海外并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析：以吉利收購(gòu)沃爾沃為例

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1、自改革開放以來，我國(guó)在短短三十多年間取得了巨人的發(fā)展，伴隨發(fā)展與成就而來的，是我國(guó)不斷推行“走出去”戰(zhàn)略，與國(guó)際市場(chǎng)接軌的過程，實(shí)現(xiàn)國(guó)際化的路徑多種多樣，主要包括對(duì)外直接投資屮的新設(shè)與并購(gòu)兩種方式，而由于海外經(jīng)營(yíng)與海外上市很難解決屮國(guó)企業(yè)資源缺乏、技術(shù)低下、市場(chǎng)占有率低及貿(mào)易壁壘等問題，海外并購(gòu)便成為多數(shù)屮國(guó)企業(yè)“走出去”的主要選擇，但回首過往三十多年間的屮國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)歷程，其效果卻不盡如人意，并購(gòu)結(jié)果勝少敗多。而如果綜觀屮國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的發(fā)展道路，按照并購(gòu)的規(guī)模大小和活躍程度劃分地話，屮國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的發(fā)展歷史從整體上可以

2、分為三個(gè)階段％第一個(gè)階段是從1986年9月屮國(guó)屮信集團(tuán)公司收購(gòu)加拿大塞爾加紙漿廠50%的股份而成功實(shí)施我國(guó)第一個(gè)海外并購(gòu)活動(dòng)開始到1996年，為探索發(fā)展階段，在這一階段，屮國(guó)的海外并購(gòu)活動(dòng)主要集屮在少數(shù)實(shí)力雄厚的大型國(guó)有企業(yè)為了國(guó)家戰(zhàn)略規(guī)劃和Bi身發(fā)展的需要開始進(jìn)行早期的海外并購(gòu)嘗試；第二個(gè)階段為伴隨著伴隨著1997年的香港回歸為契機(jī)內(nèi)地企業(yè)對(duì)香港上市公司的收購(gòu)開始到2001年屮國(guó)成功加入WT0,為起步發(fā)展階段，在這一階段屮國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)開始了穩(wěn)定的起步發(fā)展階段，并購(gòu)規(guī)模逐步擴(kuò)大；第三階段為從屮國(guó)成功加入WT0后開始的2002

3、年(也被稱作“海外并購(gòu)元年“)到如今，為加速發(fā)展階段，在這一階段屮國(guó)企業(yè)的海外并購(gòu)與前一階段相比有Y明顯變化，出現(xiàn)了越來越多的新特點(diǎn)。資本的跨國(guó)流動(dòng)已然成為全球一體化的重要組成部分和表現(xiàn)形式，我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的口益深入和全球一體化融入的進(jìn)程，促使我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)成為資本集屮最重要的發(fā)展渠道和模式，我國(guó)的海外并購(gòu)也因此與口倶增如：聯(lián)想并購(gòu)IBM、上汽并購(gòu)雙龍、吉利收購(gòu)沃爾沃和三一并購(gòu)施耐德等。屮國(guó)海外并購(gòu)之勢(shì)愈演愈烈,數(shù)量與金額也不斷增長(zhǎng)，引起了世界各界的廣泛關(guān)注。一、我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)現(xiàn)狀從1984年我國(guó)最早的企業(yè)海外并購(gòu)案

4、發(fā)生以來，己經(jīng)過了接近三十年，而①王宛秋，王蔚，王淼.我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)融資成本研宂問.財(cái)會(huì)通訊：學(xué)術(shù)版，2008(7):79-81.在此期間，我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)步伐也越來越大越來越快，與最初相比，也出現(xiàn)了更多新的特點(diǎn)。據(jù)對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國(guó)際投資研允中心主任盧進(jìn)勇在2006年接受媒體采訪時(shí)表示，根據(jù)商務(wù)部和國(guó)家統(tǒng)計(jì)局對(duì)外聯(lián)合發(fā)布的《2005年度中國(guó)對(duì)外直接投資統(tǒng)計(jì)公報(bào)》（非金融部分）數(shù)據(jù)來看，海外并購(gòu)已逐漸主導(dǎo)中國(guó)對(duì)外直接投資的迅速增長(zhǎng)，而從2006年到現(xiàn)在，據(jù)其他研宂機(jī)構(gòu)與學(xué)薺的研宂結(jié)果顯示，海外并購(gòu)主導(dǎo)中國(guó)對(duì)外直接投資的趨勢(shì)不

5、斷得到加強(qiáng)，從中國(guó)海外并購(gòu)類投資占對(duì)外投資總量的比重來看，已由上世紀(jì)90年代初期的10%-20%上升到2012年的40%-50%,海外并購(gòu)己經(jīng)逐漸成為中國(guó)對(duì)外直接投資最主要的投資方式。因此，研宄我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的發(fā)展趨勢(shì)，就不得不與中國(guó)對(duì)外直接投資結(jié)合起來。從現(xiàn)狀來看，中國(guó)當(dāng)前企業(yè)海外并購(gòu)主要表現(xiàn)出兩個(gè)突出的特點(diǎn)如下:（一）發(fā)展迅猛中國(guó)最早的對(duì)外直接投資始于1982年，最初的1982年只有0.5億美元，而到1991年己攀升至9.1億美元，其間中國(guó)對(duì)外直接投資的流量一直基木保持在個(gè)位數(shù)甚至小數(shù)，而之后從1992年到2000年間，

6、中國(guó)對(duì)外直接投資流量也一直保持在十位數(shù)，但這一情況的改變發(fā)生在2001年我國(guó)成功加入WTO之后，其發(fā)展勢(shì)頭可用迅猛來形容，總流量也隨著我國(guó)與國(guó)際市場(chǎng)交流的不斷深入而迅猛上漲因此中國(guó)的對(duì)外直接投資的真正發(fā)展是從2001年加入WTO之后開始的，其發(fā)展趨勢(shì)可用以下幾張圖表概括：表11992-2011年中國(guó)對(duì)外投資流量情況1992-2011年中國(guó)對(duì)外投資流量情況（單位：億美元）8007006005004003002001007465"688.1^559465/^Z211j122^0<4043202021262719102728.5扯I

7、TS埋TSW-600Ziil-80s扯卜§?價(jià)900Z扯SOSfrvos扯so?掛ss^Tos汫0003腫666T—O066T進(jìn)66T腫962扯S6T汾S6TIS6T資料來源：本圖1992年至2001年中國(guó)對(duì)外投資數(shù)據(jù)摘自聯(lián)合國(guó)貿(mào)發(fā)會(huì)議世界投資報(bào)告,2002至2011年數(shù)據(jù)來源于中國(guó)商務(wù)部統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)①周升起.中國(guó)對(duì)外直接投資：現(xiàn)狀，趨勢(shì)與政策[M].新加坡國(guó)立大學(xué)東亞研究所，2009.從上圖可以看出，我國(guó)對(duì)外直接投資是從2001年后開始進(jìn)入發(fā)展的快車道,因此我國(guó)海外并購(gòu)也在同期取得了快速發(fā)展。根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2000年中國(guó)的企

8、業(yè)海外并購(gòu)交易金額還在10億美元以下，2004年也在70億美元以下，而這一數(shù)據(jù)到了2006年，海外并購(gòu)交易事件有17起，披露的海外并購(gòu)交易額已增長(zhǎng)至90.89億美元；到2007年，海外并購(gòu)事件上升為37起，海外并購(gòu)交易額也隨之高達(dá)186.69億美元％即便是在金融危機(jī)下拉全球經(jīng)