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《滬深300股指期貨套期保值績效比較研究》由會員上傳分享，免費在線閱讀，更多相關內(nèi)容在學術論文-天天文庫。
1、滬深300股指期貨套期保值績效比較研究摘要：本文利用滬深300股指期貨上市以來的數(shù)據(jù)，以滬深300指數(shù)作為套期保值的現(xiàn)貨資產(chǎn)，得到基于馬爾科夫狀態(tài)轉(zhuǎn)移模型的最優(yōu)套期保值比率，并與靜態(tài)套期保值比率和考慮到現(xiàn)-期貨長期協(xié)整關系的BEKK-GARCH模型得到的動態(tài)套期保值率進行比較，利用風險最小化原則和效用最大化原則進行套期保值績效分析。實證結果表明，基于Markov狀態(tài)轉(zhuǎn)移模型的套期保值率具有最好的套期保值績效，從而可以為投資者有效規(guī)避市場的系統(tǒng)性風險提供幫助。關鍵詞：股指期貨套期保值；套期保值比率；套期保值績效一、引言利用
2、股指期貨進行套期保值操作，關鍵是確定最優(yōu)套期保值比率，目前國內(nèi)外關于套期保值比率的估計主要分為兩大類：Heynes和Hicks,Johnson(I960)和Stein(1961),Ederington(1979)，Engle和Granger(1987)，Lien、Luo(1993)及Chou(1996)等人主要運用OLS等方法對靜態(tài)套期保值比率進行了研究，假定現(xiàn)期貨價格呈同方向的變動，得出一個恒定不變的最優(yōu)套期保值比率；Engle(1982)，Bollerslev(1986)，Park和Switzer(1995)主運用G
3、ARCH等動態(tài)的方法進行研究得出一個隨時間變化的時變最優(yōu)套期保值比率。在國內(nèi)，對套期保值的研究也比較廣泛。徐國祥、檀向球（2004）彭紅楓、葉永剛（2007）等分別運用靜態(tài)方法和動態(tài)方法對套期保值效果進行研究，結論表明動態(tài)套期保值效果優(yōu)于靜態(tài)套期保值效果。但是本文考慮到之前的動態(tài)方法只是基于自回歸條件進行的，沒有擬合出期貨、現(xiàn)貨價格變化的隨機性規(guī)律，存在一定的缺陷。本文試圖根據(jù)市場所處的不同狀態(tài)用Markov狀態(tài)轉(zhuǎn)移模型計算動態(tài)最優(yōu)套期保值比率，并運用風險最小化和效用最大化原則比較分析套期保值績效。二、股指期貨套期保值比
4、率及MRS模型分析1股指期貨套期保值比率股指期貨套期保值就是對股指期貨和指數(shù)現(xiàn)貨在套期保值率的基礎上進行反向操作，用股指期貨的收益（損失）對沖指數(shù)現(xiàn)貨的損失（收益），從而規(guī)避市場的系統(tǒng)性風險，達到套期保值的目的。2股指期貨套期保值比率的求解模型本文主要應用三種模型。0LS（最小二乘）法：此法求出的套期保值率是恒定不變的常數(shù)，是靜態(tài)方法；BEKK-GARCH模：此法求出的套期保值率是時變的；馬爾科夫狀態(tài)轉(zhuǎn)移模型：該模型認為套期保值比率的變化依賴于市場所處的狀態(tài)。其模型如下：根據(jù)上式在各個時刻進行加總就可以求出對數(shù)似然函數(shù):
5、然后用數(shù)值最優(yōu)化的方法，在限制條件，下求出參數(shù)的最優(yōu)估計值。三、實證結果及分析1數(shù)據(jù)變量的選取及初步統(tǒng)計分析其中的水平線表示概率等于0.9，位于直線上方的時刻表示市場處于狀態(tài)1即低方差狀態(tài)。可知，MRSJI的值是和市場所處的狀態(tài)對應的，低方差對應高的套期保值率。另外MRS_H和GARCH_H有所不同，兩者雖然都是時變的，但是MRS_H的波動相對小于GARCHJI的波動，MRSJJ在各個狀態(tài)下是比較平穩(wěn)的，GARCH_H的波動范圍是從0.7538到1.5863，波動大小為0.4048，MRS_H的波動范圍是從0.7102到
6、1.0145，波動大小為0.3042。其中的原因是GARCH模型是建立在自回歸的基礎上，后期的值會受到前期值的影響，而MRS模型是根據(jù)市場運行狀態(tài)進行的估計。3樣本內(nèi)外套期保值績效的比較分析由上表可知對于樣本內(nèi)，相對于無套期保值的滬深300指數(shù)現(xiàn)貨資產(chǎn)，用股指期貨進行套期保值的資產(chǎn)組合的收益率方差有很大程度的改進，都在89%以上。同時，相對于0LS方法，可以發(fā)現(xiàn)，動態(tài)的BEKK_GARCH和MRS所計算的組合收益率的方差都有所改進，尤其是MRS模型能改進22.95%,說明動態(tài)套期保值模型的套?？冃б獌?yōu)于靜態(tài)模型。而對于兩
7、種動態(tài)的套期保值模型，MRS模型的套?？冃б獌?yōu)于BEKK-GARCH模型，改進22.79%。盡管從風險最小化原則看，動態(tài)BEKK-GARCH和MRS模型的套保績效優(yōu)于靜態(tài)模型，而且MRS更是最優(yōu)，但是對于動態(tài)模型，由于投資者需要隨時根據(jù)不同的套期保值率調(diào)整滬深300股指期貨的頭寸，存在調(diào)倉成本，這樣會降低套期保值績效，為解決此問題，我們用下面的均值-方差期望效用函數(shù)來衡量投資者的效用，通過比較分析可以評價套期保值績效的優(yōu)劣程度。見下表：根據(jù)本文的效用函數(shù)，對于的取值，根據(jù)王晟，蔡明超以長江三角洲地區(qū)居民為調(diào)查對象、以滬深
8、300為風險資產(chǎn)測量的中國居民的風險厭惡系數(shù)，取其均值5.85,而基于t時刻的資產(chǎn)組合收益率取模型估計的組合收益率的均值，方差采用風險最小化方差改進表中的數(shù)據(jù)，計算套保資產(chǎn)的效用并進行比較分析，發(fā)現(xiàn)在樣本內(nèi)相對于無套期保值資產(chǎn)的效用，利用滬深300股指期貨進行套期保值后的資產(chǎn)組合的效用都要高。同時，動態(tài)模型BEKK-
