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《企業(yè)融資與公司治理結(jié)構(gòu)探討 .》由會(huì)員上傳分享，免費(fèi)在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在工程資料-天天文庫(kù)。
1、企業(yè)融資與公司治理結(jié)構(gòu)探討.現(xiàn)代企業(yè)理論表明，在企業(yè)各種要素所有者關(guān)系中，資本與企業(yè)家才能這兩種要素所有者之間的關(guān)系對(duì)企業(yè)制度的形成具有特殊的意義。資本所有者與企業(yè)家才能所有者的關(guān)系，是在資本向企業(yè)流動(dòng)過(guò)程中產(chǎn)生的。這一過(guò)程對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)就是融資，融資的結(jié)構(gòu)和融資的方式對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)有很大的影響，研究其關(guān)系對(duì)改善我國(guó)公司治理結(jié)構(gòu)推動(dòng)國(guó)企改革有十分重要的意義?！ ∫?、融資結(jié)構(gòu)與公司治理的關(guān)系 現(xiàn)代企業(yè)理論研究證明，企業(yè)融資結(jié)構(gòu)（資本結(jié)構(gòu)）至少由于下述原因是非常重要的，第一，企業(yè)融資結(jié)構(gòu)通過(guò)影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的積極性影響企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值；第二，企業(yè)融資結(jié)構(gòu)通過(guò)投資者傳遞企業(yè)內(nèi)部信息影響企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)
2、值；第三，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)影響著企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)即所有權(quán)的安排?！ ∫虼?，從公司融資角度出發(fā)研究公司治理問(wèn)題，是公司治理理論的一個(gè)重要方面，這也說(shuō)明企業(yè)的治理問(wèn)題與企業(yè)所面臨的融資體制密切相關(guān)。在一個(gè)經(jīng)濟(jì)社會(huì)中，假如擁有企業(yè)家才能的人同時(shí)又擁有足夠的資本，資本就不必流動(dòng)，也就不需要任何形式的融資體制。融資體制之所以必要，是由于擁有資本和擁有企業(yè)家才能的人在人口分布中不相重合，從而使資本產(chǎn)生流動(dòng)。融資體制就是資本流動(dòng)的制度條件?！ ∮绕涫窃诂F(xiàn)代經(jīng)濟(jì)社會(huì)中，由于股份經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)規(guī)模越來(lái)越大，而國(guó)民收入的分配則更趨于公平、平等，不可能向更少的個(gè)人手中集中。這就使融資體制非常重要，融資體制
3、已成為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中的一個(gè)核心部分。融資體制對(duì)企業(yè)之所以重要，是由于其在形成資本所有者與企業(yè)家才能所有者的契約關(guān)系中從如下幾方面影響著公司的治理和運(yùn)營(yíng)： 第一、企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的選擇。任何人只有獲得了資本的使用權(quán)，才能獲得對(duì)其他生產(chǎn)要素的使用權(quán)，才能成為企業(yè)經(jīng)營(yíng)者。所以，資本所有者在人群中辨別選擇那些真正具有企業(yè)家才能的個(gè)人，并就其資本的使用權(quán)與企業(yè)家才能的所有者簽訂契約，委托企業(yè)家才能的所有者進(jìn)行經(jīng)營(yíng)管理其資本，以獲得資本的最佳回報(bào)，這就是企業(yè)經(jīng)營(yíng)者問(wèn)題?！ 〉诙?、經(jīng)濟(jì)資源的配置。資本所有者在選擇企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的同時(shí)，還通過(guò)雙方的契約關(guān)系決定或影響著他擁有的資本最終用途。由于資本代表著一種對(duì)其他
