選股因子系列研究（四十）：預(yù)期因子的底層數(shù)據(jù)處理.docx

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1、目錄1.一致預(yù)期因子的處理方法52.預(yù)期因子的綜合表現(xiàn)對比62.1因子IC表現(xiàn)62.2因子溢價72.3因子分組收益73.因子時間序列表現(xiàn)83.1因子溢價的時間序列表現(xiàn)83.2因子多空收益時間序列93.3因子多頭時間序列走勢104.結(jié)論125.風(fēng)險提示12圖目錄圖1NP因子和G因子十分組收益（2010.03-2018.09）8圖2鎖定財務(wù)年度VS鎖定最新年度因子溢價9圖3鎖定財務(wù)年度VS平滑因子溢價9圖4NP因子多空凈值走勢10圖5ROE因子多空凈值走勢10圖6NP因子多頭VS基準(zhǔn)走勢11表目錄表1因子RankIC對比（2010.03-2018.09）

2、6表2因子溢價（2010.03-2018.09）7表3因子分組收益以及多空收益(%)（2010.03-2018.09）7表4因子多頭效應(yīng)（2010.03-2018.09）11表5NP因子多頭分年度超額收益11近期我們發(fā)布了多篇采用一致預(yù)期數(shù)據(jù)構(gòu)建的策略報告，如《行業(yè)預(yù)期數(shù)據(jù)的應(yīng)用分析》、《行業(yè)輪動系列研究8——預(yù)期情緒數(shù)據(jù)的應(yīng)用分析》等，報告中發(fā)現(xiàn)一致預(yù)期數(shù)據(jù)在選股以及行業(yè)輪動中都有較好的有效性。本篇報告深入到一致預(yù)期因子的底層處理方式上，比較了幾種不同的因子加工處理方式，對于策略和因子有效性的最終影響，方便投資者在運用一致預(yù)期數(shù)據(jù)的時候少走彎路。1

3、.一致預(yù)期因子的處理方法關(guān)于分析師的一致預(yù)期數(shù)據(jù)，可以加工的因子種類較多，我們這里不討論衍生因子的情況，著眼于最基礎(chǔ)的一致預(yù)期基本面因子進行分析。在這些因子中，盈利指標(biāo)中的凈利潤（NP）、ROE，成長指標(biāo)中的凈利潤同比增速（NPG）、2年復(fù)合凈利潤增速（G）基本涵蓋了分析師進行預(yù)測的最重要的幾類信息，這幾個因子也是投資者最為關(guān)注的幾個因子，所以后文中主要對這四個因子進行分析。在我們之前的專題報告《選股因子系列研究（三十三）——預(yù)期調(diào)整因子的收益特征》中，我們討論了預(yù)期數(shù)據(jù)比較好的因子處理方式是對預(yù)期數(shù)據(jù)進行歷史時間序列標(biāo)準(zhǔn)化，重建后的預(yù)期調(diào)整因子在各

4、個維度的表現(xiàn)上都明顯優(yōu)于原始因子。故而本文所分析的所有因子對象，都已經(jīng)采用了這種處理方式，后文中我們不再過多贅述，文中提到的凈利潤（NP）、ROE等因子，都已經(jīng)進行了標(biāo)準(zhǔn)化處理。處理過后的因子，不再存在上市公司本身體量不同帶來的不可比情況，所有數(shù)據(jù)都為可比數(shù)據(jù)。確定了因子對象以及因子處理方式，本文主要進行分析對比的，是在進行因子標(biāo)準(zhǔn)化處理的時候，選用的底層因子的構(gòu)成結(jié)構(gòu)。即，以ROE因子為例，假設(shè)我們要對過去一年的歷史數(shù)據(jù)進行時間序列標(biāo)準(zhǔn)化，那么ROE（t-11）、ROE（t-10）……ROE（t）這12個時間序列因子，具體選用什么樣的數(shù)據(jù)構(gòu)成底層因

5、子？對于大多數(shù)因子而言，都不存在這個問題，因為在每個時點上因子都是唯一的。但是一致預(yù)期數(shù)據(jù)的特殊性在于，每個時點上分析師會對未來1-3年的上市公司財務(wù)數(shù)據(jù)進行預(yù)測，也就是在t時刻，我們最多可能獲取到3個ROE數(shù)據(jù)：ROE（year+1）、ROE（year+2）、ROE（year+3）。這就是本文將要進行分析的主要問題，究竟選擇什么樣的或者哪個年份的預(yù)測ROE，構(gòu)建標(biāo)準(zhǔn)化因子的底層數(shù)據(jù)？我們主要對比三種底層數(shù)據(jù)構(gòu)建方式：l平滑數(shù)據(jù)以2018年為例，在2018年年初的時候，ROE(2018)預(yù)期值全部為未來信息，而在2018年的10月份，中報已經(jīng)發(fā)布完畢

6、，ROE(2018)中的一半信息已經(jīng)在中報中反映，只有下半年的數(shù)據(jù)為未來信息，理論上因子的領(lǐng)先性會有一定降低。投資者可以通過平滑的方式重建ROE因子，使得重建后的ROE因子始終反映較多的未來信息。平滑方式根據(jù)財報期的更新，在每次季報更新后，以新的權(quán)重加權(quán)ROE(2018)和ROE(2019)，保證平滑后的ROE因子不包含已經(jīng)披露的財務(wù)數(shù)據(jù)，總是代表向后滾動一年的預(yù)期值。這種處理方式的優(yōu)點在于，基礎(chǔ)ROE數(shù)據(jù)變化緩慢，不會出現(xiàn)由于財務(wù)年度變化，ROE突變的情況；劣勢在于平滑后的因子含有信息較為復(fù)雜，相對不直觀。l鎖定最近年度這種處理方式在目前的應(yīng)用中較

7、為常見。投資者在使用一致預(yù)期數(shù)據(jù)的時候，多數(shù)情況下更關(guān)心當(dāng)前年度的年報數(shù)據(jù)，以2018年為例，在這個自然年度絕大多數(shù)時候我們更關(guān)心分析師對于上市公司2018年財務(wù)狀況的預(yù)測，且對于2018年的預(yù)測一定比2019年的預(yù)測更為準(zhǔn)確，數(shù)據(jù)獲取度也更高。那么底層數(shù)據(jù)，可以選用針對當(dāng)前自然年度的預(yù)測值。即每一個時刻，都選用分析師預(yù)測的（T1）值。這種處理方法的好處是：每個時刻，運用的都是相對而言最準(zhǔn)確的預(yù)測值，也是投資者關(guān)注度最高的預(yù)測值；劣勢是：底層數(shù)據(jù)所針對的財報年度可能不同，由此有些數(shù)據(jù)會存在較大波動。l鎖定財務(wù)年度所有的底層數(shù)據(jù)必須是針對同樣財務(wù)年度進

8、行預(yù)測的值，例如以2018年9月底的數(shù)據(jù)為例，回溯過去12個月能夠得到的對于2018年的預(yù)測值。這種做法的優(yōu)