企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)研究_以吉利并購沃爾沃為例

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1、風(fēng)險(xiǎn)管理IRiskManagementDOI:10.16144/j.cnki.issn1002-8072.2013.08.005風(fēng)險(xiǎn)官理RiskManagement企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)研究—以吉利并購沃爾沃為例暨南大學(xué)楊玲葉妮射公邋隊(duì)?綜合2013年第3期（中）121風(fēng)險(xiǎn)管理IRiskManagement射公邋隊(duì)?綜合2013年第3期（中）121風(fēng)險(xiǎn)管理IRiskManagement_、企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)困境財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)貫穿于整個(gè)并購活動(dòng)的始終，始于并購計(jì)劃決策階段，體現(xiàn)在并購的易執(zhí)行階段，且一直延續(xù)至并購后續(xù)整合階段。(一）企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)定義可歸納為它是在一定時(shí)期內(nèi)，企

2、業(yè)為并購融資或因兼并發(fā)生債務(wù)，而使企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性。本文將企業(yè)并購面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)具體歸納為：由于并購定價(jià)、融資、支付及后續(xù)整合等各項(xiàng)決策所引起的可能導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化或可能造成財(cái)務(wù)損失的不確定性。(二）企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理環(huán)節(jié)并購過程中前后各環(huán)節(jié)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)具有較強(qiáng)的關(guān)聯(lián)性。前一環(huán)節(jié)引發(fā)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)往往會(huì)影響到后續(xù)階段。企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理環(huán)節(jié)包括并購前的計(jì)劃決策的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，體現(xiàn)為對(duì)目標(biāo)企業(yè)的定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)和環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)。并購中交易執(zhí)行的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，具體體現(xiàn)為融資風(fēng)險(xiǎn)和支付風(fēng)險(xiǎn)和并購后整合階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，具體體現(xiàn)為投入生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、歸還融資債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、償債風(fēng)險(xiǎn)和資產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等。二、企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)

3、險(xiǎn)存在的問題在企業(yè)并購的過程中，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)始終存在，多數(shù)企業(yè)在并購時(shí)存在著財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理問題。(一）并購前難以量化目標(biāo)企業(yè)價(jià)值并購企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估是企業(yè)并購中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，國(guó)際上通行的對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估的三種方法是成本法、市場(chǎng)法和收益法。不同的價(jià)值評(píng)估方法對(duì)同一目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估得到的并購價(jià)格也不相同。并購企業(yè)可根據(jù)自身的并購動(dòng)機(jī)及掌握資料信息的充分與否等因素來決定采用適合企業(yè)發(fā)展的評(píng)估方法，但多數(shù)企業(yè)選用的方法往往都不能達(dá)到預(yù)計(jì)的要求。對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估是指對(duì)企業(yè)所能創(chuàng)造的預(yù)計(jì)未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值的評(píng)估，它包含了資金的時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，而現(xiàn)金流量的現(xiàn)值是以資金的時(shí)間價(jià)值為基礎(chǔ)而對(duì)現(xiàn)金流量

4、進(jìn)行折現(xiàn)計(jì)算得出的，故存在不確定性和風(fēng)險(xiǎn)因素，很難具體量化。(二）并購中有限的融資來源目前我國(guó)企業(yè)的外部融資方式主要是向各銀行貸款、企業(yè)自身發(fā)行股票或通過債券融資，但這三種方式都難以為較大型的企業(yè)并購提供充足的資金支持。國(guó)際并購融資中廣泛使用的融資方式還有認(rèn)股權(quán)證、可轉(zhuǎn)換債券、優(yōu)先股、票據(jù)等，近年來新的并購融資方式如杠桿并購中的賣方融資、管理層并購等，我國(guó)還用得比較少。我國(guó)很多企業(yè)因不符合相關(guān)條件也不能采用股票融資方式，如《公司法》、《證券法》等文件對(duì)首次發(fā)行、配股、增發(fā)的標(biāo)準(zhǔn)都有嚴(yán)格的要求，即便符合要求后，企業(yè)等待審批的時(shí)間仍然很長(zhǎng)。(三）并購中資金支付方式不合理并購中不同的支付方式均會(huì)帶

5、來不同的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。采用現(xiàn)金并購的企業(yè)要優(yōu)先考慮其資產(chǎn)射公邋隊(duì)?綜合2013年第3期（中）121風(fēng)險(xiǎn)管理IRiskManagement射公邋隊(duì)?綜合2013年第3期（中）121風(fēng)險(xiǎn)管理IRiskManagement破產(chǎn)清算是指宣告公司破產(chǎn)以后，由清算組接管公司，對(duì)破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)進(jìn)行清查、評(píng)估和處置、分配。破產(chǎn)企業(yè)應(yīng)嚴(yán)格按照法律程序，積極配合清算組的工作，在法院的監(jiān)督下有秩序的破產(chǎn)，使公司順利消亡。a)企業(yè)在充分進(jìn)行破產(chǎn)可行性論證的基礎(chǔ)上制訂企業(yè)破產(chǎn)預(yù)案。破產(chǎn)預(yù)案主要包括以下三個(gè)方面的內(nèi)容:首先企業(yè)應(yīng)考慮破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)變現(xiàn)的可能性，變現(xiàn)的渠道和方法，數(shù)額大小等;其次，企業(yè)應(yīng)制定職工安置的詳細(xì)方案，包括退休人

6、員、提前離崗?fù)损B(yǎng)人員、被遣散分流人員、臨時(shí)工、合同工、遺屬等的安置標(biāo)準(zhǔn)及具體經(jīng)費(fèi)數(shù)額等;再次，企業(yè)要本著對(duì)社會(huì)負(fù)責(zé)的態(tài)度，思考破產(chǎn)遺留問題解決辦法，如職工房改、各類檔案移交、黨員組織關(guān)系接轉(zhuǎn)、小區(qū)物業(yè)管理等?？傊髽I(yè)在制定破產(chǎn)預(yù)案時(shí)，必須充分考慮職工的利益，切實(shí)保護(hù)職工的合法權(quán)益。(2)企業(yè)在做好破產(chǎn)前準(zhǔn)備的情況下，可以由企業(yè)本身經(jīng)職代會(huì)通過并提出申請(qǐng)，經(jīng)政府批準(zhǔn)，人民法院受理、裁定進(jìn)入破產(chǎn)程序?；蛘咴趥鶛?quán)人向企業(yè)所在地人民法院提出對(duì)企業(yè)實(shí)施破產(chǎn)償債申請(qǐng)的情況下，法院經(jīng)立案審查后裁定，并宣告企業(yè)破產(chǎn)時(shí)，企業(yè)管理者應(yīng)積極配合正式進(jìn)入破產(chǎn)程序。G)破產(chǎn)企業(yè)法人代表、財(cái)務(wù)人員、勞資干部等相關(guān)人員

7、，在清算組的統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)下，進(jìn)行職責(zé)劃分和工作分工，制訂詳細(xì)的清算工作計(jì)劃，建立清算工作制度，做好破產(chǎn)企業(yè)職工思想工作和破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)安全保衛(wèi)工作等。(4)將破產(chǎn)企業(yè)的財(cái)產(chǎn)、賬冊(cè)、文書、資料和印章全部交給清算組保管，將破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)如數(shù)交給清算組，不擅自估價(jià)、變賣和分配，不私自減免企業(yè)的債權(quán);積極配合會(huì)計(jì)師事務(wù)所對(duì)公司財(cái)務(wù)收支、會(huì)計(jì)核算等的審計(jì)工作，積極配合資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)的界定和評(píng)估工作，積極配合拍賣行對(duì)破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)