“希臘退歐”,a股能否扛得住-的論文

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1、“希臘退歐”,A股能否扛得住?的論文希臘退歐,a股能否扛得住?6月17日希臘大選論文聯(lián)盟將決定希臘是否會(huì)留在歐元區(qū)。如果希臘退歐，會(huì)形成全球金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)嗎？如果全球金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)，a股能夠獨(dú)善其身嗎？一周之后，這一切都會(huì)有最終答案。不過(guò)，投資人不會(huì)等到那個(gè)時(shí)候才押上賭注。所以，我們需要做出事前判斷。　　如何判斷，我們需要回答：1、希臘退歐前后美元指數(shù)將會(huì)怎么走？（歐元兌美元的下跌空間還有多大？）2、美債、德債價(jià)格的非理性上漲還有多大空間？（避險(xiǎn)預(yù)期的周期判斷）3、希臘退歐事件影響的高潮點(diǎn)在哪里？時(shí)間跨度有多久？（系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

2、期的評(píng)估）。而這三個(gè)問(wèn)題的前提是：美元與a股、美債與a股的相關(guān)性求證。這一方面我已經(jīng)做了三年多的研究?！　　　”茈U(xiǎn)導(dǎo)致的美元指數(shù)上漲不可持續(xù)　　依據(jù)美元指數(shù)與美債收益率過(guò)去五年趨勢(shì)中的固定序列可以發(fā)現(xiàn)2011年9月、2008年7月、2009年12月都存在危機(jī)特征?，F(xiàn)在這一特征又開(kāi)始顯現(xiàn)，這一指標(biāo)能夠確定新的輪回嗎？　　金融層面的流動(dòng)性危機(jī)容易治標(biāo)。接連不斷的貨幣擴(kuò)張計(jì)劃，使得貨幣貶值預(yù)期上升，大量貨幣追逐有限資產(chǎn)的未來(lái)圖景會(huì)令投資人慌亂，人為創(chuàng)造虛擬經(jīng)濟(jì)的貨幣需求，進(jìn)而達(dá)到拯救流動(dòng)性危機(jī)的目的。.不過(guò)，由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)自我復(fù)蘇尚未出現(xiàn)（真正的經(jīng)

3、濟(jì)增長(zhǎng)來(lái)自于創(chuàng)造性需求或替代性需求的持續(xù)出現(xiàn)），依賴(lài)貨幣擴(kuò)張并不能持續(xù)創(chuàng)造實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貨幣需求。一旦政策收縮，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貨幣需求將迅速歸零。所以，一而再，再而三的政策刺激不可避免。從長(zhǎng)期來(lái)看，呈現(xiàn)出來(lái)的是實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面的螺旋式衰退與虛擬經(jīng)濟(jì)層面的危機(jī)連續(xù)劇?！　∪绾伟盐者@一周期性變化呢？其一，美元指數(shù)代表著全球金融資產(chǎn)的價(jià)格錨；其二，美債收益率代表著全球流通資金的流向錨。過(guò)這兩個(gè)錨，我們可以簡(jiǎn)單判斷，短暫流動(dòng)性危機(jī)的時(shí)間跨度，或者經(jīng)濟(jì)螺旋式衰退的上升期或下降期。　　從美元指數(shù)來(lái)看，自5月份以來(lái)的這一波上漲非常犀利，上漲超過(guò)5%（見(jiàn)圖1）。作為全

4、球金融資產(chǎn)的價(jià)格錨，原油、黃金、股市均出現(xiàn)了連續(xù)性的下跌。cftc最新的倉(cāng)位數(shù)據(jù)顯示，期貨市場(chǎng)上投機(jī)者的美元凈多倉(cāng)上升至近年來(lái)的最高點(diǎn)?！　∶涝@樣的上漲將還將持續(xù)多久呢？是否具有可持續(xù)性？　　視角一：黃金價(jià)格直到5月下旬才出現(xiàn)了與美元的正相關(guān)波動(dòng)。黃金當(dāng)處于相對(duì)高位時(shí)，是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（反映金融屬性）；當(dāng)處于相對(duì)低位時(shí)，是避險(xiǎn)資產(chǎn)（反映保值屬性）。這是過(guò)去幾年我總結(jié)的規(guī)律。據(jù)此，從市場(chǎng)層面來(lái)解釋?zhuān)碇?月中上旬市場(chǎng)邏輯是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的獲利回吐，下旬開(kāi)始是避險(xiǎn)預(yù)期上升。換句話(huà)說(shuō)，美元5月份以來(lái)的上漲，動(dòng)因發(fā)生過(guò)切換。目前一旦避險(xiǎn)預(yù)期下降，則美元缺少

