影響人民幣匯率變動(dòng)經(jīng)濟(jì)因素的實(shí)證分析

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1、影響人民幣匯率變動(dòng)經(jīng)濟(jì)因素的實(shí)證分析【摘要】為了維持幣值基本穩(wěn)定，明晰各經(jīng)濟(jì)因素對(duì)人民幣匯率變動(dòng)的影響至關(guān)重要。本文選取了貨幣供應(yīng)比、利率差、貿(mào)易條件、開放程度、國(guó)外凈資產(chǎn)和股指等經(jīng)濟(jì)因素作為人民幣實(shí)際有效匯率變動(dòng)的解釋變量，運(yùn)用Evie　　【關(guān)鍵詞】人民幣匯率匯率影響因素協(xié)整檢驗(yàn)VEC模型　　一、引言　　隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，人民幣匯率不僅對(duì)中國(guó)外貿(mào)發(fā)展，金融強(qiáng)國(guó)建設(shè)影響重大，同樣與世界經(jīng)濟(jì)緊密相連，備受其他國(guó)家關(guān)注?，F(xiàn)今，世界經(jīng)濟(jì)格局錯(cuò)綜復(fù)雜，人民幣匯率出現(xiàn)眾多不確定性。人民幣匯率該處在什么

2、水平一直是國(guó)內(nèi)外學(xué)者探討的問題。為了更好的研究人民幣匯率、穩(wěn)定匯率水平，就必須了解影響人民幣匯率變動(dòng)的經(jīng)濟(jì)因素。　　近年來，在對(duì)人民幣匯率變動(dòng)因素的研究上，實(shí)際匯率受到不少學(xué)者的關(guān)注；國(guó)際清算銀行發(fā)布的實(shí)際有效匯率尤其受到呂江林、王磊（2009）[1]，Dumrongrittikul、Anderso（2016）[2]等學(xué)者的青睞。在影響因素選取上，呂江林、王磊（2009）選取了貿(mào)易條件、開放度、國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、物價(jià)水平、凈資本流入、政府支出、利率差等因素。李鳳座和王曉蘭（2010）研究了上證指數(shù)對(duì)人

3、民幣匯率的影響[3]。唐亞暉、陳守東（2010）選取了貿(mào)易條件、勞動(dòng)生產(chǎn)率、貿(mào)易自由化、國(guó)外凈資產(chǎn)、政府支出和貨幣供應(yīng)量等因素[4]。Tyers和Zhang（2014）選取了貿(mào)易品生產(chǎn)率差、服務(wù)品生產(chǎn)率差、貿(mào)易政策、國(guó)內(nèi)產(chǎn)品偏好、跨國(guó)資金流動(dòng)等因素[5]。Dumrongrittikul和Anderso（2016）則選取了實(shí)際GDP、政府支出、CPI、貿(mào)易條件、開放度等指標(biāo)。在實(shí)證分析方面，學(xué)者們傾向于首先通過單位根檢驗(yàn)檢測(cè)所選的經(jīng)濟(jì)變量是否穩(wěn)定，之后進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)（唐亞暉、陳守東，2010）。在構(gòu)建

4、VAR模型或者VEC模型（高偉剛、徐中剛，2013[6]）之后，脈沖響應(yīng)（Dumrongrittikul、Anderso，2016）和方差分解可以用來分析短期各因素相互作用?！　”疚倪x取了人民幣實(shí)際有效匯率作為被解釋變量，選取貨幣供應(yīng)比、利率差、貿(mào)易條件、開放度、國(guó)外凈資產(chǎn)以及股指作為影響人民幣實(shí)際有效匯率變動(dòng)的因素。基于2001到2015年的15年的季度數(shù)據(jù)，利用Evie）相結(jié)合，并將誤差修正特征加入在了VAR模型之中，進(jìn)而建立了VEC模型。VEC模型和VAR模型一樣可以進(jìn)行穩(wěn)定性檢驗(yàn)，脈沖響應(yīng)

