沃爾克規(guī)則弱化與美國(guó)金融改革力度

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1、上海證券報(bào)/2010年/8月/9日/第010版上證研究院·宏觀新視野“沃爾克規(guī)則”弱化與美國(guó)金融改革力度中國(guó)工商銀行城市金融研究所馬素紅羅寧美國(guó)最新金融監(jiān)管改革法案有三個(gè)方面值得我們關(guān)注：一是新法案明顯弱化了“沃爾克規(guī)則”；二是新法案將對(duì)美國(guó)金融業(yè)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，但其本身仍有局限性；三是我們應(yīng)關(guān)注美國(guó)金融監(jiān)管改革對(duì)全球的影響，但更應(yīng)結(jié)合中國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展的現(xiàn)實(shí)情況來推進(jìn)中國(guó)國(guó)內(nèi)的金融監(jiān)管改革。自全球金融危機(jī)爆發(fā)以來的兩年多時(shí)間里，美國(guó)推出了多個(gè)版本的金融監(jiān)管改革方案，關(guān)于各方案細(xì)節(jié)的激烈談判和辯論一直在進(jìn)行當(dāng)中，各版本的提案和法案也幾經(jīng)修正和博弈。近日，美國(guó)金融監(jiān)管改革終于修成正果——

2、最終版本的金融監(jiān)管改革法案在獲得美國(guó)參議院通過之后，已于7月21日經(jīng)美國(guó)總統(tǒng)奧巴馬簽署并正式成為法律。美國(guó)最新金融監(jiān)管改革法案（以下簡(jiǎn)稱“新法案”）有三個(gè)方面值得我們關(guān)注：一是新法案明顯弱化了“沃爾克規(guī)則”；二是新法案將對(duì)美國(guó)金融業(yè)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，但其本身仍有局限性；三是我們應(yīng)關(guān)注美國(guó)金融監(jiān)管改革對(duì)全球的影響，但更應(yīng)結(jié)合中國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展的現(xiàn)實(shí)情況來推進(jìn)國(guó)內(nèi)的監(jiān)管改革。新法案對(duì)“沃爾克規(guī)則”的弱化是與此前版本的最大不同與之前的一系列版本最大的區(qū)別在于，新法案沒有對(duì)金融機(jī)構(gòu)規(guī)模進(jìn)行限制，并保留了金融機(jī)構(gòu)擴(kuò)大自營(yíng)交易的機(jī)會(huì)，將最嚴(yán)厲的部分——“沃爾克規(guī)則”予以弱化，說明該法案是各方妥協(xié)的結(jié)

3、果，并未完全觸及改革的實(shí)質(zhì)性內(nèi)容。從表面上看來，這是華爾街金融機(jī)構(gòu)的大力游說以及國(guó)際層面不認(rèn)同“沃爾克規(guī)則”等雙重因素導(dǎo)致的結(jié)果，但實(shí)質(zhì)上，這種妥協(xié)更體現(xiàn)了美國(guó)致力于在強(qiáng)化金融監(jiān)管與保持自身金融競(jìng)爭(zhēng)力之間取得平衡?！拔譅柨艘?guī)則”在今年初被正式提出后，盡管得到美國(guó)總統(tǒng)奧巴馬的首肯，但在美國(guó)國(guó)內(nèi)受到了較大質(zhì)疑，特別是遭到了華爾街金融機(jī)構(gòu)的強(qiáng)烈反對(duì)。反對(duì)派的主要理由是，綜合化經(jīng)營(yíng)和自營(yíng)交易行為本身不是金融危機(jī)的罪魁禍?zhǔn)?，雷曼和貝爾斯登均是單一投行模式，華盛頓互惠銀行則是單一的商業(yè)銀行模式，這些金融機(jī)構(gòu)的倒閉和是否從事自營(yíng)交易無關(guān)。由于華爾街大型金融機(jī)構(gòu)代表著美國(guó)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，是保持美國(guó)金

