公司治理機(jī)制與上市公司現(xiàn)金持有量的關(guān)系研究【文獻(xiàn)綜述】

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1、本科畢業(yè)論文文獻(xiàn)綜述財(cái)務(wù)管理公司治理機(jī)制與上市公司現(xiàn)金持有量的關(guān)系研究20世紀(jì)90年代，丙方企業(yè)出現(xiàn)持有大量現(xiàn)金等價(jià)物的現(xiàn)象，這一現(xiàn)象引起了丙方學(xué)者的關(guān)注，有學(xué)者從公司治理視角展開研究分析，并取得了豐富的成果。木文從公司治理機(jī)制中股權(quán)結(jié)構(gòu)和董事會(huì)特征兩大方面闡述公司治理機(jī)制與現(xiàn)金持有量的關(guān)系。在丙方國家，相關(guān)學(xué)者已經(jīng)較早的涉及這個(gè)問題并進(jìn)行了實(shí)證研究，相應(yīng)取得了成果，這些成果表明，一些公司治理變量，如股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會(huì)特征、股東權(quán)利的保護(hù)機(jī)制等，會(huì)對(duì)企業(yè)的現(xiàn)金持有行為產(chǎn)生影響。公司治理機(jī)制包括股權(quán)結(jié)構(gòu)以及董事會(huì)特征，其中股權(quán)結(jié)構(gòu)乂是

2、由管理者持股、股權(quán)集中度、國有股和法人股、流通股等組成。而董事會(huì)特征是由董事會(huì)規(guī)模、獨(dú)立董事等組成。除此之外還有許多因素會(huì)對(duì)企業(yè)現(xiàn)金持有量產(chǎn)生影響，例如企業(yè)規(guī)模、財(cái)務(wù)杠桿、銀行債務(wù)、投資機(jī)會(huì)、現(xiàn)金流量、現(xiàn)金替代物、股利支持水平等。在我國有關(guān)公司治理機(jī)制對(duì)現(xiàn)金持有量關(guān)系的文獻(xiàn)稀缺，隨著我國資木市場(chǎng)的不斷推進(jìn)和完善，人們開始重視公司治理機(jī)制對(duì)現(xiàn)金持有量的影響你，并進(jìn)行了一定的研究，本文將以以下兒個(gè)方面進(jìn)行綜述。1公司治理機(jī)制在南開大學(xué)鄭志剛2004年公司《治理機(jī)制理論研究文獻(xiàn)綜述》中提到，所謂公司治理機(jī)制指的是公司的投資者或者利用法律

3、以及公司章程等對(duì)投資者權(quán)益保護(hù)的規(guī)定，或者借助市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的自發(fā)選擇，或者在公司治理理論指導(dǎo)下通過人為地制度設(shè)計(jì)等來實(shí)現(xiàn)的公司控制和降低代理成本的各種機(jī)制和制度安排的總稱。良好的公司治理機(jī)制，是按照所有者和利害相關(guān)者的最佳利益運(yùn)用公司資產(chǎn)的保證，是實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化這一公司目標(biāo)的前提，是投資者進(jìn)行投資決策的重要依據(jù)。公司治理機(jī)制分別是由股權(quán)結(jié)構(gòu)和董事會(huì)特征兩個(gè)方面組成。2公司治理機(jī)制與現(xiàn)金持有量的研究綜述2.1股權(quán)結(jié)構(gòu)與現(xiàn)金持有量的研究股權(quán)結(jié)構(gòu)指的是一個(gè)公司的股份在各股東之間的分配情況以及由于股東屌性的不同而產(chǎn)生的行為方式的差異。這種

