美國量化寬松貨幣政策對(duì)美國國債收益率影響分析

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1、美國量化寬松貨幣政策對(duì)美國國債收益率影響分析-->第1章導(dǎo)論1.1研究背景及意義2007年的金融危機(jī)使得全球經(jīng)濟(jì)遭受重創(chuàng)，各主要經(jīng)濟(jì)體在傳統(tǒng)貨幣政策收效甚微的情況下，紛紛實(shí)施量化寬松的貨幣政策，以期平穩(wěn)金融市場(chǎng)的波動(dòng)，提高金融市場(chǎng)流動(dòng)性，刺激經(jīng)濟(jì)增長與就業(yè)。美聯(lián)儲(chǔ)通過連續(xù)10次降息，將目標(biāo)利率從2007年9月18日的5.25%降至2008年底的0-0.25%極低水平，至此，聯(lián)邦基金利率已經(jīng)降至近乎于零利率，再貼現(xiàn)、存款準(zhǔn)備金等政策也已用至極限，但經(jīng)濟(jì)狀況仍不見好轉(zhuǎn)。在此情況下，美聯(lián)儲(chǔ)推出了一系列非常規(guī)貨幣

2、政策。2008年11月至2014年3月，美聯(lián)儲(chǔ)先后推出了四輪量化寬松貨幣政策。在將聯(lián)邦基金利率長期維持在極低水平的基礎(chǔ)上，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施了大規(guī)模資產(chǎn)購買計(jì)劃。第一輪量化寬松貨幣政策（QE1）期間，美聯(lián)儲(chǔ)共購買了17250億美元資產(chǎn)，其中包括抵押貸款支持證券、聯(lián)邦機(jī)構(gòu)債券以及2-10年期國債。第二輪量化寬松貨幣政策（QE2）期間，美聯(lián)儲(chǔ)通過大型資產(chǎn)購買計(jì)劃又購入高達(dá)6000億美元的長期國債。第三、四輪量化寬松（QE3、QE4）的資產(chǎn)購買計(jì)劃更是未設(shè)置總額度，2012年底起，美聯(lián)儲(chǔ)每月資產(chǎn)購買額達(dá)850億美元。聯(lián)

3、邦貨幣政策委員會(huì)在會(huì)議聲明中指出，購買相關(guān)機(jī)構(gòu)債券旨在“為抵押貸款和住房市場(chǎng)提供更大支持”，而購買長期國債的目的則是“改善私人信貸市場(chǎng)狀況”。除美國之外，日本、英國、歐元區(qū)等世界主要經(jīng)濟(jì)體也先后實(shí)施了寬松的貨幣政策。2008年12月9日，日本緊隨美國進(jìn)入量化寬松時(shí)代，利率降至0.1%的同時(shí)，承諾將購買股票、企業(yè)債券、國債等各類資產(chǎn)。緊接著，2009年3月5日，英國央行將基準(zhǔn)利率降至0.5%，同時(shí)開啟高達(dá)750億英鎊的資產(chǎn)購買計(jì)劃4。歐元區(qū)在2009年5月將利率調(diào)整至1%，同時(shí)也做出資產(chǎn)購買的承諾。對(duì)比各主

4、要經(jīng)濟(jì)體所實(shí)施的貨幣政策，在操作工具、政策目標(biāo)上都有所不同，學(xué)術(shù)界將其區(qū)分為數(shù)量寬松、信貸寬松。但縱觀各央行貨幣政策的實(shí)施，都不約而同的做出了利率將保持在歷史低位的承諾，并且都實(shí)施了大規(guī)模的資產(chǎn)購買計(jì)劃。央行資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)張直觀的展現(xiàn)了這些政策的影響，以美聯(lián)儲(chǔ)為例，其總資產(chǎn)從量化寬松貨幣政策實(shí)施前夕的218713.7億美元擴(kuò)張至403257.5億美元（2013年12月25日），增長了約84.38%。美聯(lián)儲(chǔ)通過擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表，對(duì)資產(chǎn)組合進(jìn)行調(diào)整，抬高了所購買資產(chǎn)的價(jià)格，借此影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。1.2

