上市公司股權結構與股利政策關系的實證研究

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1、上市公司股權結構與股利政策關系的實證研究[關鍵詞]上市公司股權結構股利政策股利政策是現(xiàn)代公司理財活動的三大核心之一，也被認為是當代理財學上的一個難解之謎。影響股利政策的因素有很多，如國家的宏觀經(jīng)濟狀況、公司的持續(xù)盈利能力、資產(chǎn)變現(xiàn)能力、籌資能力等等。本文采用實證分析的方法，主要從股權結構角度比較分析我國不同股權結構公司的股利政策，通過研究我國上市公司的股權結構和股利政策的關系，提出規(guī)范我國上市公司的股利分配行為的一些措施。為了考察我國上市公司股權結構與其股利政策關系，本文選擇上海證券交易所的100家上市公司作為研究樣本，通過分析其連續(xù)5年（1999—2003年）

2、的財務數(shù)據(jù)，試圖找出我國上市公司的股利分配方式的特點及其與股權結構的內(nèi)在聯(lián)系。本文選取的樣本公司主要涉及八大行業(yè)，包括交通業(yè)（10個）、制造業(yè)（15個）、農(nóng)業(yè)（9個）、房地產(chǎn)業(yè)（10個）、商業(yè)（15個）、信息技術業(yè)（15個）、社會服務業(yè)（11個）和綜合類公司（15個）。該行業(yè)分類標準遵循上海證券交易所所制定的行業(yè)標準，樣本公司是通過隨機選取的方法進行選擇。一、上市公司股利分配特點及其與股權結構的關系對上市公司的股利政策的考察，我們首先從總體上把握我國上市公司主要采用的股利分配方式，其次考察公司股權結構對其股利分配方式的影響。目前，我國上市公司的股利分配方式主要有

3、派現(xiàn)、送股、資本公積金轉增股本（簡稱轉增）、混合股利分配方式及不分配股利。（一）100家上市公司股利分配方式總體情況分析：從1999年至2003年，各種分配方式的平均比例為：派現(xiàn)占43%，送股占7%，轉增占12%，混合分配方式占12%，不分配股利占44%。（二）上市公司股利分配方式與股權結構關系在隨機選取的100家上市公司中，非流通股份比例小于50%的公司僅有16家，占樣本公司總數(shù)的16%，而非流通股份比例大于50%的公司有84家之多，占樣本公司總數(shù)的84%。說明我國上市公司的股權結構設置不合理，非流通股股份占的比重過高。在非流通股份比例小于50%的16家公司中

4、，在1999年至2003年中各種分配方式平均所占比例為：派現(xiàn)41%，送股14%，轉增20%，混合股利分配16%，不分配股利46%；在非流通股份比例大于50%的84家公司中，在1999年至2003年中各種分配方式平均所占比例為：派現(xiàn)45%，送股9%，轉增12%，混合股利分配11%，不分配股利45%。綜合以上數(shù)據(jù)，我們可以看到，（1）不管是非流通股份所占比例是大于50%還是小于50%，公司的股利分配行為主要有兩種：派現(xiàn)或不分配；（2）在非流通股份所占比例小于50%的公司中，不進行股利分配的公司稍多于派現(xiàn)的公司（不分配公司比例為46%，派現(xiàn)的公司比例為41%），而送股

5、、轉增股本和混合分配等分配方式的比例也較高；（3）當非流通股份比例大于或等于50%時，不分配的公司與派現(xiàn)的公司比例雖各年有所不同，但總體來看，其所占比例是一致的（兩者均為45%），而送股、轉增股本和混合股利分配方式的比例較非流通股份比例小于50%時的比例有所下降。（4）從分配方式的時間分布來看，不管非流通股份的比例是否大于50%，在1999年至2003年期間，各個公司的派現(xiàn)比例是逐步上升的，而不進行股利分配的比例是逐步下降的。二、上市公司股利分配方式與股權結構關系分析從以上的分析可知，我國上市公司的股權結構對其股利政策的制定產(chǎn)生著深刻的影響，特殊的股權結構必然會

6、使上市公司的股利分配行為呈現(xiàn)出中國特色。（1）我國上市公司股權結構表現(xiàn)為二元結構，就在國內(nèi)上市的公司而言，主要分為流通股和非流通股。流通股又稱為公眾股，是一種可以在市場中流通的股份，但所占的比例相當?shù)汀Ｔ诜橇魍ü芍?，又分為國家股、法人股、?nèi)部職工股、轉配股。而國家股、法人股是不能上市流通的，由于其所占的份額較大，容易造成國有股東在上市公司中的絕對控股地位，從而會制訂出有利于自身利益的股利分配政策。上市公司股權結構不合理，“一股獨大”現(xiàn)象容易使上市公司的股利分配政策成為某些具有控股股權股東的股利政策，中小投資者的回報很難得到保證。筆者認為，在所考察的上市公司在制定

7、股利政策時，基本上是從控股股東的角度來考慮。從不分配股利到其后的熱衷于分發(fā)現(xiàn)金股利，都是由大股東一手操縱。雖然近年來上市公司普遍出現(xiàn)“派現(xiàn)熱”，但這一熱潮可能并未真正惠澤中小投資者，主要表現(xiàn)在股票的換手率方面。我國股票市場的股票換手率極高，約達到200%左右，而美國只有67%。也就是說盡管上市公司提高了派現(xiàn)的比例，但流通股股東仍熱衷于股票的短期買賣價差。上市公司的股利政策成為了“大股東”、“控股股東”的股利政策。證券監(jiān)管部門要求上市公司提高派現(xiàn)水平的目的在于保護投資者的利益，減少資本市場的投機行為，但從股票的換手率來看，中小投資者并不買帳，市場上“投機風”依然強

8、勁，中小投資者的埋怨并未