中國的雙順差：根源及對策

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1、中國的雙順差：根源及對策按照發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論，發(fā)展中國家應(yīng)該保持經(jīng)常項目赤字和資本項目盈余，通過利用外國儲蓄實現(xiàn)比單純利用國內(nèi)儲蓄更高的投資水平。盡管中國是一個發(fā)展中國家但是在上世紀(jì)80年代和90年代的大多數(shù)年份，在保持非常大的資本項目盈余的同時一直也有一些經(jīng)常項目盈余，而且XX年以來的三年間經(jīng)常項目盈余增長很快，雙順差表明，中國沒有像一個發(fā)展中國家通常那樣將外商直接投資(FDI)轉(zhuǎn)換成經(jīng)常項目赤字。盡管中國通過FD)獲得了外國資金，但這些資金并沒有用于購買外國資本品、技術(shù)和管理經(jīng)驗。由于國內(nèi)儲蓄十分充足，從宏觀角度來看，中國并不需要這些外國資金，并且這些資金通過種種渠道又回到美國的

2、政府債券市場。不僅如此，相當(dāng)于經(jīng)常項目盈余的國內(nèi)儲蓄也被用于購買美國國庫券。持續(xù)的雙顧差造成了外匯儲備的持續(xù)增長。中國外匯儲備的積累過去主要來自資本項目盈余，或者更準(zhǔn)確地說，來自FDI。但是，從XX年開始，經(jīng)常項目盈余己經(jīng)超過FDI成為外匯儲備增長中最主要的貢獻(xiàn)力量。一般而言，雙順差的國際收支格局是不合理的，也難以長期維系。歷史上，世界上也沒有一個國家像中國這樣在長達(dá)15年的時間里一直是雙順差。雙順差很大程度上反映了中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的不平衡，而結(jié)構(gòu)性不平衡是很難在短期得到調(diào)整的。中國為什么能夠吸引如此大量的FDI中國經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁增長、巨大的市場潛力以及其他諸多優(yōu)勢吸引著外國投資者，除了這些

3、積極因素，還有一些因素使得中國這樣一個有著如此豐富儲蓄資源的國家，吸引了大量的FDI。首先，由于金融市場發(fā)展不完善，盡管從總體上看，中國國民儲蓄很高，但對于許多潛在的資本品的進(jìn)口者來說，很難籌措到用于進(jìn)口支付的資金。另一方面，由于實施FDI的鼓勵政策，對于潛在的進(jìn)口者來說，與其通過銀行借款或其他舉債的方式籌措資金用于進(jìn)口資本品，不如通過FDI籌集資金更有吸引力。有時候，企業(yè)僅僅是把他們通過FDI獲得的外匯賣給央行，然后用人民幣在本地購買資本品。結(jié)果，F(xiàn)DI和外匯儲備大幅增長，但經(jīng)常項目沒有任何變化。簡言之，就是中國國內(nèi)儲蓄不得不通過國外的資本市場轉(zhuǎn)化為國內(nèi)的投資。其次，由于存在資本管

4、制，對于潛在的進(jìn)口者來說，即使可以在國內(nèi)獲得資金，要把人民幣轉(zhuǎn)換成外匯去進(jìn)口資本品也很困難，所以引入FDI是一個更好的選擇。第三，盡管事實上FDI要求的投資收益比美國國庫券的收益高，F(xiàn)DI也是最昂貴的一種外來資本，但對于短視的企業(yè)和地方政府來說，F(xiàn)DI是“免費的午餐”。外商投資利潤的匯出通常要在5-10年以后，因此沒有人在意。目前這種治理安排下，在地方政府和個別國有企業(yè)看來，F(xiàn)DI是最便宜和最安全的投資形式。投資優(yōu)惠十分豐厚：稅率低、免稅期長、隱性的補貼、環(huán)保方面監(jiān)管寬松、免費的基礎(chǔ)設(shè)施、優(yōu)惠的用地政策，地方政府和外國投資者的利益高度一致。第四，中國的財政體制和機(jī)構(gòu)安排使得地方政府吸

5、引FDI的動力很強(qiáng)。FDI可以大大提高地方收入水平。更重要的是，吸引FDI是衡量政績的一條重要標(biāo)準(zhǔn)。各級政府的各級官員都被分配了吸引FD）的指標(biāo)，這一做法十分普遍。不惜一切代價盡可能多地吸引FDI,從長期看不會導(dǎo)致一國福利的最大化，只是實現(xiàn)了地方政府在任期內(nèi)的效用最大化。第五，近期，為了繼續(xù)推動國有企業(yè)和商業(yè)銀行改革，政府鼓勵外國投資者對中國公司實施并購和國際戰(zhàn)略投資者對中國商業(yè)銀行的股權(quán)投資。結(jié)果，外資流入，外匯儲備繼續(xù)增加。僅XX年，通過向國際戰(zhàn)略投資者出售銀行的股份就吸引了520億美元的資本流入，盡管此時中國己經(jīng)積累了超過8000億美元的外匯儲備，而且井不知道如何進(jìn)行投資來獲得

6、高收益。第六，中國最大的FDI提供地區(qū)是香港，第二大是Virgin群島，后者占XX年FDI的19%。雖然很難做細(xì)致的區(qū)分，但有趣的是，中國很大一部分FDI是尋租和經(jīng)過“漂白”的回流資本。毫無疑問，中國需要引入那些能夠帶來新技術(shù)的外資。問題在于，新技術(shù)的引入是否必須通過FD）的形式?是否需要對外國資本在某些部門取得所有權(quán)進(jìn)行某些限制？研究表明，存在引入FDI的最佳數(shù)量，如果超過最佳數(shù)量，會導(dǎo)致國民福利的下降中國為什么會長期保持經(jīng)常項目盈余首要的也是比較通行的一個解釋是儲蓄投資缺口。與美國相比，中國的投資率很高，而儲蓄率更高。尤其是上世紀(jì)90年代中期以后，中國的儲蓄率一直比投資率還高。在

7、90年代中期以前，除去個別年份，中國的經(jīng)常項目大體是平衡的。只是在1994年后經(jīng)常項目開始出現(xiàn)盈余趨勢，大規(guī)模的經(jīng)常項目盈余是新近出現(xiàn)的現(xiàn)象。有研究顯示，在經(jīng)常項目盈余與儲蓄投資缺口間存在比較強(qiáng)的相關(guān)性和聯(lián)動關(guān)系，但仍然不能輕易下結(jié)論說中國的儲蓄投資缺口造成了經(jīng)常項目盈余。如果儲蓄投資缺口確實是一個原因，由于儲蓄投資缺口是結(jié)構(gòu)性的，中國的經(jīng)常項目盈余就很難快速消失。二是國內(nèi)和全球經(jīng)濟(jì)周期的影響。中國在經(jīng)濟(jì)衰退時容易出現(xiàn)經(jīng)常項目盈余，而在經(jīng)濟(jì)過熱時出現(xiàn)經(jīng)常項