5、和方差分解。但和VAR模型不同的是，VEC模型大多應(yīng)用于具有協(xié)整關(guān)系的非平穩(wěn)時(shí)間序列建模。因此，建立VEC模型之前，需要對(duì)各個(gè)變量進(jìn)行穩(wěn)定性檢驗(yàn)，對(duì)不平穩(wěn)變量要進(jìn)行差分處理，并驗(yàn)證其協(xié)整關(guān)系的存在?！　。ǘ?shí)證分析　　本文選取了2001至2015年60組季度數(shù)據(jù)的人民幣實(shí)際有效匯率（REER）為被解釋變量，貨幣供應(yīng)比（M2）、利率差（i）、貿(mào)易條件（TOT）、開放度（OPEN）、國(guó)外凈資產(chǎn)（NFA）以及股指（Index）為匯率變動(dòng)的影響因素，各因素具體含義及數(shù)據(jù)來源見表1。鑒于季節(jié)因素可能會(huì)對(duì)數(shù)

6、據(jù)的分析產(chǎn)生影響，將數(shù)據(jù)進(jìn)行季節(jié)調(diào)整。此外，通過自然對(duì)數(shù)處理數(shù)據(jù)，壓縮了數(shù)據(jù)的尺度?！　?.協(xié)整檢驗(yàn)。在對(duì)時(shí)間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)之前，需要檢驗(yàn)各個(gè)變量的平穩(wěn)性。通過Evie2）、Ln（OPEN）增加1%，Ln（REER）分別減少1.08%和1.31%。　　2.VEC模型、?}沖響應(yīng)、方差分解。在完成對(duì)各個(gè)變量單位根檢驗(yàn)和長(zhǎng)期均衡關(guān)系檢驗(yàn)后，VEC模型被正式建立。相比于協(xié)整檢驗(yàn)，脈沖響應(yīng)和方差分解可被用于進(jìn)一步分析短期內(nèi)各因素之間的關(guān)系。從20期人民幣實(shí)際有效匯率對(duì)各因素響應(yīng)的觀測(cè)結(jié)果發(fā)現(xiàn)，受到L

7、n（i）和Ln（TOT）兩指標(biāo)沖擊后，Ln（REER）存在著長(zhǎng)時(shí)間的正向響應(yīng)，并隨時(shí)間趨于增加。Ln（M2）、Ln（NFA）兩因素在初期造成了Ln（REER）的負(fù)向響應(yīng)。其中Ln（M2）的影響隨時(shí)間的增加逐漸趨于0軸，但在整個(gè)觀察期內(nèi)，仍為負(fù)面影響。而對(duì)Ln（NFA）的響應(yīng)在第14期時(shí)到達(dá)0軸轉(zhuǎn)正并逐漸增加。對(duì)于Ln（OPEN）所帶來的影響只有前5期正向效果顯著，隨后趨于0軸。此外，前五期Ln（REER）對(duì)Ln（Index）的沖擊響應(yīng)為負(fù)，之后保持穩(wěn)定的正向響應(yīng)。　　為了進(jìn)一步分析各個(gè)變量對(duì)人民幣

8、實(shí)際匯率對(duì)數(shù)指標(biāo)的具體貢獻(xiàn)率，本文對(duì)VEC模型進(jìn)行方差分解。通過方差分解發(fā)現(xiàn)，匯率指標(biāo)對(duì)其自身影響最大。其余大多指標(biāo)伴隨著期數(shù)的增加，對(duì)匯率波動(dòng)的貢獻(xiàn)度逐漸增加。而Ln（OPEN）對(duì)Ln（REER）的貢獻(xiàn)呈波動(dòng)的趨勢(shì)。根據(jù)表4，在第20期時(shí)，各項(xiàng)指標(biāo)對(duì)人民幣實(shí)際有效匯率的貢獻(xiàn)度相對(duì)穩(wěn)定。其中除了人民幣實(shí)際匯率對(duì)數(shù)指標(biāo)自身的貢獻(xiàn)，其余指標(biāo)的貢獻(xiàn)率從大到小分別為L(zhǎng)n（i）（6.51%）、Ln（TOT）（5.26%）、Ln（M2）（4.22%）、Ln（NFA）（2.05%）、Ln（OPE