5、研究現(xiàn)狀1.2.1量化寬松貨幣政策的研究量化寬松貨幣政策思想起源于大蕭條時(shí)代，Bernanke認(rèn)為大蕭條的成因之一就是當(dāng)時(shí)所實(shí)施的緊縮性貨幣政策，他提出并論證了通過寬松性貨幣政策來避免危機(jī)的可能性。2001年日本為了應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退和通貨緊縮，首次實(shí)施了量化寬松貨幣政策。自此，學(xué)術(shù)界對(duì)量化寬松的貨幣政策的研究逐漸豐富起來。Shirakaico和King基于“局部供給”和債券久期的研究表明QE1使得長期國債收益率下降了35個(gè)基點(diǎn)，QE2降低了長期國債收益率45個(gè)基點(diǎn)。Chung等模擬了QE2的實(shí)施效果，結(jié)果表明

6、QE2使得美國國債期限溢價(jià)降低了25個(gè)基點(diǎn)。Gagnon等指出美國量化寬松貨幣政策中的大型資產(chǎn)購買計(jì)劃使得10年期國債收益率降低了91個(gè)基點(diǎn)，10年期國債期限溢價(jià)降低30至100個(gè)基點(diǎn)[。Swanson，Woodford認(rèn)為量化寬松貨幣政策有效地降低了對(duì)未來利率的預(yù)期，QE2的大規(guī)模資產(chǎn)購買計(jì)劃使長期國債收益率降低了15個(gè)基點(diǎn)。Neely指出，美國量化寬松貨幣政策大規(guī)模資產(chǎn)購買通過資產(chǎn)組合再平衡效應(yīng)累計(jì)降低了10年期美國國債收益率187個(gè)基點(diǎn)。第2章量化寬松貨幣政策的理論框架量化寬松貨幣政策思想起源于大蕭

7、條時(shí)期，2001年首次被日本采用以應(yīng)對(duì)通貨緊縮。2007年后，次貸危機(jī)的爆發(fā)促使Bernanke將量化寬松的思想運(yùn)用于美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策操作之中，自此，開始了全球量化寬松時(shí)代。與常規(guī)貨幣政策一樣，量化寬松貨幣政策也具有其政策的中介目標(biāo)、最終目標(biāo)、政策工具以及傳導(dǎo)機(jī)制。下文將對(duì)此進(jìn)行具體闡述與分析。2.1量化寬松貨幣政策的政策目標(biāo)貨幣當(dāng)局制定實(shí)施貨幣政策所要達(dá)到的目標(biāo)-->被稱為貨幣政策的最終目標(biāo)，通常認(rèn)為貨幣政策的最終目標(biāo)主要包括四項(xiàng)內(nèi)容：經(jīng)濟(jì)增長、物價(jià)穩(wěn)定、充分就業(yè)以及國際收支平衡。為了實(shí)現(xiàn)最終目標(biāo)，中央

8、銀行需要借助一些可觀測(cè)、可調(diào)控的、相關(guān)的具體指標(biāo)來影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)，這些具體指標(biāo)被稱為中介目標(biāo)。信貸規(guī)模、基礎(chǔ)貨幣、貨幣供應(yīng)量、長短期利率等都可以作為中介目標(biāo)。量化寬松貨幣政策是在傳統(tǒng)貨幣政策失效的情況下所創(chuàng)造出來的非常規(guī)貨幣政策，應(yīng)用于特殊經(jīng)濟(jì)時(shí)期，其政策目的也有別于常規(guī)貨幣政策。英格蘭銀行實(shí)施的量化寬松貨幣政策以銀行準(zhǔn)備金為中介目標(biāo)，以穩(wěn)定金融市場(chǎng)、促進(jìn)名義需求和保持2%的通脹目標(biāo)作為其政策的最終目標(biāo)。歐盟中央銀行借助量化寬松