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1、專題報告期貨研究報告20150910焦炭研發(fā)中心王中華研究員，期貨執(zhí)業(yè)證書編號F0267729期貨投資咨詢資格Z0002447wangzh@dxqh.net閱兵限產(chǎn)力度有限，焦炭價格仍將下行北京周邊地區(qū)鋼廠、焦化廠的閱兵限產(chǎn)期已經(jīng)結(jié)束，但鋼廠限產(chǎn)力度明顯弱于預期，近期焦炭價格在限產(chǎn)實施過程中得到明顯支撐，但伴隨鐵礦石價格不斷上漲，鋼材價格卻持續(xù)疲弱，鋼廠冶煉利潤再次被迅速擠壓，鋼廠或再次面臨被動減產(chǎn)，而產(chǎn)業(yè)鏈中定價能力弱勢的焦炭或?qū)⒃俅纬袎合滦?。另外，持續(xù)疲弱的經(jīng)濟數(shù)據(jù)尚無法帶來樂觀的需求預期，焦炭價格并無上漲基礎(chǔ)，或延續(xù)下行趨勢。鋼廠閱兵限產(chǎn)力度有限，庫存壓力仍然較大，高爐開工率上行動力
2、不足9·3大閱兵之前，河北省印發(fā)了《中國人民抗日戰(zhàn)爭暨世界反法西斯戰(zhàn)爭勝利70周年紀念活動河北省空氣質(zhì)量保障方案》，對省內(nèi)重點區(qū)域的排污企業(yè)進行限產(chǎn)、停產(chǎn)，市場普遍預期對鋼廠開工率影響較大。另外，此前市場普遍預期限產(chǎn)時間或為兩周，但實際僅有8天時間，時間上不及預期。數(shù)據(jù)顯示：9月4日當周，全國163家樣本鋼廠高爐開工率為80.39%，環(huán)比僅下降0.55%；河北地區(qū)高爐開工率為85.4%，環(huán)比持平，基本未受到限產(chǎn)影響；但唐山地區(qū)高爐開工率為69.51%，環(huán)比下降13.42%。顯然，河北省內(nèi)其他地區(qū)的鋼廠提高了開工率彌補了唐山地區(qū)開工率下降的缺口，炒作多時的“閱兵藍”限產(chǎn)也僅僅是個“美麗的故事
3、”，與去年11月APEC峰會限產(chǎn)力度不可同日而語，因此并未對鋼材價格形成任何提振。相反地，近期鋼材現(xiàn)貨價格出現(xiàn)了明顯的趨勢性下跌，所以在盈利被快速壓縮的前提下，高爐開工率上行動力明顯不足，對原材料焦炭的需求預期也趨于悲觀。另外，鋼材產(chǎn)成品去庫存依然較大。數(shù)據(jù)顯示：9月3日當周，全國鋼材社會（貿(mào)易商）庫存為1064.83萬噸，環(huán)比上升11.57萬噸。在去庫存周期內(nèi)，鋼材社會（貿(mào)易商）庫存不降反升，庫存去化不暢，說明鋼材下游需求疲弱。庫存積壓或?qū)е落搹S將被迫降價銷售去庫存獲得現(xiàn)金流，而持續(xù)虧損將最終導致減產(chǎn)①，壓制焦炭等原材料需求。圖1：唐山、河北及全國高爐開工率圖2：鋼材社會（貿(mào)易商）庫存來
4、源：WIND，東興期貨研發(fā)中心關(guān)于冶煉利潤——鋼廠利潤大幅萎縮，鋼廠或更易壓制焦炭價格控制成本截至目前，35家上市鋼鐵企業(yè)的半年報已經(jīng)全部公布，2015年半年報數(shù)據(jù)表明，在營業(yè)收入降幅較大而鐵礦價格重回強勢的背景下，35家上市鋼企上半年凈利潤下滑至虧損47億元，扣非凈利潤虧損59億元，其中2季度虧損加劇。另外9月4日數(shù)據(jù)顯示，在前期鋼材價格反彈過程中略有改善的盈利鋼廠比例出現(xiàn)拐點后，已連續(xù)三周持續(xù)下滑，降至當周的20.86%，隨著“礦強鋼弱”現(xiàn)象的進一步加劇，盈利鋼廠比例或進一步下滑。8月份以來，“礦強鋼弱”現(xiàn)象持續(xù)加劇，從期貨盤面螺礦比價便可直觀發(fā)現(xiàn)，而同為上游原材料的焦炭相較于鐵礦石則
5、弱勢很多。究其原因：①我國鋼鐵行業(yè)對于鐵礦石的需求主要依賴于進口，而鐵礦石行業(yè)基本被澳洲和巴西的四大礦山所壟斷，四大礦山掌握鐵礦石定價權(quán)。礦石在經(jīng)歷了2014年巨幅下跌，諸多非主流礦山產(chǎn)能已經(jīng)被迫退出，而四大礦山借機增產(chǎn)鞏固壟斷地位，進而通過控制港口庫存、發(fā)貨量和到港量等數(shù)據(jù)來間接控制鐵礦石價格，鋼廠只能被動接受。②反觀焦炭，國內(nèi)產(chǎn)量則完全可以滿足鋼廠生產(chǎn)需求。由于國內(nèi)煤炭資源豐富，產(chǎn)能相對過剩，鋼廠對焦化廠在議價能力上一直處于上風，被礦石價格上漲擠壓掉的冶煉利潤順理成章的作用到焦炭價格上，就導致了同為上游原材料，價格卻出現(xiàn)分化的現(xiàn)象。圖3：全國高爐開工率及盈利鋼廠比例圖4：期貨活躍合約螺
6、紋鋼/鐵礦石、螺紋鋼/焦炭比價來源：WIND，東興期貨研發(fā)中心港口庫存壓力偏大，內(nèi)需、外需均難言樂觀數(shù)據(jù)顯示，9月6日，大型焦化企業(yè)開工率（產(chǎn)量>200萬噸）為67%（閱兵限產(chǎn)前為73%），環(huán)比近上升1%。在閱兵限產(chǎn)后，并未立即大幅加碼開工，支撐近期焦炭價格保持堅挺，未出現(xiàn)明顯下跌。出口出面，8月焦炭及半焦出口64萬噸，環(huán)比下滑12.9%，同比下滑3.2%，顯示焦炭外需低迷。加之國內(nèi)鋼廠的減產(chǎn)預期，對焦炭價格壓制作用可見一斑。庫存方面，北方三港口庫存合計246萬噸，環(huán)比下降4萬噸。焦炭港口庫存依然居高不下，庫存去化仍面臨較大壓力。圖5：焦炭出口量及出口均價圖6：焦炭港口庫存來源：WIND，
7、東興期貨研發(fā)中心房地產(chǎn)銷售好轉(zhuǎn)，終端需求尚難有樂觀預期房地產(chǎn)銷售持續(xù)好轉(zhuǎn)似乎已成為唯一的積極因素，但銷售好轉(zhuǎn)更多體現(xiàn)為消化現(xiàn)有庫存，而難以轉(zhuǎn)化成為對鋼材的直接需求。與鋼材需求直接相關(guān)的房地產(chǎn)投資增速、房屋在建面積均持續(xù)下行，數(shù)據(jù)顯示，今年7月房地產(chǎn)投資增速已經(jīng)跌至4.3%，仍未出現(xiàn)止跌企穩(wěn)跡象，而在建面積增速也自年初的7.6%回落至3.4%。新開工面積增速6月小幅反彈后，7月再度加速下行，跌至-16.8%。另外，黑色產(chǎn)業(yè)
