中國(guó)股市慣性策略和反轉(zhuǎn)策略的實(shí)證分析

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1、中國(guó)股市慣性策略和反轉(zhuǎn)策略的實(shí)證分析[中國(guó)股市慣性策略和反轉(zhuǎn)策略的實(shí)證分析]中國(guó)股市慣性策略和反轉(zhuǎn)策略的實(shí)證分析發(fā)布時(shí)間：2003-9-18[摘要]中國(guó)股市系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)占總風(fēng)險(xiǎn)的比重非常高，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)非常大，中國(guó)股市慣性策略和反轉(zhuǎn)策略的實(shí)證分析。在這種情況下，單就反轉(zhuǎn)策略和慣性策略而言，反轉(zhuǎn)策略成功的可能性比較大，而且期望超常收益非?？捎^。慣性策略失敗的可能性非常大，至少對(duì)于不能影響股票價(jià)格的投資者而言，慣性策略或“追漲殺跌”是最差的策略?！　　　　　±碚摶仡櫋　　　￡P(guān)于資產(chǎn)定價(jià)和市場(chǎng)有效性的大量實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)股票收益存在一定的可預(yù)測(cè)

2、性，特別是短期價(jià)格慣性現(xiàn)象和長(zhǎng)期價(jià)格反轉(zhuǎn)現(xiàn)象。這些現(xiàn)象構(gòu)成了反轉(zhuǎn)投資策略和慣性投資策略的實(shí)證基礎(chǔ)?！　　　》崔D(zhuǎn)投資策略是指購(gòu)買過(guò)去2～5年中表現(xiàn)糟糕的股票，并賣出同期表現(xiàn)出色的股票。這種方法每年可獲得大約8%的超常收益(DeBondtandThaler,1985)，經(jīng)濟(jì)學(xué)論文《中國(guó)股市慣性策略和反轉(zhuǎn)策略的實(shí)證分析》(..)。盡管這個(gè)發(fā)現(xiàn)已經(jīng)有十幾年的歷史，但是這種超常收益的源泉卻一直是爭(zhēng)論的焦點(diǎn)。有學(xué)者認(rèn)為，這個(gè)超常收益可能是幻覺，是方法和度量誤差的產(chǎn)物(Merton，1987)；也有學(xué)者認(rèn)為，這個(gè)超常收益可能是真實(shí)的，但是它

3、是隨時(shí)間變化的風(fēng)險(xiǎn)的理性補(bǔ)償(Fama,1991)；然而，越來(lái)越多的學(xué)者傾向于認(rèn)同行為金融理論的解釋，認(rèn)為這個(gè)超常收益來(lái)自于投資者反應(yīng)過(guò)度(DeBondtandThaler,1985)?！　　　∨c此相反，JegedeeshandTitman(1993)發(fā)現(xiàn)了慣性策略的獲利性：在3～12月的較短時(shí)期中，存在相當(dāng)程度的股票收益慣性。慣性策略就是購(gòu)買過(guò)去幾個(gè)月中表現(xiàn)良好的股票，賣出過(guò)去幾個(gè)月中表現(xiàn)糟糕的股票。這與反轉(zhuǎn)策略正好相反。關(guān)于慣性策略的大量研究表明：(1)價(jià)格慣性策略是有利可圖的。(2)這種超常收益與價(jià)格對(duì)企業(yè)收入突變的緩慢

4、調(diào)整相關(guān)。(3)分析師們的盈利預(yù)測(cè)是緩慢調(diào)整的。這些特點(diǎn)表明市場(chǎng)對(duì)信息(特別是公司收入信息)是反應(yīng)不足的?！　　　鹘y(tǒng)金融理論把反應(yīng)過(guò)度和反應(yīng)不足解釋為異?，F(xiàn)象，F(xiàn)ama(1998)認(rèn)為，股票價(jià)格對(duì)信息的反應(yīng)過(guò)度和反應(yīng)不足是同樣普遍的，這與市場(chǎng)有效性假說(shuō)是一致的：這些異常現(xiàn)象只不過(guò)是偶然性結(jié)果。但是，這種解釋被越來(lái)越多的人所懷疑。近年涌現(xiàn)出一些模型，其中包括Barberis,ShieiferandVishny(1998)的模型，Daniel,HirshleiferandSubrahmanyam(1998)的模型和Hongand

