家電行業(yè)中期投資策略

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1、匯聚財(cái)智共享成長(zhǎng)后政策時(shí)代，關(guān)注增速確定的家電子行業(yè)家電行業(yè)2011年中期投資策略目錄一、歷史回顧：增速略有放緩，成本壓力猶在二、家電行業(yè)歷史高增長(zhǎng)動(dòng)因分析三、后政策時(shí)代，家電行業(yè)路在何方?四、子行業(yè)解析：升級(jí)趨勢(shì)一致，增速高低不同五、投資策略及重點(diǎn)推薦公司增速略有放緩，成本壓力導(dǎo)致毛利率下滑明顯資料來(lái)源：Wind,長(zhǎng)江證券研究部圖2：家用電力器具行業(yè)主營(yíng)增速略有放緩11年一季度國(guó)內(nèi)家用電力器具行業(yè)主營(yíng)同比增速超過(guò)28.53%，增速有逐漸放緩趨勢(shì)受原材料價(jià)格波動(dòng)以及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等因素影響，行業(yè)整體毛利率有所下滑從披露的

2、數(shù)據(jù)看，凈利增速基本較主營(yíng)增速持平，行業(yè)盈利能力總體并未削弱圖3：凈利增速基本與主營(yíng)增速持平資料來(lái)源：Wind,長(zhǎng)江證券研究部圖1：受成本壓力影響，行業(yè)毛利率有所下滑資料來(lái)源：Wind,長(zhǎng)江證券研究部板塊股價(jià)表現(xiàn)搶眼，目前仍實(shí)現(xiàn)正收益資料來(lái)源：Wind,長(zhǎng)江證券研究部圖5：按月度測(cè)算各指數(shù)增速變化一覽上半年家電行業(yè)表現(xiàn)依舊搶眼，目前上漲幅度居所有行業(yè)第二，僅次于鋼鐵二月份板塊強(qiáng)勁走勢(shì)是使得家電行業(yè)上半年仍能維持凈收益的主要原因按去年年報(bào)業(yè)績(jī)測(cè)算，目前家電板塊估值在全行業(yè)中依舊偏低，僅高于交運(yùn)、建材等8個(gè)行業(yè)圖6：二月份

3、行情是板塊上半年表現(xiàn)搶眼的主要因素資料來(lái)源：Wind,長(zhǎng)江證券研究部資料來(lái)源：Wind,長(zhǎng)江證券研究部圖4：家電行業(yè)估值在行業(yè)中排名（按上年年報(bào)測(cè)算）二月份股價(jià)表現(xiàn)在于內(nèi)外因共同作用的結(jié)果前期家電估值優(yōu)勢(shì)尤其是白電低估值是造成二月份板塊大幅上漲的主要原因，該輪估值修復(fù)型上漲也在我們之前的預(yù)期之中從歷史數(shù)據(jù)看，過(guò)去5年2月份家電行業(yè)指數(shù)均大幅跑贏大盤，平均跑贏幅度為5.85%從行業(yè)層面來(lái)看，1月份家電下鄉(xiāng)依舊快速增長(zhǎng)，春節(jié)家電銷售行情火爆，家電行業(yè)增速依舊明顯從公司層面上來(lái)看，家電行業(yè)10年業(yè)績(jī)?cè)鏊倏善?，尤其是三大白電業(yè)

4、績(jī)超預(yù)期概率較大，年報(bào)行情提前展現(xiàn)從政策層面來(lái)看，家電下鄉(xiāng)及以舊換新覆蓋面逐步拓展、保障房建設(shè)加速、十二五規(guī)劃正式稿即將出臺(tái)以及能效標(biāo)準(zhǔn)的逐步建立圖8：歷年2月份家電行業(yè)指數(shù)跑贏滬深300幅度資料來(lái)源：長(zhǎng)江證券研究部測(cè)算圖7：歷年2月份家電行業(yè)增速及滬深300增速一覽資料來(lái)源：長(zhǎng)江證券研究部測(cè)算目錄一、歷史回顧：增速略有放緩，成本壓力猶在二、家電行業(yè)歷史高增長(zhǎng)動(dòng)因分析三、后政策時(shí)代，家電行業(yè)路在何方?四、子行業(yè)解析：升級(jí)趨勢(shì)一致，增速高低不同五、投資策略及重點(diǎn)推薦公司行業(yè)前期高增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)因素分析——政策推動(dòng)下的需求釋放資

5、料來(lái)源：Wind,長(zhǎng)江證券研究部圖9：各子行業(yè)內(nèi)銷同比增速一覽“家電下鄉(xiāng)”、“以舊換新”、“節(jié)能惠民”等利好政策持續(xù)刺激農(nóng)村居民家電購(gòu)置條件逐步具備，家電消費(fèi)潛力逐步釋放城鎮(zhèn)家電逐漸步入更新期，更新需求旺盛海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，家電出口增速明顯圖10：各子行業(yè)外銷同比增速一覽資料來(lái)源：Wind,長(zhǎng)江證券研究部通過(guò)時(shí)間縱向比較，農(nóng)村家庭在收入與城鎮(zhèn)家庭相同，且恩格爾系數(shù)低于城鎮(zhèn)居民的情況下，家電保有量嚴(yán)重偏低不可否認(rèn)，之前我國(guó)農(nóng)村市場(chǎng)即已經(jīng)具有潛在的家電消費(fèi)需求和消費(fèi)能力，但并未形成實(shí)際的購(gòu)買力資料來(lái)源：長(zhǎng)江證券研究部整理表1：

6、我國(guó)城鄉(xiāng)居民家庭收入與洗衣機(jī)保有量比較?受益“家電下鄉(xiāng)”政策影響，農(nóng)村家電購(gòu)置需求加速釋放項(xiàng)目城市居民家庭農(nóng)村居民家庭1994A1995A1996A1997A2006A2007A2008A2009A收入3,496.204,282.954,838.905,160.303,587.044,140.364,760.625,153.20恩格爾系數(shù)50.0050.1048.8046.6043.0043.1043.7041.00洗衣機(jī)擁有量87.2988.9790.0689.1242.9845.9449.1153.10電冰箱擁有量

7、62.1066.2269.6772.9822.4826.1230.1937.10空調(diào)器擁有量-8.09--7.288.549.8212.20彩電擁有量86.2189.7993.50100.4889.4394.3899.22108.90農(nóng)村/城市-洗衣機(jī)49.24%51.64%54.53%59.58%農(nóng)村/城市-電冰箱36.20%39.44%43.33%50.84%農(nóng)村/城市-空調(diào)器-105.56%--農(nóng)村/城市-彩電103.74%105.11%106.12%108.38%資料來(lái)源：《家計(jì)消費(fèi)の動(dòng)向》，《消費(fèi)と貯蓄の動(dòng)向

8、》,長(zhǎng)江證券研究部圖11：日本在1975年時(shí)農(nóng)村家電保有量即接近100而從區(qū)域縱向來(lái)看，目前我國(guó)與日本70年代消費(fèi)背景類似日本75年時(shí)農(nóng)村每百戶洗衣機(jī)、冰箱以及電視機(jī)保有量均接近100我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)在2000年左右時(shí)家庭洗衣機(jī)等百戶家電保有量也接近100顯然，前期國(guó)內(nèi)農(nóng)村家電購(gòu)置需求受到一定的外在條件制約圖12：臺(tái)灣地區(qū)家庭整體洗衣