東亞匯率協(xié)調(diào)機(jī)制與中國(guó)的理性選擇

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1、東亞匯率協(xié)調(diào)機(jī)制與中國(guó)的理性選擇摘要：1997年亞洲金融危機(jī)之后，匯率協(xié)調(diào)的重要性己在東亞各國(guó)政府及經(jīng)濟(jì)學(xué)界形成共識(shí)。對(duì)于如何建立東亞匯率協(xié)調(diào)機(jī)制，許多國(guó)家政府和經(jīng)濟(jì)學(xué)家都提出了解決方案，并進(jìn)行了大量的實(shí)證研究。如東亞日元區(qū)方案、東亞美元本位方案、一籃子目標(biāo)區(qū)爬升釘住方案、亞洲匯率機(jī)制方案以及編制亞洲貨幣單位方案等。但是，通過(guò)對(duì)比分析各種協(xié)調(diào)方案認(rèn)為，目前在亞洲還不存在一種可行的穩(wěn)定的匯率協(xié)調(diào)機(jī)制，因此，謀求人民幣在亞洲地區(qū)作為關(guān)鍵貨幣的地位才是中國(guó)在東亞貨幣合作中的最大利益所在。關(guān)鍵詞：東亞貨幣

2、合作；匯率協(xié)調(diào)：貨幣籃子；亞洲貨幣單位一、東亞匯率合作的背景及現(xiàn)狀1997年亞洲金融危機(jī)以前，東南亞國(guó)家(除日本之外)主要實(shí)行釘住美元的匯率制度，結(jié)果由于日元相對(duì)美元貶值，東南亞國(guó)家貿(mào)易差額逐漸變?yōu)槟娌?，?guó)際收支出現(xiàn)危機(jī)，引起投機(jī)資本沖擊，匯率大幅度貶值，最終放棄釘住匯率制度，放任匯率自由浮動(dòng)。金融危機(jī)之后，東亞各國(guó)政府和經(jīng)濟(jì)學(xué)家清楚地認(rèn)識(shí)到了區(qū)域內(nèi)匯率合作的重要性。但由于所謂的“協(xié)調(diào)失敗(coordinationfailure)”，目前東亞各國(guó)在匯率制度領(lǐng)域仍然呈現(xiàn)出一盤散沙的局面（見(jiàn)表1）。這

3、種分散的匯率制度只能導(dǎo)致各國(guó)過(guò)分依賴美元。事實(shí)上，東亞國(guó)家貨幣的運(yùn)動(dòng)規(guī)律的確在危機(jī)后呈現(xiàn)出了回歸釘住美元制的態(tài)勢(shì)，形成了所謂“浮動(dòng)恐懼（FearofFloating）”的現(xiàn)象。這種隱蔽的“實(shí)際上釘住美元的匯率制度（defactodollarpegsystem）”使東亞面臨許多潛在和現(xiàn)實(shí)的問(wèn)題。首先，這種匯率制度由于缺乏明確的承諾，容易引發(fā)“道德風(fēng)險(xiǎn)”，從而使東亞仍然面臨外部沖擊的隱患。其次，在目前全球國(guó)際收支因美國(guó)的逆差和東亞的順差變得越來(lái)越失衡的背景下，釘住美元意味著東亞國(guó)家要不斷犧牲國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄為

4、美國(guó)赤字融資，同時(shí)，還要忍受美國(guó)日益加劇的貿(mào)易制裁壓力。這種格局對(duì)于太平洋兩岸都意味著巨大的潛在風(fēng)險(xiǎn)和效率損失。二、東亞匯率協(xié)調(diào)方案從理論上講，要實(shí)現(xiàn)匯率穩(wěn)定目標(biāo)，有五種可供選擇的匯率協(xié)調(diào)機(jī)制：（1）各國(guó)同時(shí)釘住區(qū)內(nèi)單一貨幣（包含匯率區(qū)間）；（2）各國(guó)同時(shí)釘住區(qū)外單一貨幣；（3）各國(guó)根據(jù)自己的目標(biāo)釘住不同的貨幣籃子；（4）各國(guó)釘住同一貨幣籃子；（5）使用同一貨幣。目前，關(guān)于建立東亞匯率協(xié)調(diào)機(jī)制的方案也不外乎這五種類型，本文將選取各類中代表性方案作以簡(jiǎn)要介紹。和Shriono(1997)的東亞日元區(qū)

