中日創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展比較研究

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1、中日創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展比較研究-、中日創(chuàng)業(yè)資本發(fā)展歷程與現(xiàn)狀的比較日本是亞洲最早發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資的國家。1951年日本成立“創(chuàng)業(yè)企業(yè)開發(fā)銀行”，負責(zé)向創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供低息貸款，由此產(chǎn)生了日本創(chuàng)業(yè)投資的萌芽。從60年代幵始，日本政府相繼出臺了一系列推動創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的政策措施，日本創(chuàng)業(yè)投資由此進入加速階段。之后，由于中東石油危機對日本經(jīng)濟的影響，以及缺乏完善的資本市場和創(chuàng)業(yè)投資經(jīng)驗等原因，日本第一次創(chuàng)業(yè)投資高峰開始陷入停頓甚至回落，進入了調(diào)整充實階段。1982年首創(chuàng)的日本式有限責(zé)任合伙制基金為創(chuàng)業(yè)投資公司籌集資金開辟了新渠道，引發(fā)了日本創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的第二次高峰。然而隨著1986年日元的大幅升值，許多創(chuàng)業(yè)企

2、業(yè)由于過多的設(shè)備投資而紛紛破產(chǎn)，最終結(jié)束了持續(xù)近3年的第二次創(chuàng)投高潮。20世紀90年代初，除了證券公司、商人銀行之外，人壽及財產(chǎn)保險公司、一般生產(chǎn)企業(yè)甚至一些中央政府機構(gòu)和多種經(jīng)濟團體與地方公共團體都積極支持創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展，推動了新一輪的創(chuàng)業(yè)投資熱潮。1997年山一證券（日本四大證券之一）和北海道拓殖銀行的破產(chǎn)以及亞洲金融危機的爆發(fā)，使日本的金融市場受到了巨大震撼，創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)了放慢倒退的現(xiàn)象。至2002年，日本創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)總量明顯減少，宄其原因主要是IT泡沫的破裂和二板市場的不完善，一些創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)相繼破產(chǎn)或撤出。中國創(chuàng)業(yè)投資業(yè)起步較晚。1985年中共中央發(fā)布了《關(guān)于科學(xué)技術(shù)體制改

3、革的決定》，并成立了國內(nèi)第一家創(chuàng)業(yè)投資公司__中國新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司，標(biāo)志著我國創(chuàng)業(yè)投資業(yè)的開端。之后，我國創(chuàng)業(yè)投資業(yè)經(jīng)歷了兩次發(fā)展過程。第一次是在1985?1997年期間，在國家三項重要文件的推動下，我國各地方和部門政府紛紛出資成立了創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)。第二次是在1998年以后，除了政府出資成立一些創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)以外，民間資本和國際資本開始進入創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域，創(chuàng)業(yè)資本的來源構(gòu)成和管理水平有所提高。但到2001年，受國際創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)、經(jīng)濟環(huán)境等因素影響，我國的創(chuàng)業(yè)投資業(yè)步入了調(diào)整階段，特別是在2003年出現(xiàn)了負增長，且下降幅度之大，達到21.3%?？傊?，中日兩國創(chuàng)業(yè)投資業(yè)發(fā)展總趨勢上十分相似，基本

4、上呈成長態(tài)勢。但近幾年來，都處于調(diào)整階段，二者的發(fā)展都不盡如人意。二、中日創(chuàng)業(yè)投資運作的比較1.創(chuàng)業(yè)資本的來源。由于法律規(guī)定養(yǎng)老基金不能用于創(chuàng)業(yè)投資，且日本國民普遍追求安全性的心理，日本創(chuàng)業(yè)資本主要來源于大銀行，基金投入和個人出資極為有限。2001年日本的風(fēng)險投資資金來源主要由金融機構(gòu)和政府提供的，其中金融機構(gòu)占58%,政府投資占32%。值得一提的是，這種以銀行為中心的資本渠道的直接后果之一，是創(chuàng)業(yè)資本來源的不穩(wěn)定性。特別表現(xiàn)在1990年代日本銀行被不良資產(chǎn)所困擾，許多銀行紛紛倒閉，創(chuàng)業(yè)資本的供給也因此大幅度減少。曰本銀行業(yè)對創(chuàng)業(yè)投資參與過度的另一個后果是，銀行業(yè)的審慎經(jīng)營原則使得創(chuàng)業(yè)投

5、資決策趨于保守。而曰本大銀行與大企業(yè)間的相互持股的長期融資關(guān)系又使大企業(yè)、大銀行更青睞于擁有西方現(xiàn)有技術(shù)的市場前景的項目，而不愿冒險投入到風(fēng)險較大的創(chuàng)業(yè)企業(yè)。由此可見，日本創(chuàng)業(yè)資本的來源渠道嚴重制約了創(chuàng)業(yè)資本的穩(wěn)定增長，嚴重弱化了創(chuàng)業(yè)資本對于創(chuàng)業(yè)企業(yè)的推動功能。而在中國，創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)有很大一部分是政府出資設(shè)立的。據(jù)《中國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展報告2004》對216家創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)的調(diào)查表明，2003年國有獨資的創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)占了機構(gòu)總量的20%,而政府參股的創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)占了34%的比重，也就是說有政府資金背景的創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)占了我國創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)的54°%。此外，2003年中國創(chuàng)業(yè)資本來源中有17°%來自

6、于政府，22%來自于國有獨資公司，即39%的資金具有政府背景。政府資本是中國創(chuàng)業(yè)資本的最主要來源。而這種單一的資本結(jié)構(gòu)又必然造成資金規(guī)模偏少和缺乏穩(wěn)定的后續(xù)資金來源等問題。而國有資產(chǎn)所有者“虛位”，法人治理結(jié)構(gòu)不完善，激勵約束機制弱化，又使創(chuàng)業(yè)投資運作過程中帶有較為濃厚的計劃經(jīng)濟色彩。所以，我國目前以財政資金為主的融資渠道也不符合創(chuàng)業(yè)資本的特性，只能作為創(chuàng)業(yè)投資起步階段的一種權(quán)宜之計?？梢?，中日兩國在創(chuàng)業(yè)資金的籌集方面都存在著融資渠道與創(chuàng)業(yè)資本的特性不匹配的問題，過度依賴單一融資渠道，以及在創(chuàng)業(yè)投資中銀行（如日本）或政府（如中國）的過度參與問題。1.創(chuàng)業(yè)資本的投向。創(chuàng)業(yè)資本的籌資來源決定

7、了創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)的資本結(jié)構(gòu)和治理結(jié)構(gòu)，從而進一步影響其投資行為以及創(chuàng)業(yè)資金的投向。在日本，創(chuàng)業(yè)資金的投向呈現(xiàn)出投資分散、對高科技企業(yè)和創(chuàng)業(yè)初期的企業(yè)投資相對不足的特點。據(jù)日本通產(chǎn)省《創(chuàng)業(yè)資本投資狀況調(diào)查》顯示，日本的創(chuàng)業(yè)資本主要投向制造業(yè)、商業(yè)和其他服務(wù)業(yè)等風(fēng)險較低的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，對高科技產(chǎn)業(yè)的投資較少。1995年日本的創(chuàng)業(yè)投資共持有股份超過10°%且屬于高新技術(shù)企業(yè)的只有15家，其中生物技術(shù)企業(yè)1家、新材料企業(yè)2家和電子企業(yè)12家。而日