4、要素及服務(wù)的購(gòu)買權(quán)，所以資本的分配決定著整個(gè)經(jīng)濟(jì)資源配置的總體格局以及各企業(yè)在其中的地位。 第三、企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的自主權(quán)。資本的所有者與企業(yè)經(jīng)營(yíng)之間的契約關(guān)系中，有一項(xiàng)重要內(nèi)容，就是企業(yè)經(jīng)營(yíng)者在哪些與資本使用有關(guān)的事宜方面有權(quán)自主作出決策。這種契約關(guān)系決定著企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的可選擇的行為空間。 第四、企業(yè)經(jīng)營(yíng)者面對(duì)的約束條件。資本的所有者把資本交給其選擇的企業(yè)經(jīng)營(yíng)者使用，目的是使資本增值和獲得最大的回報(bào)。資本所有者的收益對(duì)企業(yè)而就是融資成本，資本所有者保留的資本處置權(quán)利就是企業(yè)經(jīng)營(yíng)者所面對(duì)的約束條件。資本和其他資源能否被有效地使用，取決于企業(yè)經(jīng)營(yíng)者決策時(shí)是否把資本的真實(shí)社會(huì)成本納入了計(jì)算之中
5、，這又取決于資本所有者的權(quán)益是否得充分保障，從而對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者形成有效的約束?！ 《?、企業(yè)融資方式與資本結(jié)構(gòu)影響著公司治理結(jié)構(gòu) 企業(yè)對(duì)外融資中主要有兩種方式，一是股票融資，二是債券與貸款融資。二者的區(qū)別在于收益索取權(quán)（剩余索取權(quán)）與控制權(quán)不同，股票擁有者享有的是剩余索取權(quán)和企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)情況下的企業(yè)控制權(quán)；而債務(wù)融資中的債權(quán)人享有的是固定收入索取權(quán)和企業(yè)不能償還債務(wù)時(shí)的企業(yè)破產(chǎn)權(quán)（或企業(yè)控制權(quán)）。換言之，股東是企業(yè)處于正常運(yùn)營(yíng)狀態(tài)的所有者，債權(quán)人則是企業(yè)處于破產(chǎn)狀態(tài)時(shí)（財(cái)務(wù)危機(jī)時(shí)）的所有者。 企業(yè)融資的一個(gè)核心問(wèn)題是選擇股票融資還是債務(wù)融資（債務(wù)融資指發(fā)行債券和從金融機(jī)構(gòu)代款），二者比
6、例不同會(huì)形成不同的資本結(jié)構(gòu)（資本結(jié)構(gòu)通常指企業(yè)的債務(wù)融資與股權(quán)融資之比）。 企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的選擇非常重要，在現(xiàn)實(shí)社會(huì)中不完備的資本市場(chǎng)條件下，它不但影響著企業(yè)的融資成本、市場(chǎng)價(jià)值，還影響著企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，影響著企業(yè)控制權(quán)的分布狀態(tài)?！ ∑髽I(yè)在發(fā)行股票融資與債務(wù)融資之間的選擇，就是決定控制權(quán)在何時(shí)與何種狀態(tài)下由股東轉(zhuǎn)移給債權(quán)人，控制權(quán)在股東與債權(quán)人之間轉(zhuǎn)移的臨界點(diǎn)是企業(yè)的破產(chǎn)點(diǎn)?！ 】刂茩?quán)在股東與債權(quán)人之間的分配對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的約束具有重要意義，因?yàn)楣蓶|的控制方式與債權(quán)人的控制方式大不相同。股東的控制方式有兩種：一種是通過(guò)董事會(huì)選擇、監(jiān)督經(jīng)營(yíng)者的直接控制，即“用手投票”控制；另一種是通過(guò)股市
7、上股票買賣、企業(yè)并購(gòu)的間接控制，即“用腳投票”方式。股東采用何種控制方式與股東的結(jié)構(gòu)及資市場(chǎng)的發(fā)育有關(guān)。如果股東比較集中，資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，“用手投票”就比較有效；反之，若股東比較分散，資本市場(chǎng)比較發(fā)達(dá)，則“用腳投票”就更有效率，這點(diǎn)可從日德與英美實(shí)踐中得到印證。日本與德國(guó)的股東比較集中，資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，所以流行“用手投票”，而在英美由于股東分散；資本市場(chǎng)很發(fā)達(dá)，因此流行“用腳投票”。當(dāng)然對(duì)于上市股份公司與非上市股份公司的控制方式也不同。上市公司