4、差異使不同的股權(quán)所冇者對(duì)公司的治理和績(jī)效冇著不同的影響。以下將從管理者持股、股權(quán)集中度、國冇股和法人股、股東比例四個(gè)方面綜述其與現(xiàn)金持冇量的關(guān)系。2.1.1經(jīng)營者持股與現(xiàn)金持冇量現(xiàn)代社會(huì)企業(yè)具冇現(xiàn)代經(jīng)營理念的所有者，往往會(huì)聘請(qǐng)外部經(jīng)理管理企業(yè)，而將自己從繁瑣的日常經(jīng)營中脫身出來，以更多的時(shí)間思考企業(yè)發(fā)展等問題。這樣分工雖然冇利于效率的提高，但也產(chǎn)生所冇權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離。Jensen(1986)指出，管理者會(huì)冇以犧牲股東的利益為代價(jià)來持冇人量現(xiàn)金儲(chǔ)備，從而滿足他們自己的0標(biāo)的動(dòng)機(jī)。他們可能把大量的現(xiàn)金用于凈現(xiàn)值為零，其至為負(fù)的投資項(xiàng)

5、0上；他們也可能將高額現(xiàn)金用于在職消費(fèi)，滿足自己的私利。Faulkender基于1991年的調(diào)査數(shù)據(jù),考察了美國中小上市公司現(xiàn)金持有量的影響因素，結(jié)果表明：管理者持股比例與上市公司的現(xiàn)金持冇量顯著負(fù)相關(guān)。之后，在Aulkender(2002)的研究結(jié)論表明，管理者持股比例與企業(yè)的現(xiàn)金持冇量顯著負(fù)相關(guān)。然而這一結(jié)論并沒冇在其他學(xué)者的研究中得到肯定。相反，Ozkan.A和0zkan.N(2002)實(shí)證研究了企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)現(xiàn)金持有量的影響，結(jié)果表明：當(dāng)經(jīng)營者持股比例達(dá)到24%吋，企業(yè)的現(xiàn)金持冇量開始下降；當(dāng)經(jīng)營者持股比例達(dá)到64%吋，企

6、業(yè)的現(xiàn)金持冇量開始上升。這為企業(yè)現(xiàn)金持冇量與經(jīng)營者持股比例的非單調(diào)關(guān)系提供了經(jīng)驗(yàn)證據(jù)，在2004年(hkanA和OzkanN以英國公司為樣本進(jìn)行的研究結(jié)果表明，現(xiàn)金持冇與經(jīng)營者持股比例呈非單調(diào)關(guān)系。在國內(nèi)，楊興全、孫杰(2007)從公司特質(zhì)性因素和公司治理機(jī)制方面對(duì)現(xiàn)金持有量的影響因素進(jìn)行了全面研究經(jīng)營者持股與現(xiàn)金持有量顯著正相關(guān)；股權(quán)集中度并未對(duì)現(xiàn)金持冇量產(chǎn)生顯著影響。吳荷青(2008)以1999年至2005年836家八股上市公司為樣本，研究發(fā)現(xiàn)管理者持股比例與現(xiàn)金持冇量顯著正相關(guān)。由此可總結(jié)出國外學(xué)者研究結(jié)果多認(rèn)為管理者持股與

7、現(xiàn)金持冇量非單調(diào)相關(guān)。而國內(nèi)的學(xué)者在07年和08年研究的結(jié)果均表現(xiàn)出管理者持股與現(xiàn)金持冇量顯著正相關(guān)。2.1.2股權(quán)集中度與現(xiàn)金持冇量外國研究對(duì)該問題的研究較早，Berle和Means(1932)認(rèn)為，股權(quán)集中冇助于股東對(duì)管理層的監(jiān)督和企業(yè)價(jià)值的提高。ShleiferandVishny(1986)指出，股權(quán)集中型公司相對(duì)于股權(quán)分散型公司冇較高的盈利能力，控股股東冇足夠的激勵(lì)去收集信息并冇效監(jiān)督經(jīng)營層,避免了股權(quán)高度分散情況下的搭便車行為。根據(jù)此觀點(diǎn),擁冇人股東的企業(yè)現(xiàn)金持冇量較低。人股東的冇效監(jiān)督能降低經(jīng)營者的代理人問題，但又帶來

8、大股東與中小股東的利益沖突。股改后,控股股東侵害中小股東利益的現(xiàn)象得到一定程度的改善，但大股東還是存在以中小股東的利益為代價(jià)積累大量現(xiàn)金以追求自身利益的強(qiáng)烈動(dòng)機(jī)，因此，股東集中度又與企業(yè)的現(xiàn)金持有量正相關(guān)。隨后Faulkender(2002)以美國