股票型基金資產(chǎn)配置集中度與投資績(jī)效研究

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1、股票型基金資產(chǎn)配置集中度與投資績(jī)效研究解洪濤周少甫（華中科技大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，湖北武漢430074）摘要：本文修正了SimoneBrandsetal（2004）[13]研究中采用的股票配置和行業(yè)配置集中度指標(biāo)，并采用兩階段回歸方法，首先基于日數(shù)據(jù)回歸得到基金不同季度收益，然后應(yīng)用非平衡paneldata模型對(duì)30只樣本基金季度超額收益與資產(chǎn)配置集中度數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，結(jié)果顯示股票選擇上的資產(chǎn)配置集中度給基金帶來(lái)了超額收益，而行業(yè)資產(chǎn)配置過(guò)度集中給基金帶來(lái)了損失大于收益。且較大的資產(chǎn)規(guī)模并沒有給基金帶來(lái)過(guò)高的收

2、益。關(guān)鍵詞：資產(chǎn)配置集中度；投資績(jī)效；股票型基金；投資管理作者簡(jiǎn)介：解洪濤，華中科技大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院博士生，研究方向：金融計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)。周少甫，華中科技大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副教授，研究方向：數(shù)理金融、金融計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)。中圖分類號(hào)：F830.91文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：AAbstract:ThispaperexaminestherelationshipbetweeninvestmentperformanceandconcentrationinChineseactivestockportfoliosfunds,usingthemod

3、eldevelopedbySimoneBrandsetal（2004）.Atwo-stepregressionisusedinthisstudy:thefirststepistogetexcessreturnofsamplesindifferentquarters,usingdifferentregressionmodels;anunbalancedpaneldatamodelof30activemutualfundsisusedinthesecondstep.Thestudyshowsapositi

4、verelationshipbetweenfundperformanceandportfolioconcentrationofstock,butanegativerelationshipbetweenfundperformanceandportfolioconcentrationofindustry.Ialsofindfundswithbetterperformancetendtobethosehavingsmalleraggregateassets.Keywords:portfolioconcent

5、ration;investmentperformance;stockfunds;unbalancedpaneldata引言基金資產(chǎn)配置集中度是股票型基金投資的重要特征之一。對(duì)這一問(wèn)題可細(xì)分為兩方面：其一，特定時(shí)點(diǎn)上基金資產(chǎn)在特定股票和行業(yè)上的集中，可反映出基金經(jīng)理的選股能力；其二，基金在不同時(shí)點(diǎn)上集中或分散資產(chǎn)可控制風(fēng)險(xiǎn)，這代表了基金的擇時(shí)能力。這一思路似乎和Fama-French（1993）[7]對(duì)股票市值大小、以及賬面市值比對(duì)資產(chǎn)組合的收益貢獻(xiàn)類似，但實(shí)際上即使基金投資風(fēng)格為小盤股，仍有可能在資產(chǎn)

6、配置上非常集中。資產(chǎn)配置的指標(biāo)最能反映基金經(jīng)理對(duì)市場(chǎng)的把握以及是否掌握了非公共消息。從國(guó)外研究來(lái)看，自Grossman和Stiglitz（1980）[11]對(duì)市場(chǎng)有效性的質(zhì)疑以及相關(guān)的不一致證據(jù)為基金經(jīng)理的積極管理策略提供了理論依據(jù)。出現(xiàn)了一系列的文獻(xiàn)對(duì)基金管理績(jī)效的研究，如Grinblatt和Titman（1989）[10]，Daineletal.(1997)[6],Blacketal.（1999）[1]，Brinsonetal.（1986，1991）[2]，chenetal.(2000)[5]，W

7、ermers（2000）[14]，Wermers（2003）[15]，Gallagher和Looi（2005）[8]等研究。但由于采取的比較基準(zhǔn)不同，很多研究對(duì)基金是否有明顯超額收益結(jié)論差異較大，對(duì)基金超額收益來(lái)源的討論也莫衷一是。SimoneBrandsetal(2004)以及Kacpertczyk，Sialm和Zhang（2005）[12]的研究，提出了衡量基金資產(chǎn)配置集中度的指標(biāo)。本文主要采用了這兩個(gè)指標(biāo)進(jìn)行研究。國(guó)內(nèi)王聰（2001）[19]、王慶石（2001）[20]較早介紹了國(guó)外的基金績(jī)效評(píng)

8、價(jià)理論。此后，張新、杜書明（2002）[22]，汪光成[18]（2002），倪蘇云（2002）[17]等均采用基于橫截面度量方法考察基金業(yè)績(jī)，其結(jié)果大都顯示基金不具備擇時(shí)和選股能力。新近的研究如蔣曉全（2007）[16]9采用面板數(shù)據(jù)模型對(duì)資產(chǎn)配置效率進(jìn)行了研究，指出投資基金的業(yè)績(jī)差異主要源于基金經(jīng)理的選股能力和資產(chǎn)配置風(fēng)格。綜合中國(guó)證券投資基金投資行業(yè)特征看，由于基金經(jīng)理存在較高的流動(dòng)率，基金投資風(fēng)格在時(shí)間上變動(dòng)很大，但在短期內(nèi)基金收益可能存在延續(xù)性。