僵尸上市公司成因、后果與治理對策探討

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1、僵尸上市公司成因、后果與治理對策探討　　目前我國僵尸上市公司蔓延迅速、狀況堪憂。以A股上市公司為例，WIND統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示：A股所有上市公司中，2012年到2014年已有265家每股收益連續(xù)三年為負，即已淪為僵尸上市公司，負債高達1.61萬億元，僅靠政府補貼續(xù)命。截至2015年上半年末，上述公司的存貨總額合計高達595億元，確認政府補助總計426.52億元?？梢婁撹F、煤炭等傳統(tǒng)行業(yè)的產(chǎn)能過剩已嚴重阻礙了我國經(jīng)濟的發(fā)展和轉(zhuǎn)型，化解過剩產(chǎn)能和清退“僵尸企業(yè)”作為供給側(cè)改革的重要突破口，已成為國家改革工作的重點。國家發(fā)改委2016年3月31日指出，要

2、健全有利于去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿的體制機制、加快制定處理“僵尸企業(yè)”方針，引導(dǎo)僵尸企業(yè)有效退出市場。2016年政府工作報告也明確提出：要采用兼并重組、破產(chǎn)清算等手段，妥善解決“僵尸企業(yè)”。　　在此背景下，本文研究了僵尸上市公司的成因及經(jīng)濟后果，并從微觀財務(wù)角度提出了相應(yīng)的治理對策，對化解我國當(dāng)下產(chǎn)能過剩、推進供給側(cè)改革、促進國民經(jīng)濟的調(diào)整與轉(zhuǎn)型具有一定的理論和現(xiàn)實意義。　　一、僵尸上市公司的定義及成因分析　　（一）定義　　“僵尸企業(yè)”為“持續(xù)虧損、資不抵債、處于停產(chǎn)、半停產(chǎn)狀態(tài)，但卻依靠政府補助和銀行支持而免于破產(chǎn)的企業(yè)”；武漢科技大學(xué)董登新

3、從財務(wù)角度將僵尸上市公司定義為“每股凈資產(chǎn)連續(xù)3年跌破1元面值、扣除非經(jīng)常損益后每股收益連續(xù)3年為負數(shù)的上市公司”。本文是基于財務(wù)角度進行分析，因此選用董登新的定義。　?。ǘ┏梢蚍治觥　?、內(nèi)部原因　?。?）行業(yè)產(chǎn)能過剩，產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域低端，市場競爭力不足。僵尸上市公司大多是傳統(tǒng)的鋼鐵、煤炭行業(yè)，其產(chǎn)品附加值低、市場競爭力不足，導(dǎo)致供過于求資金鏈斷裂，成為僵尸上市公司的主要?！　。?）破產(chǎn)和退市機制有缺陷。目前關(guān)于僵尸上市公司破產(chǎn)法律和程序還不健全，一些企業(yè)想走破產(chǎn)道路，但卻由于時間過長、程序過于繁瑣、利益關(guān)系復(fù)雜而難以進行，最終導(dǎo)致僵而不死的局

4、面。　?。?）難以適應(yīng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的背景下，傳統(tǒng)產(chǎn)能過剩行業(yè)無法滿足經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的需要，難以打破原有產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，生產(chǎn)出社會所需要的產(chǎn)品，進而難以正常運營?！　。?）企業(yè)多頭融資，導(dǎo)致負債水平高升。企業(yè)盲目擴大生產(chǎn)需要大量借入資金，產(chǎn)品積壓又導(dǎo)致其無法及時歸還債務(wù)，最終造成資金鏈斷裂，經(jīng)營困難。　　2、外部原因　　政府或銀行的過度保護。一方面，地方政府出于政績、保護殼資源、維護社會穩(wěn)定和擴大就業(yè)等方面考慮，不愿僵尸上市公司破產(chǎn)倒閉，持續(xù)利用政府補助為其“輸血”；另一方面，銀行出于政府壓力和降低不良貸款率考慮，通過借新還舊等方式繼續(xù)為

5、僵尸上市公司提供資金支持，最終導(dǎo)致虧損企業(yè)成為僵尸上市公司。　　二、僵尸上市公司的經(jīng)濟后果　　浪費社會資源。僵尸上市公司占據(jù)著大量的勞動力、資本、土地等資源卻不產(chǎn)生經(jīng)濟效益，侵占了健康企業(yè)的資源和發(fā)展機會，導(dǎo)致資源配置扭曲，降低資源使用效率?！　_亂市場秩序。僵尸上市公司效益低下卻侵占著其他朝陽企業(yè)的資源，導(dǎo)致資本市場上劣幣驅(qū)逐良幣的現(xiàn)象，破壞了公平競爭、優(yōu)勝劣汰的市場機制。　　加劇產(chǎn)能過剩，阻礙國民經(jīng)濟的健康發(fā)展與轉(zhuǎn)型。僵尸上市公司的存在造成了資源配置扭曲、阻礙了高效朝陽企業(yè)的長遠發(fā)展、降低了經(jīng)濟運行效率，最終影響經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整與轉(zhuǎn)型?！　?/p>

6、引發(fā)金融風(fēng)險。僵尸上市公司不具備償貸能力，銀行為防止壞賬卻要不停為其續(xù)、轉(zhuǎn)貸，導(dǎo)致銀行不良貸款率快速高升，嚴重時還會引發(fā)銀行界的系統(tǒng)性金融風(fēng)險?！　∮绊懮鐣€(wěn)定。政府持續(xù)為僵尸上市公司提供補助，加重了政府和社會負擔(dān)，甚至?xí)e過清退僵尸上市公司的機遇，造成積重難返；另外，僵尸上市公司長期欠薪、欠債，職工和債權(quán)人的合法權(quán)益無法得到保護，嚴重影響社會穩(wěn)定。　　三、僵尸上市公司的治理對策　　僵尸上市公司的存在吞噬著大量的社會資源，使其形成巨額沉沒成本，倘若這些資源流向高效的朝陽企業(yè)，則能夠創(chuàng)造巨大的社會財富和經(jīng)濟效益，因此必須加快僵尸上市公司的處置進

7、程。具體措施如下：　?。ㄒ唬恼嵌取　。?）深刻認識其危害，停止繼續(xù)為其“輸血”。政府要轉(zhuǎn)變觀念，停止繼續(xù)向落后低效的僵尸上市公司“輸血”，讓其按照市場規(guī)律破產(chǎn)退出。　?。?）加快上市公司退市條件的創(chuàng)新。大股東或地方政府為了保留上市公司這一重要的殼資源，而持續(xù)為僵尸上市公司提供資金支持，使其規(guī)避了連續(xù)三年虧損的退市條件，這也是其僵而不死的重要原因。因此，政府部門應(yīng)加快上市公司退市條件的創(chuàng)新，如對僵尸上市公司采取強制退市手段。　?。?）完善上市公司破產(chǎn)程序，使僵尸上市公司通過破產(chǎn)程序正常退出市場。我國目前破產(chǎn)流程過于復(fù)雜繁瑣，破產(chǎn)時間可能長

8、達數(shù)月乃至數(shù)年，相關(guān)政府部門應(yīng)簡化破產(chǎn)程序，如縮短公告時間、簡化申請材料，減少破產(chǎn)步驟等；另外政府應(yīng)重新安排僵尸上市公司債權(quán)債務(wù)，使用強制手段協(xié)調(diào)和解決多數(shù)債權(quán)人的