債市科普：債券市場(chǎng)研究報(bào)告入門(mén)

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1、-債市科普：債券市場(chǎng)研究入門(mén)2013-08-02債市觀(guān)察債市觀(guān)察按：摘自中信證券2010年8月的一份內(nèi)部培訓(xùn)PPT，作者為王銘峰。本文對(duì)諸多債券相關(guān)術(shù)語(yǔ)進(jìn)行了解釋?zhuān)鼘?duì)利率產(chǎn)品、信用產(chǎn)品以及可轉(zhuǎn)債的研究方法進(jìn)行了概述。中信證券王銘峰債券的定義債券是一種有價(jià)證券，是社會(huì)各類(lèi)經(jīng)濟(jì)主體為籌集資金而向投資者出具的、承諾按一定利率定期支付利息并到期償還本金的債權(quán)債務(wù)憑證。對(duì)于投資者，債券的支出是購(gòu)買(mǎi)其花費(fèi)的價(jià)格，收入是未來(lái)一系列現(xiàn)金流的組合，因此是一種成本收益相對(duì)確定的證券資產(chǎn)。債券的分類(lèi)按照發(fā)行主體不同，可以分為政府債券、金融債券和公司債券。按照

2、發(fā)行條款中是否規(guī)定在約定期限向債券持有人支付利息，可以分為零息債券、附息債券、息票累積債券和浮動(dòng)利率債券。按照債券形態(tài)，可以分為實(shí)物債券、憑證式債券和記帳式債券。按照是否有財(cái)產(chǎn)擔(dān)保，可以分為抵押債券和信用債券。按照是否可轉(zhuǎn)換為公司股票，可以分為可轉(zhuǎn)換債券、可交換債券和不可轉(zhuǎn)換債券。按照是否能夠提前償還，可以分為可贖回債券和不可贖回債券。.---按照是否能夠提前兌付，可以分為可回售債券和不可回售債券。債券的三類(lèi)收益率即期收益率（SpotRate）是指投資者當(dāng)時(shí)所獲得的收益與投資支出的比率。也稱(chēng)本期收益率，等于利息/市場(chǎng)價(jià)格×100%。到期收

3、益率（YieldtoMaturity，YTM）是投資者將債券持有到償還期所獲的總收益率，也是使投資購(gòu)買(mǎi)債券獲得的未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值等于債券當(dāng)前市價(jià)的貼現(xiàn)率（計(jì)算方法）。遠(yuǎn)期收益率（ForwardRate）指現(xiàn)在約定的從未來(lái)某一時(shí)點(diǎn)開(kāi)始的某個(gè)時(shí)期內(nèi)的利率，表示市場(chǎng)參與者根據(jù)當(dāng)前市場(chǎng)利率的情況對(duì)于未來(lái)利率的預(yù)期。資金交易質(zhì)押式回購(gòu)：質(zhì)押式回購(gòu)是交易雙方以債券為權(quán)利質(zhì)押所進(jìn)行的短期資金融通業(yè)務(wù)。在質(zhì)押式回購(gòu)交易中，資金融入方（正回購(gòu)方）在將債券出質(zhì)給資金融出方（逆回購(gòu)方）融入資金的同時(shí)，雙方約定在將來(lái)某一日期由正回購(gòu)方向逆回購(gòu)方返還本金和按約定

4、回購(gòu)利率計(jì)算的利息，逆回購(gòu)方向正回購(gòu)方返還原出質(zhì)債券。買(mǎi)斷式回購(gòu)：債券買(mǎi)斷式回購(gòu)是指?jìng)钟腥耍ㄕ刭?gòu)方）將債券賣(mài)給債券購(gòu)買(mǎi)方（逆回購(gòu)方）的同時(shí)，與買(mǎi)方約定在未來(lái)某一日期，由賣(mài)方再以約定價(jià)格從買(mǎi)方買(mǎi)回相等數(shù)量同種債券的交易行為。拆借：一種按天計(jì)算的借款，又稱(chēng)拆放、拆款，期限一般較短。拆借一般是同業(yè)拆借，即指金融機(jī)構(gòu)(主要是商業(yè)銀行)之間為了調(diào)劑資金余缺，利用資金融通過(guò)程的時(shí)間差、空間差、行際差來(lái)調(diào)劑資金而進(jìn)行的短期借貸。目前同業(yè)拆借利率的參考值是上海銀行間同業(yè)拆借利率（Shibor），其包含隔夜、1周、2周、1月、3月、6月、9月和1年，

