焦炭環(huán)保限產(chǎn)力度弱化

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1、環(huán)保預期弱化，焦炭擇機沽空核心邏輯?焦炭環(huán)保限產(chǎn)力度弱化?貿(mào)易商拋壓、鋼廠壓價，現(xiàn)貨進入回調(diào)?高利潤高開工，焦企庫存快速累積?下游鋼鐵限產(chǎn)壓制需求風險因素?天氣污染嚴重導致限產(chǎn)力度增強?期貨貼水幅度較大策略?合約選擇：J1901?入場：[2250，2350]區(qū)間?止損：[2370，2470]?止盈：[1950，2000]?倉位：資金規(guī)模1000萬，100手，最大倉位50%2018年9月18日信達期貨1隊黑色策略報告盛佳峰黑色研究員執(zhí)業(yè)編號：F3021430投資咨詢號：Z0013489聯(lián)系電話：13757136939郵箱：525108901@q

2、q.com信達期貨有限公司CINDAFUTURESCO.,LTD杭州市文暉路108號浙江出版物資大廈1125室、1127室、12樓和16樓全國統(tǒng)一服務電話：4006-728-728信達期貨網(wǎng)址：www.cindaqh.com81.焦炭環(huán)保限產(chǎn)力度弱化前期環(huán)保限產(chǎn)去產(chǎn)能文件公布后，“區(qū)域擴大”、“力度加強”、“以鋼定焦”等使得市場一致性預期較強，其中重點六市焦化產(chǎn)能達到0.92億噸，占比14%，藍天80市產(chǎn)能3.26億噸，占比50%，產(chǎn)能影響較大。同時，《京津冀秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行動方案》要求河北、山西省全面啟動10年以上4.3m焦爐的

3、淘汰，河北、山東、河南省鋼鐵煉焦產(chǎn)能按照0.4比例“以鋼定焦”。后期隨著實際限產(chǎn)力度的不及預期，以及國內(nèi)外擾動因素的增加，限產(chǎn)方式和力度逐步有所轉(zhuǎn)變，預期差再度導致焦炭下行。內(nèi)部環(huán)境看，7月31日，中共中央政治局召開會議，分析研究當前經(jīng)濟形勢，部署下半年經(jīng)濟工作。會議對下半年經(jīng)濟工作提出六個方面的要求，其中，在第一個方面要求中提出“六個穩(wěn)”，即要做好穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)金融、穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)外資、穩(wěn)投資、穩(wěn)預期工作。9月13日，河北省環(huán)保廳網(wǎng)站發(fā)布《河北省嚴格禁止生態(tài)環(huán)境保護領域“一刀切”的指導意見》，對能夠穩(wěn)定達到國家或省規(guī)定的超低排放限值的工序和設備及企

4、業(yè)，按照“多排多限、少排少限、不排不限”的原則，采取適度應急減排措施，嚴禁“一刀切”。而從近期公布的《京津冀及周邊地區(qū)2018-2019年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行動方案》會簽件與8月的征求建議稿對比來看，會簽件將采暖季前后空氣質(zhì)量下降的目標從雙5%下降為雙3%，并取消了對于唐山、邯鄲、石家莊、天津、邢臺、安陽6個城市采暖季鋼鐵限產(chǎn)50%，其他城市限產(chǎn)比例不得低于30%。最新文件的出臺確實對冬季限產(chǎn)預期產(chǎn)生了擾動，焦化限產(chǎn)力度有弱化的可能。2.貿(mào)易商拋壓、鋼廠壓價，現(xiàn)貨進入回調(diào)貿(mào)易商作為先知先覺的群體，是焦炭的主要領先指標。7月中旬，港口、

5、出廠價格倒掛逆轉(zhuǎn)后，貿(mào)易利潤窗口打開，貿(mào)易商補庫積極，表現(xiàn)為庫存明顯累積，價格上行。而隨著港口庫存到達高位，產(chǎn)地焦炭到港逐步倒掛，貿(mào)易商高位接貨明顯謹慎，出貨情緒開始累積，前期處于持續(xù)拋盤中，焦炭現(xiàn)貨價格開啟下跌模式。目前港口庫存為296.2萬噸，仍處于去庫當中。另一端，由于焦炭絕對價格較高，鋼廠抵觸情緒漸濃，鋼廠采購價格也開始進行回調(diào)，萊鋼、日鋼、天津準一均下調(diào)100元/噸。隨著環(huán)保限產(chǎn)預期的轉(zhuǎn)變，焦炭供給端的壓力可能顯現(xiàn)，現(xiàn)貨端仍有下行的壓力。8圖：港口焦炭庫存單位：萬噸圖：港口、鋼廠現(xiàn)貨價格單位：元/噸資料來源：信達期貨研發(fā)中心，鋼聯(lián)，

6、wind1.高利潤高開工，焦企庫存快速累積壓制隨著前期焦炭環(huán)保限產(chǎn)以及去產(chǎn)能的逐步升級，市場對于焦價以及行業(yè)利潤上行給出了極強的預期。同時由于下游鋼鐵持續(xù)維持高利潤（供給受限+穩(wěn)需求導致），對焦炭上行的容忍度也持續(xù)提升，利潤傳導端傳導順暢。焦炭實際利潤持續(xù)走高至700-800元/噸的水平。高利潤下，焦企主動意愿強烈，雖然中間環(huán)保時有擾動，但整體焦化開工下降幅度卻相對有限，7、8月仍能達到80%的高位。8/20，環(huán)保督察組入駐后，雖然對部分地區(qū)有所影響，但近期開工再度呈現(xiàn)上行的態(tài)勢，疊加對于冬季限產(chǎn)減弱預期，焦企庫存開始逐步累積。圖：焦化利潤單

7、位：元/噸圖：獨立焦企開工單位：%資料來源：信達期貨研發(fā)中心，鋼聯(lián)，wind8根據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，焦企庫存和現(xiàn)貨價格表現(xiàn)出極強的負相關(guān)性（除了16年末的那波，價格極高位，庫存也處于高位，是現(xiàn)貨帶著期貨走，期貨未升水），焦炭的低點往往對應價格的高點。而在高利潤生產(chǎn)意愿極強的背景下，在到達庫存低位15.9萬噸后，焦企庫存再度累積，環(huán)比幅度也持續(xù)攀升，現(xiàn)貨弱勢顯現(xiàn)。表：焦企庫存與價格對比單位：萬噸資料來源：信達期貨研發(fā)中心，鋼聯(lián)，WIND1.技術(shù)面仍偏下行趨勢從技術(shù)面來看，焦炭仍處于下行趨勢，上方10日均線壓制明顯，20日線拐頭向下，當前考驗60日線

8、支撐，下行目標有望到達震蕩區(qū)間，回到2000元/噸。從總持倉來看，前期J1901高位多頭開始逐步減倉出局，限產(chǎn)弱化消息炒作呈現(xiàn)“多殺多”局面。從前十主力持倉來看，隨