4、融創(chuàng)新在全球范圍內(nèi)一枝獨(dú)秀、不斷吸引國(guó)際金融資本和其他寶貴資源的重要因素，因此，美國(guó)金融監(jiān)管改革不太可能通過實(shí)施過于激進(jìn)的限制性措施，從實(shí)質(zhì)上遏制華爾街的創(chuàng)新動(dòng)力。新法案對(duì)“沃爾克規(guī)則”的弱化，與其說是對(duì)華爾街的妥協(xié)，不如說是對(duì)美國(guó)總體競(jìng)爭(zhēng)力的更深層次考慮。此外，美國(guó)對(duì)“沃爾克規(guī)則”的修正和折中也受到國(guó)際環(huán)境的影響。歐盟明確表示不會(huì)跟風(fēng)效仿“沃爾克規(guī)則”，英國(guó)也表示不打算將投資銀行從綜合性銀行中分離出來，并無意限制銀行規(guī)模。在這種背景下，美國(guó)若單邊突進(jìn)，只會(huì)導(dǎo)致更多的國(guó)際資本和大型金融機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)而選擇歐洲或其他地區(qū)，從而使美國(guó)成為“監(jiān)管套利”的犧牲品。這在美國(guó)金融監(jiān)管史上已有前車之鑒：

5、在安然、世通等財(cái)務(wù)欺詐事件爆發(fā)后，美國(guó)于2002年頒布了《薩班斯—奧克斯利法案》，旨在杜絕此類丑聞再次發(fā)生。但過于嚴(yán)苛的監(jiān)管以及由此引致的企業(yè)上市成本過高問題，導(dǎo)致美國(guó)資本市場(chǎng)的吸引力下降，大量客戶流失，甚至境外企業(yè)紛紛退市。有了上述教訓(xùn)，美國(guó)在新一輪監(jiān)管改革中，不得不更加注重在加強(qiáng)監(jiān)管與保持自身金融競(jìng)爭(zhēng)力方面取得平衡，避免新的監(jiān)管舉措過于嚴(yán)厲而降低美國(guó)金融市場(chǎng)的吸引力。新法案將對(duì)美國(guó)金融業(yè)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響,但難以杜絕危機(jī)再次爆發(fā)1.對(duì)金融機(jī)構(gòu)“大而不倒”難題的破解。新法案主要從兩方面解決“大而不倒”問題：一是第1頁共3頁提高大型金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)撥備水平，并在資本、杠桿率等方面制定更為嚴(yán)

6、格的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，以抑制銀行規(guī)模擴(kuò)張的動(dòng)力。二是建立合理的退出機(jī)制。新法案規(guī)定，在大型金融機(jī)構(gòu)對(duì)金融系統(tǒng)形成嚴(yán)重沖擊的極端情況下，可由監(jiān)管部門接管并對(duì)其進(jìn)行拆分，同時(shí)設(shè)立新的破產(chǎn)清算機(jī)制以防止金融機(jī)構(gòu)倒閉再度拖累納稅人救助。上述規(guī)定是美國(guó)監(jiān)管部門對(duì)本輪金融危機(jī)反思后做出的政策選擇，旨在降低未來大型銀行機(jī)構(gòu)“綁架”國(guó)民經(jīng)濟(jì)、擴(kuò)大系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的可能。但筆者認(rèn)為，新法案對(duì)銀行規(guī)模進(jìn)行限制并不必然有其合理性：首先，對(duì)大型銀行的監(jiān)管強(qiáng)化，可能導(dǎo)致信貸意愿受到抑制，并通過加劇信貸緊縮進(jìn)一步影響全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇進(jìn)程。其次，與中小銀行相比，大型銀行在促進(jìn)一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、為大型企業(yè)服務(wù)和穩(wěn)定金融市場(chǎng)方面起到不

7、可替代的作用，也是一國(guó)金融競(jìng)爭(zhēng)力的重要體現(xiàn)。再次，金融行業(yè)自身的規(guī)模經(jīng)濟(jì)與范圍經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，以及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中的優(yōu)勝劣汰往往使得金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)與業(yè)務(wù)的擴(kuò)張成為一種必然趨勢(shì)，規(guī)模限制措施是對(duì)金融業(yè)競(jìng)爭(zhēng)自然演化格局的一種人為干預(yù)。2.金融創(chuàng)新將更加回歸實(shí)體需求。本輪金融危機(jī)爆發(fā)前，美國(guó)金融市場(chǎng)一直以市場(chǎng)自由化程度高、金融創(chuàng)新活躍而備受稱道。但過度金融創(chuàng)新也使得“次級(jí)按揭貸款”、信用違約掉期（CDS）等金融工具脫離了監(jiān)管控制，過高的杠桿率最終導(dǎo)致了金融風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)。新法案將復(fù)雜衍生品