tài)市盈率分別為35.99、16.25和14.94。2008、2009年動態(tài)市盈率在國內(nèi)航運上市公司中處于最低水平。內(nèi)貿(mào)煤炭運輸是目前航運業(yè)務中穩(wěn)定性最好的一塊業(yè)務。隨著運力不斷擴張，公司業(yè)績將呈現(xiàn)整體穩(wěn)定增長態(tài)勢。公司可以享受2008年20-25倍PE定價，半年內(nèi)給與公司增持評級。預測和比率2,006A2,007E2,008E2,009E主營收入（百萬）902109314771583主營收入增長率10.29%21.14%35.13%7.24

5、%凈利潤（百萬）157162360391凈利潤增長率65.55%3%121.53%8.76%ROE14.72%13%21.97%19.29%EPS（元）0.310.280.620.67P/E34.0335.9916.2514.94P/B5.074.583.572.88HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN寧波海運上市公司動態(tài)報告目錄上市公司基本情況1沿海電煤運輸仍將是發(fā)展主要方向22008年運價有較強上漲預期3公路投資有望成為公司新的增長點4協(xié)同科技：存在上市的可能性5盈利預測：三

6、因素促08年大增長5估值和投資評級5風險分析6報表預測7附:8HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN寧波海運上市公司動態(tài)報告上市公司基本情況公司由寧波海運集團為主體，聯(lián)合浙江省電力燃料總公司等五家發(fā)起人成立，股票于1997年4月在上交所上市。主要從事我國沿海、長江中下游貨物運輸、國際遠洋運輸，以及交通基礎設施的投資等業(yè)務。截至目前，公司擁有干散貨船只17艘，運力63.5萬噸，位列我國航運企業(yè)運力的7位。公司目前運力主要集中于沿海電煤運輸業(yè)務。此外公司還控股、參股了寧波海運明州高速公

7、路有限公司、寧波海運希鐵隆有限公司、上海協(xié)同科技股份有限公司等一些企業(yè)。圖1：2006年公司主營收入結(jié)構(gòu)資料來源：上市公司圖2：2006年公司毛利構(gòu)成資料來源：上市公司10HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN寧波海運上市公司動態(tài)報告從收入和毛利結(jié)構(gòu)可以看出，就目前來講，航運業(yè)務為公司利潤的主要來源，在短期內(nèi)難以改變。表1：公司主要控股、參股子公司單位：萬元擁有權(quán)益股權(quán)比例公司凈利潤寧波海運明州高速公路有限公司3503751.00%/寧波海運希鐵隆工業(yè)有限公司390450.00%6

8、90上海協(xié)同科技股份有限公司290828.60%2071資料來源：上市公司2006年報沿海電煤運輸仍將是發(fā)展主要方向雖然我國是煤炭資源大國，探明儲量全球第三，但是供需分布極不均衡。資源和生產(chǎn)主要集中在山西、陜西、內(nèi)蒙、河南等西部地區(qū)，而煤炭消費主要集中在華東、華南沿海地區(qū)。資源分布、生產(chǎn)力布局和能源結(jié)構(gòu)的特點決定了我國將長期存在“西煤東調(diào)”、“北煤南運”和“鐵海聯(lián)運”的運輸格局。在這種格局中，海運以其運量大、成本低的優(yōu)勢發(fā)揮了極其重要的作用。圖3：我國歷年煤炭產(chǎn)量和海運發(fā)運量資料來源：中貿(mào)物流近