5、上漲動(dòng)因?！　∫暯嵌簈e3預(yù)期升溫，是天然壓制。過(guò)去兩年，年中都發(fā)生了艱難轉(zhuǎn)折，對(duì)應(yīng)的是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)反映出的前景堪憂(yōu)與貨幣當(dāng)局迫不及待的量寬措施。如出一轍的經(jīng)濟(jì)背景下，市場(chǎng)人士對(duì)于qe3推出或多有期待。此時(shí)倘若美聯(lián)儲(chǔ)釋放出一點(diǎn)點(diǎn)暗示，就可能導(dǎo)致美元多頭潰不成軍，下修超買(mǎi)虛高的投機(jī)熱情。　　視角三：相對(duì)于押注歐元區(qū)解體，其實(shí)當(dāng)前做多美元（做空歐元）的主要預(yù)期集中在歐元區(qū)未來(lái)必須進(jìn)一步出臺(tái)大規(guī)模量寬政策。要么，持續(xù)緊縮，歐元區(qū)則面臨解體，歐元驟貶；要么，放松貨幣，歐元同樣驟貶。從邏輯上，歐元繼續(xù)看貶似乎是不敗神話(huà)。這一詭異邏輯類(lèi)似于2011年8月

6、黃金的邏輯?！　‘?dāng)時(shí)，我曾發(fā)文指出獵殺黃金倒計(jì)時(shí)，引發(fā)爭(zhēng)議。當(dāng)時(shí)黃金的投資邏輯也很詭異經(jīng)濟(jì)有風(fēng)險(xiǎn)，黃金可以避險(xiǎn)；救經(jīng)濟(jì)貨幣超發(fā)，黃金可以保值。兩頭堵的邏輯大行其道。我指出，當(dāng)時(shí)的黃金不是避險(xiǎn)資產(chǎn)，是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，而且是過(guò)于狂熱、即將被獵殺的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。事后來(lái)看，我的判斷沒(méi)有任何問(wèn)題?！　⊥恚梢苑旁诮裉鞜岬陌l(fā)燙的美元上現(xiàn)在的美元是以避險(xiǎn)之名的投機(jī)。我相信，無(wú)論希臘退歐成功與否，歐元都會(huì)階段性出現(xiàn)大幅升值。此刻支撐美元上漲的兩頭堵邏輯一文不值。在金融市場(chǎng)多年，我收獲的最大心得是，永遠(yuǎn)不要和市場(chǎng)講道理。　　那么，轉(zhuǎn)折點(diǎn)什么時(shí)候出現(xiàn)？不好說(shuō)，但以一個(gè)

7、月為限，理應(yīng)相差不遠(yuǎn)?！　拿纻鶃?lái)看，目前30年期國(guó)債收益率已接近2009年創(chuàng)下的近50年低點(diǎn)，有分析認(rèn)為收益率將挑戰(zhàn)1940年的2%的低點(diǎn)，甚至更低。更不可思議的是，6月1日這一天，德國(guó)2年期國(guó)債收益率連續(xù)第二日跌為負(fù)值（投資人倒貼錢(qián)借款給德國(guó)）。英、美、法等國(guó)國(guó)債收益率均創(chuàng)跌至最低。就在這一天，黃金暴漲4%?！　∵@一怪異的市場(chǎng)現(xiàn)象說(shuō)明兩點(diǎn)：1、市場(chǎng)恐慌程度已經(jīng)到了不講道理的時(shí)候；2、涌入國(guó)債這一低風(fēng)險(xiǎn)偏好市場(chǎng)的錢(qián)實(shí)在太多了。作為全球資本的流向錨，美債估值不斷被抬升。有分析認(rèn)為，美債估值的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素是其在銀行間資金拆借的抵押品價(jià)值。隨著

8、歐洲債券市場(chǎng)比去年希臘債務(wù)減記時(shí)更遭，美債再度上揚(yáng)。　　簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，就是比較價(jià)值的重估。舉個(gè)例子：比如當(dāng)中小板股票出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，則機(jī)構(gòu)資金撤出后，必然有一部分選擇進(jìn)入流動(dòng)性較好的