資源描述：
《(研究報告）中國股市慣性策略和反轉(zhuǎn)策略的實(shí)證分析》由會員上傳分享，免費(fèi)在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在工程資料-天天文庫。
1、中國股市慣性策略和反轉(zhuǎn)策略的實(shí)證分析中國股市慣性策略和反轉(zhuǎn)策略的實(shí)證分析［摘要］屮國股市系統(tǒng)風(fēng)險占總風(fēng)險的比重非常高，系統(tǒng)風(fēng)險非常人。在這種情況下，單就反轉(zhuǎn)策略和慣性策略而言，反轉(zhuǎn)策略成功的可能性比較人，而且期望超常收益非?？捎^。慣性策略失敗的可能性非常大，至少對于不能影響股票價格的投資者而言，慣性策略或“追漲殺跌”是最差的策略。理論回顧關(guān)于資產(chǎn)定價和市場有效性的大量實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)股票收益存在一定的可預(yù)測性，特別是短期價格慣性現(xiàn)彖和長期價格反轉(zhuǎn)現(xiàn)彖。這些現(xiàn)彖構(gòu)成了反轉(zhuǎn)投資策略和慣性投資策略的實(shí)證基
2、礎(chǔ)。反轉(zhuǎn)投資策略是指購買過去2?5年屮表現(xiàn)糟糕的股栗，并賣出同期表現(xiàn)出色的股票。這種方法每年可獲得大約8的超常收益(DebondtandThaler,1985)o盡管這個發(fā)現(xiàn)已經(jīng)有十兒年的歷史，但是這種超常收益的源泉卻一直是爭論的焦點(diǎn)。冇學(xué)者認(rèn)為，這個超常收益可能是幻覺，是方法和度最謀差的產(chǎn)物(Merton,1987)；也何學(xué)者認(rèn)為，這個超常收益可能是真實(shí)的，但是它是隨時間變化的風(fēng)險的理性補(bǔ)償(Fama,1991)；然而，越來越多的學(xué)者傾向于認(rèn)同行為金融理論的解釋，認(rèn)為這個超常收益來口于投資者反
3、應(yīng)過度(DebondtandThaler,1985)。與此相反，JegedeeshandTitman(1993)?現(xiàn)了慣性策略的獲利性：在3?12月的較短吋期中，存在相當(dāng)程度的股票收益慣性。慣性策略就是購買過去兒個月中表現(xiàn)良好的股票,賣出過去兒個刀中表現(xiàn)糟糕的股票。這與反轉(zhuǎn)策略正好相反。關(guān)于慣性策略的人雖研究表明：(1)價格慣性策略是啟利可圖的。(2)這種超常收益與價格對企業(yè)收入突變的緩慢調(diào)幣和關(guān)。(3)分析師們的盈利預(yù)測是緩慢調(diào)整的。這些特點(diǎn)表明市場対信息(特別是公司收入信息)是反應(yīng)不足的。傳
4、統(tǒng)金融理論把反應(yīng)過度和反應(yīng)不足解釋為界?，F(xiàn)象，F(xiàn)ama(1998)認(rèn)為，股票價格對信息的反應(yīng)過度和反應(yīng)不足是同樣普遍的，這與市場有效性假說是一致的：這些界?，F(xiàn)象只不過是偶然性結(jié)果。但是，這種解釋被越來越多的人所懷疑。近年涌現(xiàn)出一些模型，其中包括barberis,hieiferandVishny(1998)的模型,Daniel,Hirshleiferandubrahmanyam(l998)的模型和Hongandtein(1999)的模型，這些模型從不同的角度整合了關(guān)于反應(yīng)過度和反應(yīng)不足的理論，這些
5、模型對反應(yīng)過度和反應(yīng)不足的解釋已經(jīng)超出了傳統(tǒng)金融學(xué)的范疇。l.barberis,Shleifer和Vishny(1996)模型。假定投資者在進(jìn)行投資決策時存在兩種偏差,其一是代表性偏差(representativeias)^相似性偏差(similarityias),即基于近期數(shù)據(jù)與某種模式(比如股票上升或下降通道)的相似性來預(yù)測，過分重視近期數(shù)據(jù)；其二是保守性偏差(coervatism),即不能及時根據(jù)變化了的情況修正H己的預(yù)測。代表性偏差會造成投資者對新信息的反應(yīng)過度，認(rèn)為近期股票價格的變化反
6、映了其未來變化的趨勢，從而錯誤地對價格變化進(jìn)行外推，導(dǎo)致反應(yīng)過度(overreaction)o保守性偏差會造成投資者對新信息的反應(yīng)不充分，認(rèn)為股票收益的變化只是一種暫時現(xiàn)象，未根據(jù)收益的變化充分調(diào)整對未來收益的預(yù)期，當(dāng)示來的實(shí)際收益與先前的預(yù)期不符時，投資者才進(jìn)行調(diào)整，導(dǎo)致反應(yīng)不足。此外，投資者在代表性偏差和保守性偏差Z間的狀態(tài)轉(zhuǎn)移過程遵循貝葉斯法則。上述模型可以很好地解釋短期投資收益慣性、長期投資收益反轉(zhuǎn)等現(xiàn)彖。2.Danicl,Hirshcifci?和ubmmanyam(1998)模型。假定
7、投資者在進(jìn)行投資決策時存在兩種偏羌，其一是過度白信(overconfidence),其二是有偏白我評價(biasedelfattribution)或歸因偏差。投資者通常過高地估計(jì)了自身的預(yù)測能力，低估自己的預(yù)測誤差；過分相信私人信息，低佔(zhàn)公開信息的價值。在DHS模型中，過度口信的投資者是指那些過高地估計(jì)私人信息所發(fā)出的信號的精度，過低地估計(jì)公開信息所發(fā)出的信號的精度的投資者。過度H信使私人信號比先驗(yàn)信息具有更高的權(quán)重，引起反應(yīng)過度。當(dāng)包含噪聲的公開信息到來時，價格的無效偏差得到部分矯正。當(dāng)越來越
8、多的公開信息到來后，反應(yīng)過度的價格趨于反轉(zhuǎn)。在DHS模型中，歸因偏差是指當(dāng)事件為投資者的行動一致時，投資者將其歸結(jié)為口己的高能力；當(dāng)事件與投資者的行為不一致時，投資者將其歸結(jié)為外在噪聲。即把成功歸因于自己英明，把失敗歸因于外部因索。如一個投資者基于私人信息進(jìn)行交易，買進(jìn)股票之后得到好的公開信息,賣出股票之后得到壞的公開信息，本文章共2頁，當(dāng)前在第1頁[1][2]下一頁本文章共2頁，當(dāng)前在第2頁上一頁[1][2]在這種情況下，投資者的自信心增加。但是當(dāng)相反的情形出現(xiàn)時，投資者的H信心并不是同等程度
