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《ｓｔ公司重組的生存分析》由會員上傳分享，免費在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在工程資料-天天文庫。
1、ＳＴ公司重組的生存分析摘要：本文通過分析ST公司重組與業(yè)績變化的關(guān)系，研究重組對ST公司生存的影響。研究發(fā)現(xiàn)，重組對ST公司具有明顯的影響，重組具有即時效應，但同時其作用有限，并未帶來以后年度的業(yè)績?nèi)娓纳坪吞岣?。與摘帽公司的重組相比，市場對未摘帽類公司的重組反應更加強烈?！ ￡P(guān)鍵詞：ST公司，重組，破產(chǎn) 2007年6月1日起開始實行的新《破產(chǎn)法》將適用范圍從全民所有制企業(yè)擴大到了所有類型的企業(yè)，包括上市公司。亦即如果上市公司符合破產(chǎn)條件，也要破產(chǎn)。而具有中國特色的ST制度產(chǎn)生的ST公司又是上市公司中的特殊群體，普遍被認為財務出現(xiàn)了困境，新《破產(chǎn)法》的
2、出臺無疑為這類公司增加了一條不歸路?！ ∑髽I(yè)之所以發(fā)生破產(chǎn)，主要是因為債務問題，以1999—2001年被特別處理的78家公司為例，在戴帽當年，它們的總負債占總資產(chǎn)的73％，其中3家資不抵債，有些公司已經(jīng)苦不堪言。但是由于它們擁有珍貴的上市殼資源，因而不斷受到市場的追捧，出現(xiàn)了公司市場反應與財務經(jīng)營狀況嚴重相違的情況。2001年初，證監(jiān)會發(fā)布了《虧損上市公司暫停上市和終止上市實施辦法》，之后又進行了修訂，使PT水仙這樣的公司喪失了上市資格的光環(huán)。這些退市的公司雖然離開了資本市場，卻仍舊作為法人存在于產(chǎn)品市場中，如果它們的財務狀況繼續(xù)惡化，必然會對經(jīng)濟產(chǎn)生負
3、面影響。眾所周知，能生能死是趨勢，而求生不求死卻是任何一個理性法人的必然選擇，于是，ST公司不斷成為重組、并購的對象，那么，這類公司是否真的值得投資?重組帶來了什么樣的業(yè)績變化?取消特別處理的公司是否進入了健康發(fā)展的軌道?這些問題引致本文的研究?！ ∫?、文獻回顧 根據(jù)美國破產(chǎn)法，財務困境企業(yè)一般有兩個選擇：一是破產(chǎn)清算(第7章)；二是破產(chǎn)重組(第11章)，困境企業(yè)的管理者在兩者之間具有選擇權(quán)。一般地，企業(yè)偏向于選擇至少有6個月期限的破產(chǎn)重組，但是管理者提出的重組計劃首先需要2/3的企業(yè)債權(quán)人表決通過，同時也需要企業(yè)股東和法院的表決。有時企業(yè)為降低企業(yè)損
4、失及相關(guān)的法律費用，縮短和簡化申請程序，在申請破產(chǎn)前預先與債權(quán)人和股東談判制定預包裝破產(chǎn)重組計劃(Repacks)?！ s和Davide研究了澳大利亞引入“自愿管理”作為清算的替代方式，建立了公司選擇破產(chǎn)還是清算的預測模型，發(fā)現(xiàn)重組成功的公司利潤更高，杠桿更強，短期清償能力更好；Sudi和Jim考察了166家英國財務困境公司的四種6脫困策略，即經(jīng)營重組、資產(chǎn)重組、管理重組和財務重組，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，脫困公司和非脫困公司采用了非常類似的策略組合，只是非脫困公司重組效率遠遠低于脫困公司；Clas和STefan研究了20世紀90年代早期兩家瑞典國有資產(chǎn)管理公司重組
5、的28家公司的重組類型、組織結(jié)構(gòu)變化及其對業(yè)績的影響，結(jié)果表明，重組前后公司業(yè)績基本相同。 李秉祥總結(jié)了我國現(xiàn)有債務重組方式存在的主要問題，提出ST公司的戰(zhàn)略重組應面向市場，實行全面重組；陳洪波、高燕軍選取29家曾經(jīng)被ST又被取消ST的公司為樣本，得出一部分取消ST的公司并沒有真正解除財務困境的結(jié)論；張玲、曾志堅對ST公司和非ST公司的重組績效分別進行了實證分析，顯示不管是ST公司還是非ST公司重組的績效都不理想，ST公司在重組當年以高負債獲得了業(yè)績的稍許提高，之后又下降。 上述關(guān)于ST公司重組與業(yè)績變化的實證研究，存在一個共同的問題，計量指標單一且
6、沒有考慮重要的市場反應。陳洪波、高燕軍僅以經(jīng)營現(xiàn)金流為基礎，張玲、曾志堅只以反映盈利能力的ROI、ROE和EPS作為重組效益的計量，而且只比較了各個指標的平均值。如果對于某個指標值，樣本中某家公司過大(或過小)，很可能對均值有拉高(或拉低)的效應，這可能導致研究結(jié)果的有偏。基于此，本文建立了一個多指標體系，采用描述性統(tǒng)計，借助頻數(shù)、分位數(shù)等輔助均值的比較，考察重組的市場反應，試圖提供一個較全面的分析和評價。 二、實證研究 1998年我國資本市場出現(xiàn)了第一批ST公司，但由于本文需要現(xiàn)金流量信息，而上市公司從1999年才開始被要求披露現(xiàn)金流量表，所以19
7、98年被特別處理的公司沒有進入本文的樣本范圍；本文還要考察ST公司重組后連續(xù)幾年的業(yè)績變化，為了數(shù)據(jù)的可獲得性，我們放棄了近幾年戴帽的公司。最終，選取1999—2001年78家被特別處理的公司作為樣本?！ ∥覀儚亩嗑S角度選取流動比率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)負債率、每股收益、每股經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量、資產(chǎn)增長率、主營業(yè)務利潤(分別用CA/CD、turnover、D/A、EPS、cash、Arise、I表示)分別反映企業(yè)的流動性、經(jīng)營效率、資本結(jié)構(gòu)、盈利能力、現(xiàn)金流量、發(fā)展能力和主營業(yè)務獲利水平。之后，我們又選擇了市場指標，計算和分析了重組事件的CAR。
8、本文所有財務數(shù)據(jù)于深圳國泰安信息技術(shù)有限公司開發(fā)的《CSMAR系列研究數(shù)據(jù)庫系統(tǒng)
