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1、我國(guó)證券投資基金羊群行為研究綜述論文摘要：羊群行為是金融學(xué)領(lǐng)域的一個(gè)重要研究方向，其中機(jī)構(gòu)投資者的羊群行為引起了學(xué)術(shù)界和監(jiān)管層的廣泛關(guān)注。近年來，我國(guó)學(xué)者對(duì)股票市場(chǎng)最主要的機(jī)構(gòu)投資者——證券投資基金的羊群行為進(jìn)行了大量研究。本文將從理論研究和實(shí)證研究?jī)蓚€(gè)角度來回顧我國(guó)在證券投資基金羊群行為方面的研究成果，最后對(duì)證券投資基金羊群行為研究現(xiàn)狀作出簡(jiǎn)單的評(píng)價(jià)。關(guān)鍵字：證券投資基金,羊群行為，研究綜述Abstract:Herdingbehaviorisanimportantdirectioninfinancialfield，andh
2、erdingbehaviorofinstitutionalinvestorshasattractedthearyinstitutionalinvestors，domesticscholarshasundertakenextensiveresearchonherdingbehaviorofsecuritiesinvestmentfundduringrecentyears，aryinstitutionalinvestorsinstockmarket.Thisarticlerevieentfundfromthetheoretica
3、landpracticalresearchangles,andevaluatestheresearchresultsbrieflyintheend.Key模型成立的情況下，將是市場(chǎng)組合預(yù)期收益率的線性函數(shù)。但是如果存在羊群行為，市場(chǎng)上的資產(chǎn)價(jià)格大幅上漲時(shí)，由于個(gè)體之間相互模仿他人的買賣行為，這導(dǎo)致的上漲并沒有與成比例上漲，甚至下降。考慮到市場(chǎng)上漲和下跌時(shí)羊群行為的程度可能不同，對(duì)上漲和下跌兩種情況分別建立如下回歸方程(3-5)和(3-6)：(3-5)(3-6)趙家敏、彭虹(2004)以我國(guó)21只封閉式基金為研究對(duì)象，通過對(duì)C
4、CK模型進(jìn)行Prais-Winsten變換，來研究我國(guó)證券投資基金的羊群行為及其對(duì)股票市場(chǎng)整體價(jià)格波動(dòng)的影響；張紅偉、毛前友(2007)以滬深兩市的開放式基金和封閉式基金為例，采用CSAD方法、建立橫截面收益的絕對(duì)偏差與市場(chǎng)收益的關(guān)系模型，來考察我國(guó)證券投資基金的羊群行為。3.3基于指標(biāo)的研究施東暉（2001）最早研究了我國(guó)證券投資基金的羊群行為。他在LSV模型的基礎(chǔ)上引入了羊群行為度的概念，其計(jì)算公式見（3-7）式：（3-7）上式中，表示季度買入股票的基金數(shù)，則表示季度賣出股票的基金數(shù)。羊群行為度的取值在0.5與1之間，表
5、示買賣股票的所有基金中，采取相同買賣行為的基金比例。的取值越大，則表示基金的羊群行為表現(xiàn)得越顯著。施東暉（2001）實(shí)證表明：基金的羊群行為度隨著公司流通股本增加而增加；符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政、具有良好發(fā)展前景和較高盈利水平的電子通訊業(yè)、生物醫(yī)藥業(yè)和基建產(chǎn)業(yè)是基金熱衷的行業(yè)，具有較高的羊群行為度；投資基金的羊群行為度與上季度市場(chǎng)表現(xiàn)有密切關(guān)系，上季度表現(xiàn)越好的股票，投資基金越傾向于進(jìn)行相同方向的買賣。張華慶(2003)采用指標(biāo)對(duì)2001年1季度到2002年1季度的33~48家樣本基金的羊群行為進(jìn)行檢測(cè)，結(jié)論表明：多只基金買入同一股票
6、時(shí)，羊群行為并不明顯；而多只基金賣出同一股票時(shí)，羊群行為較為顯著。陳艷（2007）對(duì)2003年第一季度至2005年第三季度基金羊群行為的實(shí)證表明，我國(guó)基金存在較嚴(yán)重的羊群行為。3.4基于HB指數(shù)模型的研究饒育蕾、張輪（2005）利用HB指數(shù)模型研究了2001年第二季度至2004年第一季度共12期基金的行業(yè)投資的羊群行為，結(jié)果表明我國(guó)基金行業(yè)投資的羊群效應(yīng)十分明顯。該模型的設(shè)計(jì)如下：上式中，表示每季度基金行業(yè)投資的投資聚合因子，用來反映基金市場(chǎng)對(duì)于投資某一行業(yè)股票的異同程度，它可以表示為：其中，表示基金投資于行業(yè)股票的市值占基
7、金凈值的百分比；表示基金投資于股票的市值占基金凈值的百分比；表示基金在行業(yè)上的投資策略，；表示每季度的基金樣本數(shù)。3.5基于指標(biāo)的研究胡赫男、吳世農(nóng)（2006）通過對(duì)LSV模型提出的羊群行為衡量指標(biāo)的修正，提出了羊群行為新測(cè)度，見（3-9）式：（3-9）式中，表示在季度基金經(jīng)理對(duì)股票的凈買入比例；則表示在不存在羊群行為且投資決策相互獨(dú)立的情況下季度基金經(jīng)理對(duì)股票的凈買入比例，于是衡量給定季度基金對(duì)股票的實(shí)際買入比例與理想比例之間的偏離。若顯著為正，則表明基金交易存在買入羊群行為；顯著為負(fù)，則表明基金交易存在賣出羊群行為；為零
8、，則表明基金交易不存在羊群行為。胡赫男與吳世農(nóng)（2006）的實(shí)證發(fā)現(xiàn)我國(guó)投資基金存在明顯的羊群行為：大規(guī)?；鸬难蛉盒袨楸刃∫?guī)?；鸶鼑?yán)重，盈利能力強(qiáng)基金的羊群行為比盈利能力弱基金更顯著，羊群行為在熊市期間比在牛市期間更頻繁發(fā)生，羊群行為和基金市場(chǎng)的相對(duì)規(guī)模正相關(guān)，羊群行為與基金盈利水平正