5、共計(jì)8個(gè)期限品種。.---衍生產(chǎn)品債券遠(yuǎn)期合約：合約雙方約定在未來(lái)某一時(shí)刻按約定的價(jià)格買(mǎi)賣(mài)約定數(shù)量的指定債券。目前國(guó)內(nèi)債券遠(yuǎn)期合約成交較為活躍，市場(chǎng)參與者進(jìn)行遠(yuǎn)期交易，應(yīng)簽訂遠(yuǎn)期交易主協(xié)議。利率互換：是指交易雙方約定在未來(lái)的一定期限內(nèi)，根據(jù)約定數(shù)量的同種貨幣的名義本金交換利息額的金融合約。交易雙方交換的只是不同特征的利息，并沒(méi)有實(shí)質(zhì)本金的互換。利率互換可以有多種形式，最常見(jiàn)的利率互換是在固定利率與浮動(dòng)利率之間進(jìn)行轉(zhuǎn)換。目前國(guó)內(nèi)的利率互換的基準(zhǔn)利率主要包括ShiborO/N、1W、3M品種和FR007（7天回購(gòu)定盤(pán)利率）。信用違約互換（CD

6、S）：CreditDefaultSwap，又稱(chēng)為信貸違約掉期，也叫貸款違約保險(xiǎn)，是目前全球交易最為廣泛的場(chǎng)外信用衍生品。利率產(chǎn)品分析影響利率產(chǎn)品收益率的宏觀(guān)因素在利率產(chǎn)品研究過(guò)程中，我們關(guān)心的宏觀(guān)因素包括——宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)：GDP增長(zhǎng)、通貨膨脹等；政策：貨幣政策、財(cái)政政策等；資金面：市場(chǎng)流動(dòng)性、供給、需求等。各類(lèi)宏觀(guān)因素之間存在著密切關(guān)系，相輔相成，在分析過(guò)程中需要同時(shí)予以考慮，切不可只參考一個(gè)或者幾個(gè)指標(biāo)。交易。利率產(chǎn)品收益率與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)：我國(guó)10年期國(guó)債收益率與GDP同比增速走勢(shì)基本一致。利率產(chǎn)品收益率走勢(shì)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)走勢(shì)基本相同。債券市場(chǎng)

7、有時(shí)也被稱(chēng)為宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的“避風(fēng)港”或者“對(duì)沖工具”。利率產(chǎn)品收益率與通貨膨脹：CPI同比增速與中長(zhǎng)端利率產(chǎn)品收益率走勢(shì)密切相關(guān)。2002年至今，中國(guó)10年期國(guó)債收益率與CPI同比增速的相關(guān)系數(shù)接近0.7。.---利率產(chǎn)品收益率與貨幣政策：加息意味著基準(zhǔn)利率的上行，債券投資者需要更高的收益補(bǔ)償，債券收益率上行。上調(diào)存款準(zhǔn)備金率會(huì)導(dǎo)致貨幣回流至央行，商業(yè)銀行投資于債券的資金規(guī)模將有所減少，需求出現(xiàn)下降，收益率上行。前兩輪債券熊市分別始于上調(diào)存款準(zhǔn)備金率（2003年）和加息（2007年）。利率產(chǎn)品收益率與短期資金面：當(dāng)市場(chǎng)中流動(dòng)性明顯偏緊時(shí)，債券

8、市場(chǎng)、尤其是利率產(chǎn)品收益率將受到較大影響。具體的傳導(dǎo)順序：資金市場(chǎng)→短端利率產(chǎn)品→中長(zhǎng)端利率產(chǎn)品。此類(lèi)影響多為短期因素。公開(kāi)市場(chǎng)操作：公開(kāi)市場(chǎng)操作是中央銀行吞吐基礎(chǔ)貨幣，調(diào)節(jié)市場(chǎng)流動(dòng)性的主要貨