5、(YenBloc)方案。亞洲金融危機(jī)爆發(fā)之前，JeffreyFrankel和Shang-JinWei就提出建立日元貨幣區(qū)的問(wèn)題。危機(jī)爆發(fā)后，“日元區(qū)”方案再次被提起。Ohno和Shriono(1997)，Dombusch和Park(1999),Kwan(1998)提出了構(gòu)建東亞“日元區(qū)”的方案?！叭赵獏^(qū)”方案的主要內(nèi)容是將日元作為東亞各個(gè)國(guó)家和地區(qū)的貨幣錨，各個(gè)成員釘住日元或者是建立目標(biāo)區(qū)?！叭赵獏^(qū)”方案類似于20世紀(jì)80年代晚期的歐洲匯率機(jī)制(ERM)的實(shí)際貨幣錨。同時(shí)，在東亞建立類似于歐洲貨幣

6、機(jī)構(gòu)(ERM)的合作和監(jiān)管主體，成立通過(guò)合作協(xié)商的最初的匯率中心平價(jià)。(2000)的東亞美元本位(EADS)方案。McKinnon針對(duì)東亞發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的具體情況，提出了“東亞美元本位”(theEastAsianDollarStandard)的構(gòu)想，即以美元作為“外部錨”(ExternalAnchorCurrency)，建立“外部駐錨型”東亞匯率穩(wěn)定機(jī)制。在“東亞美元本位”下，東亞區(qū)域內(nèi)各國(guó)(地區(qū))將本幣與美元建立一個(gè)長(zhǎng)期固定的比價(jià)關(guān)系，通過(guò)這種匯價(jià)的固定聯(lián)系給國(guó)內(nèi)價(jià)格水平提供一個(gè)整體的外部名義錨，

7、達(dá)到穩(wěn)定國(guó)內(nèi)物價(jià)和吸引外部資金的目標(biāo)。由于區(qū)域內(nèi)的貨幣都同美元建立固定的比價(jià)關(guān)系，彼此之間的匯價(jià)也相對(duì)穩(wěn)定，從而形成統(tǒng)一的匯率合作區(qū)。當(dāng)外匯市場(chǎng)的壓力較大時(shí)，可以允許終止平價(jià)，但政府承諾在危機(jī)過(guò)后再回到原來(lái)的平價(jià)。這一方案的關(guān)鍵是要求東亞各國(guó)（地區(qū)）釘住美元的同時(shí)，日本也要將日元釘住美元，從而化解目前的東亞匯率困境。（1996,1999,XX）的一籃子目標(biāo)區(qū)爬升釘住（BBC）方案。Williamson（1996,1999,XX）提出了一籃子目標(biāo)區(qū)爬升釘住方案，將其稱作BBC規(guī)則（Basket,Ba

8、nd，Crawl）。其主要內(nèi)容包括：（1）東亞經(jīng)濟(jì)體實(shí)行釘住美元、歐元和日元一籃子貨幣的貨幣制度；（2）各個(gè)國(guó)家根據(jù)整個(gè)區(qū)域?qū)ν赓Q(mào)易的比重來(lái)確定區(qū)域內(nèi)各個(gè)國(guó)家釘住主要貨幣的權(quán)重，而不是各個(gè)國(guó)家或地區(qū)根據(jù)自己的對(duì)外貿(mào)易比重來(lái)選擇釘住的權(quán)重；（3）區(qū)域內(nèi)每個(gè)國(guó)家宣布一個(gè)釘住一籃子貨幣的中心平價(jià)（CentraIParity）,并單邊確定平價(jià)浮動(dòng)的范圍；（4）合作階段每個(gè)國(guó)家或地區(qū)依然可以保持原有的匯率制度；（5）采用了McKimum的“復(fù)位法則”，當(dāng)受到大規(guī)模貨幣投機(jī)性沖擊時(shí)，各個(gè)國(guó)家可