5、Stein(1999)的模型，這些模型從不同的角度整合了關(guān)于反應(yīng)過(guò)度和反應(yīng)不足的理論，這些模型對(duì)反應(yīng)過(guò)度和反應(yīng)不足的解釋已經(jīng)超出了傳統(tǒng)金融學(xué)的范疇。　　　　1.Barberis，Shleifer和Vishny(1996)模型。假定投資者在進(jìn)行投資決策時(shí)存在兩種偏差，其一是代表性偏差(representativebias)或相似性偏差(similaritybias)，即基于近期數(shù)據(jù)與某種模式(比如股票上升或下降通道)的相似性來(lái)預(yù)測(cè)，過(guò)分重視近期數(shù)據(jù)；其二是保守性偏差(conservatism)，即不能及時(shí)根據(jù)變化了的情況修正自己

6、的預(yù)測(cè)。代表性偏差會(huì)造成投資者對(duì)新信息的反應(yīng)過(guò)度，認(rèn)為近期[1][2][3][4][5]中國(guó)股市慣性策略和反轉(zhuǎn)策略的實(shí)證分析2　　第2篇WTO與企業(yè)財(cái)務(wù)管理　　〖預(yù)覽〗一、入世后財(cái)務(wù)管理環(huán)境的變遷對(duì)財(cái)務(wù)管理的影響　　任何企業(yè)的財(cái)務(wù)活動(dòng)和財(cái)務(wù)管理都是在一定環(huán)境和條件下展開的，人世后企業(yè)財(cái)務(wù)管理環(huán)境的變遷必定會(huì)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)管理產(chǎn)生極大的影響，主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：　?。ㄒ唬┙鹑谑袌?chǎng)變化的影響。加入WTO之后，根據(jù)《服務(wù)貿(mào)易總協(xié)定》的基本要求及與有關(guān)WTO成員國(guó)達(dá)成的雙邊協(xié)議，我國(guó)將逐步放松外資金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)人的范圍和區(qū)域限制。越來(lái)越多

7、的外資金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入我國(guó)，必將使我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)生全面而深遠(yuǎn)的變化，呈現(xiàn)出一些新的特征，從而對(duì)企業(yè)籌資投資產(chǎn)生極大的影響。第一，金融市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大、資金供給的增加和金融工具的不斷創(chuàng)新，為我國(guó)企業(yè)籌資、投資和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)提供了多種可供選擇的組合方式。第二，金融創(chuàng)新豐富了金融工具品種，拓展了金融服務(wù)范圍，但同時(shí)也派生出利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、表外風(fēng)險(xiǎn)等新的風(fēng)險(xiǎn)，使金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加大，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)將成為人世后企業(yè)財(cái)務(wù)管理面臨的最重要課題之一。第三，國(guó)內(nèi)外金融市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，促使我國(guó)金融機(jī)構(gòu)建立現(xiàn)代企業(yè)制度的步伐進(jìn)一步加快，金融機(jī)構(gòu)自律性管理將進(jìn)一步

8、加強(qiáng)，國(guó)家對(duì)金融市場(chǎng)的監(jiān)管也將進(jìn)一步規(guī)范，必將便金融市場(chǎng)配置資源的功能得以更加有效地發(fā)揮。這樣，無(wú)論什么性質(zhì)的企業(yè)在金融市場(chǎng)都將處于公平競(jìng)爭(zhēng)的地位，只能憑借其良好的經(jīng)濟(jì)效益、看好的市場(chǎng)前景與持續(xù)高速的增長(zhǎng)而獲得資金，況且企業(yè)籌資有時(shí)還要……中國(guó)股市慣性策略和反轉(zhuǎn)策略的實(shí)證分析